麗江旅游（002033）:大索道潛能釋放帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

2012年第三季度,收入1.76億元,增長(zhǎng)4%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8186萬(wàn)元,增長(zhǎng)3%;權(quán)益利潤(rùn)4972萬(wàn)元,增長(zhǎng)5%;EPS0.30元。

2012年第三季度,玉龍雪山景區(qū)游客增長(zhǎng)十分有限;剔除玉龍雪山索道外的資產(chǎn),第三季度收入零增長(zhǎng),由于銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)較多,權(quán)益利潤(rùn)下降3%,約為3371萬(wàn)元。

2012年第三季度,大索道潛能繼續(xù)釋放;在景區(qū)整體游客增長(zhǎng)十分有限的情況下,玉龍雪山索道收入增長(zhǎng)17%,貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1601萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)約28%。

今年第三季度,公司銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增加,我們猜測(cè):上半年部分銷(xiāo)售費(fèi)用未確認(rèn),放在第三季度確認(rèn)了(上半年銷(xiāo)售費(fèi)用僅2240萬(wàn)元,比去年同期下降964萬(wàn)元)。

2. 前三季度的增長(zhǎng)也主要來(lái)自玉龍雪山索道

前三季度,收入4.43億元,增長(zhǎng)8%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.98億元,增長(zhǎng)13%;權(quán)益利潤(rùn)1.15億元,增長(zhǎng)14%;EPS 0.70元。公司預(yù)計(jì)全年權(quán)益利潤(rùn)1.17-1.52億元,同比去年增長(zhǎng)0-30%;對(duì)應(yīng)EPS 0.71-0.93元。

2012年前三季度,玉龍雪山索道收入增長(zhǎng)26%,我們估算權(quán)益利潤(rùn)3913萬(wàn)元(含總部費(fèi)用),比去年同期增長(zhǎng)約95%。

2012年前三季度,玉龍雪山索道之外的資產(chǎn),收入3.28億元,增長(zhǎng)3%;估算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.53億元,持平;估算權(quán)益利潤(rùn)7585萬(wàn)元,下降6%。

由此可見(jiàn),玉龍雪山索道潛能釋放,是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。

3. 不考慮玉龍雪山索道提價(jià),維持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的預(yù)測(cè)

2011年第四季度,凈利潤(rùn)1655萬(wàn)元(含印象麗江);我們預(yù)計(jì)今年第四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s10-15%。維持全年EPS 0.84元的預(yù)測(cè)。

我們認(rèn)為:2013年,公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),但古城新開(kāi)的酒店和商業(yè)街將略微拖累業(yè)績(jī);因此,在不考慮玉龍雪山索道提價(jià)的情況下,預(yù)計(jì)2013年業(yè)績(jī)將略有增長(zhǎng)。

2014年,古城新開(kāi)的酒店和商業(yè)街有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,甚至略有盈利,因此,2014年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?013年將有所提升。

我們維持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的預(yù)測(cè)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23、21、19倍。估值風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放。且后續(xù)玉龍雪山索道存在提價(jià)可能、瀘沽湖項(xiàng)目也存在想象空間、不排除再融資的可能。我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),及25.2元的目標(biāo)價(jià)(12PE30倍)。（海通證券 林周勇）