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每經(jīng)記者 張昊

在承德露露一系列營銷布局下，核桃露作為一項全新的產(chǎn)品，在2013年受到了業(yè)內(nèi)的極大關(guān)注。2013年中報數(shù)據(jù)顯示核桃露實現(xiàn)收入2.29億元，同比增長近4倍。核桃露半年時間大幅放量，成為承德露露全年的重要看點。不少券商根據(jù)這一靚麗數(shù)據(jù)，對承德露露進(jìn)行估值分析，更有數(shù)位券商研究員預(yù)測公司核桃露全年收入超4億元。

但2013年年報中核桃露1.47億元的收入，直接讓研究員此前的美好預(yù)測落空。面對半年報“失真”的財務(wù)數(shù)據(jù)，承德露露一直選擇了沉默，直到2013年年報披露后，面對前后核桃露數(shù)據(jù)的不一致，3月14日公司董秘才向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦承：中期的核桃露數(shù)據(jù)有誤，是一個很簡單的會計失誤，且數(shù)據(jù)不一致是產(chǎn)品口徑分法不一致。

董秘所說的簡單會計失誤，不僅讓中報核桃露同比4倍的增長瞬間化為泡影，更是讓包括券商在內(nèi)的眾多投資者，對公司主要產(chǎn)品的經(jīng)營數(shù)據(jù)產(chǎn)生了誤判。

研究員“錯信”中報/

在杏仁露市場已經(jīng)取得很高市場份額的情況下，為了鞏固在植物蛋白領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，承德露露在2009年中秋前后推出了另一項新品——核桃露。在業(yè)內(nèi)看來，核桃露的市場規(guī)模高于杏仁露市場，承德露露是后來者，但憑借公司的品牌優(yōu)勢，其核桃露產(chǎn)品值得期待。

2013年8月22日，承德露露2013年中期報告出爐。相對“杏仁露及其他”12.44億元的收入、同比12.71%的增幅，核桃露2.29億元的收入、同比392.99%的增幅成為中報的一大看點。報告期公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.07億元，同比增長63.64%，每股收益0.52元。

對于營業(yè)收入、凈利潤同比大幅提升，承德露露解釋為經(jīng)營工作措施有力，鄭州新廠投產(chǎn)，產(chǎn)銷量增長，成本費(fèi)用得到很好控制，以及2013年春節(jié)靠后致使銷售旺季相對較長。

在上述中期報告發(fā)布當(dāng)天，不少券商據(jù)此對承德露露進(jìn)行了估值分析，比如長江證券發(fā)布的《核桃露新品開始發(fā)力，全年增長無憂》報告中提到：“核桃露新品開始發(fā)力，表現(xiàn)搶眼，收入達(dá)到2.3億元，相當(dāng)于去年同期的四倍，占整體植物蛋白飲料的收入比例從4.05%提升到15.58%。”

還有不少券商研究員，則直接給出了核桃露全年收入超4億的樂觀估計。同一天，東方證券分析師陳徐姍在 《最壞的時候已經(jīng)過去，業(yè)績基本符合預(yù)期》的報告中提及，“隨著接下來中秋、國慶等節(jié)日檔期的到來及天氣轉(zhuǎn)涼，露露杏仁露的旺季到來，營銷改善的優(yōu)勢有望顯現(xiàn)。核桃露上半年銷售已實現(xiàn)2.3億，全年達(dá)到我們預(yù)測的4億目標(biāo)是大概率事件……維持買入的投資評級，且預(yù)測全年的EPS為0.87元。”

中信建投分析師張萍在 《旺季將至，下半年業(yè)績增長成亮點》的研報中表示，“從上半年看，全年超4億元的可能性很大，核桃露有望成為公司又一盈利點。”同時在盈利預(yù)測與估值中，上調(diào)2013~2015年業(yè)績預(yù)測，EPS分別為0.96、1.22和1.52元。

券商樂觀預(yù)測落空/

受中報利好數(shù)據(jù)刺激，承德露露結(jié)束了4個月左右的盤整，股價從2013年8月底23元一線啟動，2013年10月14日更是創(chuàng)下了30.4元的歷史新高。

但承德露露2013年年報數(shù)據(jù)讓市場大跌眼鏡——核桃露產(chǎn)品不但沒有實現(xiàn)預(yù)期的4億元收入，反而遠(yuǎn)低于中報數(shù)據(jù)，只有1.47億元。對于這一連券商分析師也看不懂的數(shù)據(jù)，公司董秘向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“中期的核桃露數(shù)據(jù)有誤，是一個很簡單的會計失誤，且數(shù)據(jù)不一致是產(chǎn)品口徑分法不一致”。

董秘口中 “很簡單的會計失誤”，其實并不簡單。因為這讓包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各類投資者，對核桃露的銷售情況形成誤判。更重要的是，對于2013年中報這一分類的變化，公司方面并未在中報中予以說明，且在券商研報樂觀預(yù)測核桃露營收數(shù)據(jù)時，公司也并未予以澄清。此外，對于中報數(shù)據(jù)的“失誤”，公司在2014年3月12日公布的年報中也未加以說明，直到3月14日接受記者采訪時，董秘才予以解答，而此時距離2013半年報公布已近7個月。

對此有中小投資者告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，既然是統(tǒng)計口徑變更，為何前期承德露露一直選擇沉默呢？

“不可否認(rèn)，公司的杏仁露產(chǎn)品市場占有率很高，在鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢地位的同時，拓展核桃露進(jìn)一步搶占植物蛋白市場，意義重大。作為新產(chǎn)品的核桃露，產(chǎn)品收入的動態(tài)變化，反映的是公司針對該產(chǎn)品的市場定位、營銷是否有效，是對公司進(jìn)行跟蹤的重要指標(biāo)。”上述投資者表示。

“我們當(dāng)初就以核桃露開始放量為由買入股票，后期專業(yè)機(jī)構(gòu)通過調(diào)研或許知道了公司營業(yè)收入低于預(yù)期，二級市場股價開始回調(diào)，但中小股東并不知情，我們的利益又由誰來捍衛(wèi)呢？”上述投資者繼續(xù)表示。

律師：涉嫌誤導(dǎo)性陳述/

對于承德露露中報數(shù)據(jù)與年報數(shù)據(jù)不一致，以及公司解釋的分類口徑問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者咨詢了上海杰賽律師事務(wù)所王智斌律師。

王智斌認(rèn)為，承德露露半年核桃露產(chǎn)品的營業(yè)收入比全年的營業(yè)收入還要高很多，這是一個明顯的會計差錯，而承德露露的解釋并不能服眾。

首先，產(chǎn)品營業(yè)收入在會計科目中的分類，應(yīng)保持統(tǒng)一和穩(wěn)定，不能隨意發(fā)生變化，發(fā)生變化也要有依據(jù)，承德露露顯然未能做到這一點，承德露露的會計處理也涉嫌違規(guī)。

其次，產(chǎn)品收入的歸類發(fā)生變化，承德露露也應(yīng)在年報中作出明確提示，而年報中并未看到相關(guān)的信息，承德露露未能做到準(zhǔn)確、完整地披露信息。

最后，從中報數(shù)據(jù)來看，承德露露核桃露產(chǎn)品同比增長4倍以上，這是有可能對股價會產(chǎn)生影響的重大信息，但承德露露并未在中報中對數(shù)據(jù)的構(gòu)成向投資者作出任何提示，對投資者必然產(chǎn)生的誤讀持放任態(tài)度，誤導(dǎo)投資者將相應(yīng)收入視為純核桃露產(chǎn)品的收入，誤導(dǎo)投資者對公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和發(fā)展前景進(jìn)行錯誤解讀，承德露露在中報中已涉嫌構(gòu)成誤導(dǎo)性陳述。

延伸閱讀

內(nèi)控現(xiàn)漏洞 承德露露曾被通報批評

因信息披露違規(guī)等問題，承德露露及其高管曾被交易所處罰。

2006年、2007年前后，露露股份（即承德露露）由于與關(guān)聯(lián)方露露集團(tuán)簽署涉及“露露”商標(biāo)的重大合同，既未按照關(guān)聯(lián)交易相關(guān)規(guī)定履行必要的審議批準(zhǔn)程序，也未及時履行信息披露義務(wù)。

露露股份上述行為違反了交易所的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，2011年8月3日，交易所下達(dá)了對露露股份及相關(guān)當(dāng)事人處罰決定。其中對露露股份給予通報批評，對時任董事長王寶林給予公開譴責(zé)的處分；對露露股份董事管大源、王秋敏（兼總經(jīng)理）、李兆軍（兼副總經(jīng)理）、陳躍鵬、趙斌給予通報批評的處分。并計入上市公司誠信檔案。

值得注意的是，上述董事管大源現(xiàn)任承德露露董事長、王秋敏現(xiàn)任董事兼總經(jīng)理、李兆軍現(xiàn)任董事兼副總經(jīng)理，陳躍鵬現(xiàn)任副總經(jīng)理、趙斌現(xiàn)任公司董事。