每經(jīng)記者 蔣佩芳 發(fā)自上海

國(guó)際社交巨頭Facebook周一開盤跌破42.05美元的發(fā)行價(jià)，最低跌至33美元，跌幅超過(guò)10%。

“就目前的情況來(lái)看，投行與Facebook最初定價(jià)的時(shí)候，有些失誤。”ChinaVenture投中集團(tuán)高級(jí)分析師馮坡對(duì)此分析稱，此問(wèn)題的產(chǎn)生源于背后的投行運(yùn)作。最初投資時(shí)投行花費(fèi)了大量的資金購(gòu)買其股票，以致整個(gè)Facebook股票市場(chǎng)的需求有些扭曲。

盈利模式較簡(jiǎn)單

從今年2月初，F(xiàn)acebook向SEC提交IPO申請(qǐng)后，外界對(duì)于Facebook上市的關(guān)注較高。據(jù)了解，F(xiàn)acebook于5月18日正式登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)為38美元，開盤價(jià)42.05美元，首日交易股價(jià)最高達(dá)45美元，首日交易收盤較發(fā)行價(jià)上漲0.6%。

Facebook目前的盈利模式比較簡(jiǎn)單：一方面，它通過(guò)各種服務(wù)將用戶聯(lián)系起來(lái)，利用它積累起來(lái)的用戶以及他們之間的關(guān)系，F(xiàn)acebook幫助廣告主向這些用戶投放廣告、掙取廣告費(fèi)；另一方面，它還允許希望獲得用戶的第三方開發(fā)商進(jìn)入自己的平臺(tái)，幫助他們獲得用戶、促成虛擬物品交易，從而獲得廣告費(fèi)和交易分成。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，廣告是 Facebook 的主要收入來(lái)源。2011年，廣告為 Facebook 貢獻(xiàn)了85%的營(yíng)收，2011年四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)了55%，主要得益于廣告營(yíng)收的44%增長(zhǎng)（9.43億美元）。2011年四季度，得益于活躍用戶數(shù)量增長(zhǎng)以及用戶使用率提高，F(xiàn)acebook 上的廣告數(shù)量比去年同期增長(zhǎng)了16%，平均廣告價(jià)格則比一年前增長(zhǎng)了24%。另外，據(jù)招股書披露，截至2011年12月，F(xiàn)acebook有50%的月度活躍用戶（MAU）來(lái)自移動(dòng)端，其中38%通過(guò)智能手機(jī)上的應(yīng)用訪問(wèn)。但目前 Facebook還沒有開始將廣告系統(tǒng)移植到移動(dòng)端。

同一季度內(nèi)，非廣告收入在營(yíng)收中占比是17%，一年前這個(gè)比例只有10%?？梢钥闯?，F(xiàn)acebook  正在努力讓其營(yíng)收構(gòu)成變得多元化，而不是僅僅依賴廣告。在此過(guò)程中，F(xiàn)acebook 面臨的問(wèn)題，是如何降低對(duì)游戲應(yīng)用的依賴--2011年，F(xiàn)acebook 來(lái)自于已于去年成功上市的游戲開發(fā)商Zynga 的營(yíng)收高達(dá)12%，2010年和2009年該占比均小于10%。

雪球財(cái)經(jīng)分析師陸曉茵表示，互聯(lián)網(wǎng)廣告的本質(zhì)是流量倒賣。盡管流量非常大，F(xiàn)acebook 站上的流量依然不如電子商務(wù)網(wǎng)站的流量值錢。與交易關(guān)系越大，流量的價(jià)值越大。而網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的整個(gè)鏈條大致是，聊天/社交--發(fā)現(xiàn)購(gòu)物需求--搜索（商品信息和評(píng)價(jià)）--調(diào)查/比較--購(gòu)物/交易；越接近最后一環(huán)，流量越值錢。Facebook 目前做的廣告靠近前半截，谷歌靠近中后半截，淘寶、亞馬遜、eBay是后半截。與登陸到亞馬遜、eBay 等網(wǎng)購(gòu)網(wǎng)站目的不同，人們登陸到Facebook 的本意并不是交易而是社交，因此其轉(zhuǎn)化率偏低。

高估值致增長(zhǎng)空間受限

“Facebook對(duì)于廣告主而言，消費(fèi)品廣告的效果會(huì)更好一些。對(duì)其模式并無(wú)任何質(zhì)疑點(diǎn)，本身規(guī)模已經(jīng)足夠大，也算是人類網(wǎng)上生活的一個(gè)映射，更多的爭(zhēng)議在于其估值到底有多高，怎樣的估值才算是合理。”馮坡認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)里，F(xiàn)acebook的盈利方面已算不錯(cuò)，未來(lái)的盈利應(yīng)還會(huì)有增長(zhǎng)。但具體增長(zhǎng)多少，多久可至天花板，這才會(huì)是大家比較關(guān)心的。就按其現(xiàn)在的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，大家會(huì)感覺其估值有些過(guò)高。

易觀國(guó)際分析師齊劍哲分析稱Facebook高估值的背后，泡沫或大于奇跡。

齊劍哲表示，不能否認(rèn)Facebook是目前全球最成功的社交網(wǎng)站，截至今年5月，F(xiàn)acebook月活躍用戶量達(dá)9.01億，日活躍用戶為5.26億，同時(shí)超過(guò)5億用戶從移動(dòng)端登陸Facebook，并有超過(guò)700萬(wàn)款應(yīng)用和網(wǎng)站與Facebook成功的整合。一系列“美麗”的數(shù)據(jù)引起了投資人對(duì)這家互聯(lián)網(wǎng)公司未來(lái)無(wú)限的遐想，最終也促成了千億美元的估值和高達(dá)160億美元的融資規(guī)模。但不能忽視的是，F(xiàn)acebook相對(duì)單一的盈利模式和較弱的用戶變現(xiàn)能力將給投資人帶來(lái)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

首先， Facebook在2011年的營(yíng)業(yè)收入為37億美元，而廣告收入占其總收入超過(guò)80%，換句話說(shuō)，F(xiàn)acebook過(guò)于依賴廣告收入，而游戲等其他增值業(yè)務(wù)的收入短期內(nèi)也很難成為廣告之外第二個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。在最近披露的一季度收入中，F(xiàn)acebook的營(yíng)收增長(zhǎng)低于去年同期水平，再次驗(yàn)證了Facebook單一的廣告盈利模式存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)法支撐其千億美元的估值。

其次，F(xiàn)acebook若想在營(yíng)收上實(shí)現(xiàn)飛躍，拓展電商領(lǐng)域的收入已勢(shì)在必行。但Facebook在發(fā)展電商上存在天然的劣勢(shì)，一方面源于登陸Facebook的用戶購(gòu)物訴求并不強(qiáng)烈，另一方面Facebook現(xiàn)有的產(chǎn)品創(chuàng)新不足，很難將用戶流量轉(zhuǎn)換成購(gòu)物需求，如何提升轉(zhuǎn)化率將成為阻礙Facebook發(fā)展的重大阻礙。

最后，F(xiàn)acebook在上市前便已經(jīng)被賦予了非常高的估值，上市后的增長(zhǎng)空間將受到影響，結(jié)合上述的兩點(diǎn)因素，在上市后若增長(zhǎng)達(dá)不到投資人的高預(yù)期，F(xiàn)acebook創(chuàng)下的奇跡或?qū)⒊蔀榕菽?/p>