周俊生

國(guó)務(wù)院日前召開(kāi)的一次常務(wù)會(huì)議，研究部署了進(jìn)一步支持小型和微型企業(yè)健康發(fā)展的課題。會(huì)議明確提到“支持小型微型企業(yè)上市融資”。這是繼資本市場(chǎng)先后被用于政府幫助國(guó)企解困、幫助中小企業(yè)上市融資、幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立退出機(jī)制以后，決策層第一次就小微企業(yè)上市融資制定的政策導(dǎo)向，值得引起高度重視。

小微企業(yè)，是一個(gè)不同于中小企業(yè)的概念，目前對(duì)它的理解一般有兩種：一是小型企業(yè)和微型企業(yè)的合稱(chēng)；二是小型微利企業(yè)的簡(jiǎn)稱(chēng)。但不管如何理解，小微企業(yè)指的一般就是企業(yè)規(guī)模很小的企業(yè)。就從業(yè)人員這個(gè)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，很多行業(yè)對(duì)微型企業(yè)的劃型標(biāo)準(zhǔn)都是20人或10人以下，那么，這是不是意味著這樣的微型企業(yè)都在政策支持的范圍之內(nèi)，都有了上市融資的可能性呢？

按照我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)存的格局，將這種小微企業(yè)推上滬深兩家證交所上市是無(wú)法想象的。一方面，小微企業(yè)數(shù)量眾多，交易所開(kāi)再大的口子，也難以滿(mǎn)足它們的融資需求；另一方面，小微企業(yè)雖然渴求融資支持，但對(duì)資金的需求并不是很大。如果按照目前對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的要求那樣對(duì)它們實(shí)行相同的上市程序，動(dòng)輒數(shù)億的資金將是它們無(wú)法消化的，而如果按照它們的實(shí)際需要來(lái)融資，其為了少量的融資所付出的融資成本也是極不經(jīng)濟(jì)的，證券商僅僅是從收益角度考慮也是不可能承接這種業(yè)務(wù)的。很顯然，支持小微企業(yè)上市融資，并不意味著利用現(xiàn)行滬深兩家證交所這個(gè)格局，而是必須另辟蹊徑。

就小微企業(yè)的具體情況來(lái)說(shuō)，它們的經(jīng)營(yíng)規(guī)模都比較小，并且一般都只是在一個(gè)小范圍的區(qū)域里進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此，它們的融資規(guī)模通常很小，對(duì)有的企業(yè)來(lái)說(shuō)，籌集100萬(wàn)元資金就能解決大問(wèn)題，就沒(méi)有必要硬塞給它1000萬(wàn)元。因此，小微企業(yè)的股票發(fā)行，沒(méi)有必要像目前滬深交易所上市公司那樣在全國(guó)范圍“撒網(wǎng)”，而是只要在其本地區(qū)范圍發(fā)行即可。同時(shí)，它們發(fā)行的股票也沒(méi)有必要進(jìn)入證交所上市，而是應(yīng)該在其本地區(qū)的證券公司或銀行進(jìn)行柜臺(tái)交易。這樣一說(shuō)，支持小微企業(yè)上市融資，其實(shí)需要首先為小微企業(yè)搭建起“量身定做”的融資平臺(tái)，用資本市場(chǎng)的術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，就是搭建一個(gè)店頭交易的市場(chǎng)。

目前，我國(guó)所有的上市公司都集中于滬深兩家證券交易所，這種單一化的市場(chǎng)格局方便了對(duì)市場(chǎng)的管理，但是卻不能滿(mǎn)足各種類(lèi)型企業(yè)的融資需求。事實(shí)上，不管什么類(lèi)型企業(yè)都往兩大交易所擠的現(xiàn)象，已經(jīng)給市場(chǎng)帶來(lái)了不少問(wèn)題，其中最為突出的一個(gè)問(wèn)題是，企業(yè)向全國(guó)范圍發(fā)行股票，發(fā)行成本過(guò)高，而投資者對(duì)企業(yè)的了解只能依憑企業(yè)的自我包裝，使造假上市的事情經(jīng)常發(fā)生，同時(shí)企業(yè)的籌資很容易超過(guò)對(duì)資金的實(shí)際需求，造成社會(huì)資金的閑置。但是，如果小微企業(yè)只限定在本地區(qū)發(fā)行，企業(yè)就置身于一個(gè)“熟人社會(huì)”，造假很難輕易成功，企業(yè)任意抬高發(fā)行價(jià)也難以得到當(dāng)?shù)赝顿Y者的認(rèn)可。因此，這是一個(gè)可以考慮的選擇。

實(shí)際上，股票市場(chǎng)的起源就是在“熟人社會(huì)”中進(jìn)行的，我國(guó)改革開(kāi)放初期出現(xiàn)的股份合作制模式，也基本上是在“熟人社會(huì)”中展開(kāi)。只是隨著市場(chǎng)的擴(kuò)大，股票發(fā)行漸漸成為一種面向全社會(huì)的活動(dòng)，這種變化雖然催生了一個(gè)現(xiàn)代意義上的資本市場(chǎng)，但同時(shí)也使股票發(fā)行漸漸脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的約束，產(chǎn)生了“以錢(qián)生錢(qián)”的問(wèn)題。推動(dòng)小微企業(yè)上市融資，必須注意克服這種傾向，讓小微企業(yè)真正能夠通過(guò)股票發(fā)行得到切實(shí)有效的資金支持，而不是像目前中小板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)泛濫成災(zāi)的那樣，股票上市只是給那些企業(yè)高管搭建起了拋股套現(xiàn)的平臺(tái)，與建立這兩個(gè)市場(chǎng)的初衷完全是南轅北轍。

設(shè)立店頭交易市場(chǎng)，方便小微企業(yè)上市融資，這并不是一件很難做到的事，需要的只是管理層有勇氣對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)格局進(jìn)行改革。這種改革首先表現(xiàn)在必須放棄目前實(shí)行的股票發(fā)行審核制，如果為了小微企業(yè)上市融資而專(zhuān)門(mén)建立一個(gè)發(fā)審委，要求它們上北京進(jìn)行公關(guān)，這對(duì)那些實(shí)力薄弱的小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)在是無(wú)能為力。目前，市場(chǎng)有一種呼吁改審核制為注冊(cè)制的呼聲，如果說(shuō)這種呼吁在短期內(nèi)還難以實(shí)現(xiàn)的話(huà)，那么，在小微企業(yè)上市融資上倒可以先走一步，這些企業(yè)只要在當(dāng)?shù)亟鹑谥鞴懿块T(mén)進(jìn)行注冊(cè)，即可在當(dāng)?shù)匕l(fā)行股票并且進(jìn)入店頭交易市場(chǎng)。