爾康制藥(300267)：收購(gòu)?fù)晟颇臼懋a(chǎn)業(yè)鏈今年業(yè)績(jī)值得期待 主要觀點(diǎn)： 構(gòu)建木薯產(chǎn)業(yè)鏈。 公司在柬埔寨設(shè)立公司，構(gòu)建木薯淀粉產(chǎn)業(yè)鏈。其中木薯初加工產(chǎn)物淀粉可以制成藥用淀粉作為輔料銷售，也可以通過(guò)對(duì)淀粉改性，制成淀粉膠囊。木薯渣則可以通過(guò)發(fā)酵的方法制成檸檬酸鈉，檸檬酸鈉可以用于制備抗凝血?jiǎng)⑤斞獎(jiǎng)?、利尿劑、化痰劑等。公司收?gòu)洞庭化學(xué)后可以利用其成熟的設(shè)備、技術(shù)、工藝、人員指導(dǎo)柬埔寨公司的生產(chǎn)。收購(gòu)正陽(yáng)膠囊則可以利用其現(xiàn)有成熟設(shè)備和工人，可以在淀粉膠囊獲批后迅速實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)。據(jù)我們預(yù)計(jì)，淀粉膠囊的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)有望在近期通過(guò)復(fù)核，復(fù)核無(wú)異議即可申請(qǐng)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)在上半年獲批。因此這兩起收購(gòu)對(duì)公司真正的意義并非是兩家公司原有的產(chǎn)品和業(yè)績(jī)，而是成熟的技術(shù)、設(shè)備、人員，使木薯產(chǎn)業(yè)鏈迅速完整并產(chǎn)生效益。 淀粉膠囊成本遠(yuǎn)低于明膠膠囊。 動(dòng)物來(lái)源的明膠存在成本高、來(lái)源不明等劣勢(shì)，采用淀粉支撐膠囊成本約為明膠膠囊的10%，僅此一項(xiàng)，已經(jīng)對(duì)制藥企業(yè)具有明顯吸引力。國(guó)內(nèi)硬膠囊殼的需求量是1000億粒/年，公司同時(shí)在開(kāi)發(fā)淀粉軟膠囊。公司的目標(biāo)是用改性淀粉替代明膠，將其應(yīng)用領(lǐng)域延伸至保健品和食品，市場(chǎng)前景廣泛。目前利用明膠膠囊設(shè)備生產(chǎn)淀粉膠囊已經(jīng)經(jīng)過(guò)多批次大生產(chǎn)線試驗(yàn)，技術(shù)、工藝參數(shù)均已成熟。公司目前已經(jīng)有100畝地用于建設(shè)生產(chǎn)線，除了自建生產(chǎn)線外，收購(gòu)或委托現(xiàn)有明膠膠囊廠生產(chǎn)淀粉膠囊也在計(jì)劃之列，以提高效率，降低成本。我們預(yù)計(jì)，公司未來(lái)還將加大對(duì)淀粉膠囊生產(chǎn)線的投入，并尋求在海外市場(chǎng)銷售，淀粉膠囊將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)看點(diǎn)之一。 檸檬酸鹽或借道柬埔寨規(guī)避重稅出口歐美。 檸檬酸和檸檬酸鹽產(chǎn)品近年來(lái)在國(guó)際貿(mào)易中一直是反傾銷的重災(zāi)區(qū)，除了歐美外，巴西等國(guó)也在開(kāi)展反傾銷調(diào)查。目前歐美市場(chǎng)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的檸檬酸除關(guān)稅外還征收反傾銷稅，加上環(huán)保因素，國(guó)內(nèi)檸檬酸出口效益較低。公司收購(gòu)檸檬酸廠，戰(zhàn)術(shù)安排是將其技術(shù)設(shè)備和人員派往柬埔寨指導(dǎo)當(dāng)?shù)毓S利用木薯殘?jiān)a(chǎn)檸檬酸，并通過(guò)柬埔寨出口到歐美市場(chǎng)，可以規(guī)避?chē)?guó)際貿(mào)易保護(hù)的影響，戰(zhàn)略目標(biāo)是形成木薯從種植、加工、淀粉和檸檬酸生產(chǎn)及出口的產(chǎn)業(yè)鏈并產(chǎn)生最大化效益。 投資建議：未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。 公司13年實(shí)現(xiàn)每股收益0.42元，預(yù)計(jì)公司14年實(shí)現(xiàn)每股收益0.57元，以3月14日收盤(pán)價(jià)28.77元計(jì)算，動(dòng)態(tài)、靜態(tài)市盈率分別為67.77倍、50.40倍?；瘜W(xué)制藥行業(yè)上市公司13年、14年市盈率中值分別為46.85倍和29.11倍，公司市盈率高于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，公司淀粉膠囊今年上市以及圍繞木薯產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行的兼并收購(gòu)有望為業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性，藥用輔料業(yè)務(wù)今年有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，招標(biāo)啟動(dòng)將促使磺芐業(yè)務(wù)回歸高增長(zhǎng)，我們看好公司未來(lái)一段時(shí)期的發(fā)展，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。上海證券 安徽合力(600761)：規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)體現(xiàn) 點(diǎn)評(píng)： 叉車(chē)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。2013年叉車(chē)行業(yè)銷量累計(jì)增長(zhǎng)12.85%，安叉集團(tuán)銷售量累計(jì)增長(zhǎng)15.53%高于行業(yè)。由于經(jīng)濟(jì)型叉車(chē)單價(jià)較低，13年公司的收入增速低于銷量增速，13Q4收入僅增長(zhǎng)9%，但毛利率20.19%回歸至2010年的高點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率維持穩(wěn)定，現(xiàn)金流情況良好，規(guī)模效應(yīng)明顯放出。 14年開(kāi)局良好，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速高于收入。14年1-2月合力的內(nèi)銷銷量同比增近50%，預(yù)計(jì)3月進(jìn)入產(chǎn)銷旺季后銷量維持高位，一季度利潤(rùn)增速良好。合力2014年制定的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃力爭(zhēng)全年實(shí)現(xiàn)銷售收入約74億元，期間費(fèi)用控制在約8億元。我們預(yù)計(jì)14年安叉收入仍將保持約15%的增長(zhǎng)，公司的規(guī)模性效應(yīng)將繼續(xù)體現(xiàn)，毛利率有望繼續(xù)提升，費(fèi)用率下滑，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)將高于收入增長(zhǎng)。 營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)大幅提升歸屬凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)未來(lái)可持續(xù)大金額流入。根據(jù)土地收儲(chǔ)合同，收儲(chǔ)土地上市成交后的收益，在扣除相關(guān)政府稅費(fèi)、“三項(xiàng)”補(bǔ)償費(fèi)用、道路建設(shè)、拆遷安置等成本費(fèi)用后，若仍有盈余，將用于合力在合肥的項(xiàng)目投資。合肥最近土地拍賣(mài)價(jià)格在500-1000余萬(wàn)元，即使保守假設(shè)土地價(jià)格500萬(wàn)/畝，亦可望帶來(lái)約數(shù)以億元的現(xiàn)金流入，約3.5億元的營(yíng)業(yè)外土地收益可望在此后的2-3年逐步獲得。 安徽合力是適合國(guó)有企業(yè)改革的標(biāo)的，有望成為國(guó)企改革排頭兵。安徽合力所在叉車(chē)行業(yè)是完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，適合降低國(guó)有資產(chǎn)持股比例。企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理良好，能夠適應(yīng)轉(zhuǎn)型升級(jí)所需要的管理適應(yīng)力，對(duì)照國(guó)有企業(yè)改革政策，安徽合力非常符合各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。估值在目前市場(chǎng)體系中很低，是國(guó)企改革中戰(zhàn)略投資者的良好標(biāo)的企業(yè)，值得重點(diǎn)關(guān)注。 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2014~2016年EPS分別為1.30元、1.63元和2.02元，估值有望隨盈利增長(zhǎng)從9-10倍提升至13-15倍。3月17日收盤(pán)價(jià)11.64元，對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)市盈率約9倍，按照2014年13-15倍動(dòng)態(tài)市盈率給予公司6個(gè)月合理價(jià)格區(qū)間16.87-19.46元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。海通證券 浦發(fā)銀行(600000)：金控集團(tuán)戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步 1、受讓方式：從資本金角度考慮，預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行將采取向上海國(guó)際集團(tuán)定向增發(fā)的方式受讓其持有的上海國(guó)際信托全部股份。 2、支付對(duì)價(jià)：參考信托業(yè)整體估值及系列收購(gòu)事件，我們認(rèn)為此次交易定價(jià)在2013年20倍PE左右較為合理；也即上海國(guó)際信托66.33%的股權(quán)公允價(jià)值約為162億元。對(duì)應(yīng)的，若浦發(fā)銀行以2013年1倍PB定向增發(fā)，上海國(guó)際集團(tuán)可獲得浦發(fā)銀行14.5億新增股本。同時(shí)，因禁止交叉持股，預(yù)計(jì)上海國(guó)際信托現(xiàn)持有的9.8億股浦發(fā)銀行較大可能將轉(zhuǎn)讓給上海國(guó)際集團(tuán)。 3、持股變動(dòng)：預(yù)計(jì)受讓事項(xiàng)完成后，上海國(guó)際集團(tuán)對(duì)浦發(fā)銀行的持股比例將從現(xiàn)在的24.3%提升至29.8%，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)浦發(fā)銀行的絕對(duì)控股，中移動(dòng)持股比例則將從20.0%下降至18.6%；為避免股權(quán)稀釋，中移動(dòng)或拿出40億元現(xiàn)金參與此次定向增發(fā)，若這一假設(shè)成立，則中移動(dòng)持股比例將保持在20%，上海國(guó)際集團(tuán)對(duì)浦發(fā)銀行最終持股比例為29.2%， 4、事件影響：若受讓完成，將改變浦發(fā)銀行以往單一的傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式，打造同時(shí)擁有信托(上海國(guó)際信托)、基金(浦銀安盛、上投摩根、華安基金)、資管(上信資產(chǎn)管理)、海外投行(香港南亞投資)的多牌照金控集團(tuán)，大幅提高業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計(jì)2014/2015年浦發(fā)銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)16%/18%，攤薄前EPS2.54/2.99元，BVPS12.84/15.20元，對(duì)應(yīng)3.54/3.00倍PE，0.70/0.59倍PB。考慮重組方案尚未出臺(tái)，金控集團(tuán)戰(zhàn)略尚不清晰，執(zhí)行力有待檢驗(yàn)，給予目標(biāo)價(jià)至11.30元，現(xiàn)價(jià)空間26%。國(guó)泰君安 北京城建(600266)：土地積極擴(kuò)張業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng) 事件描述 北京城建披露2013年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.92億元，同比增長(zhǎng)15.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.84億元，同比增長(zhǎng)17.31%；基本每股收益為1.44元/股，ROE15.94%。 事件評(píng)論 業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.92億元，同比增長(zhǎng)15.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.84億元，同比增長(zhǎng)17.31%；基本每股收益為1.44元/股，ROE15.94%，但是營(yíng)收和凈利增速同比有所下調(diào)，公司毛利率為40.43%，同比下降16個(gè)百分點(diǎn)，處于階段性的低點(diǎn)。 積極擴(kuò)張土地儲(chǔ)備。2013年公司成功競(jìng)得大興魏善莊、房山、延慶沈家營(yíng)、昌平北七家、朝陽(yáng)東壩共6塊土地，總規(guī)劃建筑面積108.9萬(wàn)平方。成功獲得了順義平各莊項(xiàng)目一級(jí)開(kāi)發(fā)資格，規(guī)劃建筑面積44.89萬(wàn)平方米。去年公司土地投資為歷年來(lái)最多的一年，而在北京獲取的土地面積也是最大的一年。全年開(kāi)發(fā)動(dòng)工項(xiàng)目包括世華龍樾、海梓府、上河灣、匯景灣等共12個(gè)，開(kāi)復(fù)工面積和新開(kāi)面積均為歷年之最。預(yù)計(jì)公司2014年可售貨值達(dá)到150億，銷售收入有望沖刺100億。 融資渠道進(jìn)一步暢通。公司13年獲得中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行30億元集團(tuán)整體授信，同西藏信托簽署了總額為3億元的結(jié)構(gòu)性融資。通過(guò)信托和銀行累計(jì)獲得50億元貸款。公司還通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行的方式，計(jì)劃融資39億元，用于世華龍樾、海梓府、上河灣等項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)和補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。若增發(fā)成功，不僅可以保障公司短期財(cái)務(wù)安全，也會(huì)加快公司項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)和推盤(pán)速度，進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 受益大股東資源優(yōu)勢(shì)。公司大股東北京城建集團(tuán)的實(shí)際控制人是北京市國(guó)資委，集團(tuán)目前積累了大量的土地儲(chǔ)備資源，在未來(lái)北京土改和國(guó)企改革加速推進(jìn)的背景下，集團(tuán)土地資源具有注入公司的可能性，公司也有望持續(xù)受益于集團(tuán)的支持。 推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.93、2.46和2.85元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為4.88、3.82和3.3倍，維持推薦評(píng)級(jí)。長(zhǎng)江證券 貴州茅臺(tái)(600519)：茅臺(tái)大動(dòng)作行業(yè)大變革 梳理：茅臺(tái)酒、其他酒、上下游分開(kāi)運(yùn)行――專業(yè)化分工提升效率·報(bào)道提出：剝離系列酒至單獨(dú)公司，整合集團(tuán)其他酒類至習(xí)酒公司。意味著股份公司定位明確為以茅臺(tái)酒為核心運(yùn)營(yíng)“高端白酒”平臺(tái)。其意義：a)提升高檔酒運(yùn)營(yíng)的專業(yè)性，不再需要“高、中、低”兼顧配臵資源；b)純粹的高檔品平臺(tái)，明確定位才有利于專注、擴(kuò)張、整合，將成為真正意義上的“中國(guó)高檔”概念。 2012年系列酒總體收入24億，我們估計(jì)凈利潤(rùn)在5億以下，占公司總體收入和利潤(rùn)比例為約8%和3%，占比較小，專業(yè)化運(yùn)營(yíng)利大于弊。 激勵(lì)：股權(quán)激勵(lì)和員工持股――茅臺(tái)“市場(chǎng)力”的大躍進(jìn)國(guó)企做派、激勵(lì)缺失等詬病的短板有望得到改變；更重要的是激勵(lì)體系的完善，符合我們一直強(qiáng)調(diào)的新時(shí)代白酒競(jìng)爭(zhēng)“五力解構(gòu)”中首條：體制和機(jī)制。將打消市場(chǎng)對(duì)資本支出過(guò)多、分紅收益不足的顧慮，提升公司價(jià)值。 引戰(zhàn)：ATJ(阿里、騰訊、京東)和四通一達(dá)都是目標(biāo)在股份公司層面，對(duì)自營(yíng)店體系整合，進(jìn)一步強(qiáng)化線下運(yùn)營(yíng)實(shí)力，同時(shí)全面引進(jìn)ATJ做為戰(zhàn)略投資者，強(qiáng)化O2O渠道。 總評(píng)：茅臺(tái)大動(dòng)作，行業(yè)大變革·茅臺(tái)集團(tuán)專業(yè)經(jīng)營(yíng)，整合資源的大思路，讓人震驚；在此一輪國(guó)企改革背景下，無(wú)論從體制、機(jī)制，還是運(yùn)營(yíng)，都將經(jīng)歷脫胎換骨的進(jìn)化，展現(xiàn)一個(gè)高稟賦行業(yè)應(yīng)有的價(jià)值； 茅臺(tái)在變了，行業(yè)必然不會(huì)等太久。我們一直強(qiáng)調(diào)，行業(yè)進(jìn)入“分化投資”的新階段，“市場(chǎng)力”是這一輪競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。茅臺(tái)在變，其他企業(yè)定會(huì)跟進(jìn)，從而帶動(dòng)行業(yè)整體大進(jìn)化； 我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)對(duì)市場(chǎng)力的五維度解構(gòu)：體制+機(jī)制；品牌+品質(zhì)+品線；執(zhí)行力；自我革新的能力；資本力； 我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)推薦次序：按先后選擇，茅臺(tái)、洋河、五糧液、汾酒、瀘州老窖。中金公司 南方泵業(yè)(300145)：新產(chǎn)品逐步放量貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，布局智能凈水 公司發(fā)布2013年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.45億元，同比增長(zhǎng)28.20%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.92億元，同比增長(zhǎng)26.25%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)31.60%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.1元。公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股。 同時(shí)公司發(fā)布2014年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2712.71萬(wàn)元-3164.83萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20%-40%。 主導(dǎo)產(chǎn)品增速穩(wěn)健，管道泵中開(kāi)泵快速成長(zhǎng) 公司是國(guó)內(nèi)不銹鋼沖壓離心泵龍頭企業(yè)，受益于對(duì)傳統(tǒng)鑄鐵泵的結(jié)構(gòu)性替代與對(duì)外資品牌的進(jìn)口替代，主打產(chǎn)品CDL、CHL不銹鋼離心泵依然保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)銷售收入6.7億元與1.3億元，同比增長(zhǎng)21.9%與13.9%。變頻供水設(shè)備處在業(yè)務(wù)模式調(diào)整期，加強(qiáng)了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制和質(zhì)量控制，收入增速較往年有所放緩，2013年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.46億元，同比增長(zhǎng)17.43%。 伴隨主打產(chǎn)品基數(shù)增大，增速放緩，公司TD管道泵、中開(kāi)泵系列產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。受益于北方供暖設(shè)備改造提速及其公司產(chǎn)品品牌知名度提升，2013年管道泵實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.4億元，在2012年增長(zhǎng)58%的基礎(chǔ)之上再次實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，增幅達(dá)67.5%。南方長(zhǎng)河子公司定位于中高端水利泵的制造，公司先后注資引進(jìn)技術(shù)人員，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)軸泵向中開(kāi)泵調(diào)整，經(jīng)過(guò)兩年多的培育，產(chǎn)品性能已經(jīng)高于國(guó)內(nèi)同類型產(chǎn)品，2013年實(shí)現(xiàn)收入5849.19萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)131.37%。 新產(chǎn)品逐步鋪開(kāi)，期待海水淡化泵發(fā)力 公司ZS不銹鋼臥式離心泵系列及NISO端吸泵系列等新產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷拓展，年銷售收入均已經(jīng)突破千萬(wàn)，污水泵也已經(jīng)小批量生產(chǎn)并投放市場(chǎng)，其中WQ污水污物潛水電泵系列2013年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入將近1400萬(wàn)，污水泵市場(chǎng)廣闊，預(yù)計(jì)污水泵業(yè)務(wù)也即將進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期。 目前公司已經(jīng)具備了500噸、1000噸、2000噸和5000噸等規(guī)格的產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)格齊全。公司為國(guó)家科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目“日產(chǎn)10萬(wàn)噸級(jí)膜法海水淡化國(guó)產(chǎn)化關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)與示范”項(xiàng)目中的“海水淡化高壓泵開(kāi)發(fā)(1.25萬(wàn)噸級(jí))”課題研制的1.25萬(wàn)噸/日反滲透海水淡化單機(jī)的研發(fā)取得成功，經(jīng)測(cè)試各項(xiàng)性能指標(biāo)均符合任務(wù)書(shū)要求。伴隨我國(guó)海水淡化產(chǎn)業(yè)逐步加速，海水淡化泵業(yè)務(wù)也將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著貢獻(xiàn)。 攜手霍尼韋爾，合作開(kāi)發(fā)智能凈水、供水系統(tǒng) 公司于2014年3月14日與霍尼韋爾合作簽約，在杭州成立杭州霍韋流體技術(shù)有限公司，雙方將基于霍尼韋爾提供的Niagara智能軟件平臺(tái)，合作開(kāi)發(fā)新一代可實(shí)現(xiàn)智能管理的凈水、供水系統(tǒng)。新公司將充分利用霍 尼韋爾公司在節(jié)能、環(huán)保、安全、智能等相關(guān)領(lǐng)域的全球領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力和品牌優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入高端市場(chǎng)。 毛利率上升，規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致費(fèi)用有所增加 公司2013年綜合毛利率37.13%，較去年同期提升1.03個(gè)百分點(diǎn)，一方面由于原材料價(jià)格處于相對(duì)低位，另一方面公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，大中型、中高端泵及高附加值產(chǎn)品占比逐漸上升，除了零配件以外，公司各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率與2012年底相比均有了不同程度提升。 公司報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用有所增加，期間費(fèi)用率同比上升2個(gè)百分點(diǎn)至22.9%。其中銷售費(fèi)用率為12.38%，同比提升0.49個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)殇N售規(guī)模擴(kuò)大，相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)及人員薪酬增加所致；管理費(fèi)用率為11.03%，同比提升0.71個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用、折舊攤銷及管理人員薪酬等增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.79個(gè)百分點(diǎn)至-0.52%，主要因?yàn)槔⑹杖霚p少。 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 公司是國(guó)內(nèi)不銹鋼沖壓泵龍頭，雙重替代效應(yīng)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司產(chǎn)品收入增速高于行業(yè)整體增長(zhǎng)水平，污水泵、海水淡化泵等新產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)鋪開(kāi)，為業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供保障，我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS為1.44、1.90、2.49元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為28倍、21倍、16倍，維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。方正證券 江鈴汽車(chē)(000550)：全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期繼續(xù)看好 事件描述 今日江鈴汽車(chē)發(fā)布2013年年報(bào)，公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入208.9億元，同比增長(zhǎng)19.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)16.98億元，同比增長(zhǎng)11.95%，全年EPS為1.97元；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.0億元，同比增長(zhǎng)29%，歸屬母公司凈利潤(rùn)4.39億元，同比增長(zhǎng)28%，單季度EPS為0.51元。 事件評(píng)論 “輕卡+SUV+輕客”齊力發(fā)展，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1)受益國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)切換以及城市物流增長(zhǎng)，輕卡全年增長(zhǎng)16.6%，略超市場(chǎng)預(yù)期。公司輕卡定位符合城市物流帶動(dòng)下輕卡行業(yè)高端化趨勢(shì)，保證了輕卡業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定發(fā)展。而國(guó)四切換之下公司輕卡產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)將得以明顯提升從而帶動(dòng)銷量的判斷得以驗(yàn)證。2)新馭勝產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升明顯，帶動(dòng)馭勝品牌SUV銷量大幅增長(zhǎng)70%，預(yù)計(jì)今年馭勝銷量仍將高速增長(zhǎng)。3)受益于城市輕物流發(fā)展+渠道優(yōu)化，福特全順保持高端輕客市場(chǎng)領(lǐng)先地位市占率小幅提升，同比增長(zhǎng)18.6%。 2013Q4增收不增利的現(xiàn)象將逐步減緩，未來(lái)盈利能力將回升。公司四季度營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)的前提下，公司凈利增速卻不高主要有2點(diǎn)原因：計(jì)提費(fèi)用增加(全順廠搬遷閑置設(shè)備以及江鈴重汽的存貨(6500萬(wàn)左右)為一次性費(fèi)用)，研發(fā)費(fèi)用的高費(fèi)用化率(全年研發(fā)費(fèi)用占銷售額6%)。雖然公司2014年研發(fā)費(fèi)用仍將維持高位，但公司銷量的增長(zhǎng)帶來(lái)產(chǎn)能利用率的提升、減值壓力的減弱、以及后續(xù)高毛利新產(chǎn)品的投放，公司盈利能力回升是大概率事件。 中周期看好公司發(fā)展，2014年難得的優(yōu)良整車(chē)投資標(biāo)的。1)國(guó)IV切換以及城市物流需求的推動(dòng)之下，2014年公司輕卡業(yè)務(wù)將顯著超預(yù)期，輕客業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)；2)汽車(chē)限購(gòu)對(duì)于公司業(yè)務(wù)幾無(wú)影響，僅有的SUV馭勝的市場(chǎng)也主要在于專業(yè)用途市場(chǎng)；3)2015年公司將迎來(lái)產(chǎn)品大年，SUV業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重量級(jí)新車(chē)(福特Everest)以及全順MPV(福特Tourneo)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。 重申對(duì)于公司的“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為2.37元、3.68元、5.19元，對(duì)應(yīng)PE為9.64X、6.20X、4.40X。長(zhǎng)江證券 豐東股份(002530)：節(jié)能效果再獲認(rèn)可下游復(fù)蘇孕育希望 上半年疲軟拖累營(yíng)業(yè)收入，下半年收入已經(jīng)有所起色，2014年業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇。公司2013年上半年延續(xù)了2012年增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)，熱處理設(shè)備訂單規(guī)模僅為5千萬(wàn)左右，下半年逐步企穩(wěn)并有所回升，三季度訂單達(dá)到9千萬(wàn)以上，四季度也延續(xù)了良好態(tài)勢(shì)。考慮到2-3季度的訂單周期，公司2014年上半年業(yè)績(jī)開(kāi)始好轉(zhuǎn)是大概率事件。費(fèi)用提高導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。2013年公司營(yíng)收增長(zhǎng)，而受新產(chǎn)品項(xiàng)目研發(fā)投入、財(cái)務(wù)費(fèi)用以及員工薪酬費(fèi)用增加等因素影響，利潤(rùn)不升反降。其中，公司聘請(qǐng)咨詢公司理順了薪酬管理體系，相關(guān)費(fèi)用已經(jīng)計(jì)提，未來(lái)公司費(fèi)用將逐漸回落，不再拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)。 下游需求有走出低谷的跡象。公司設(shè)備的主要訂單來(lái)自汽車(chē)、機(jī)械基礎(chǔ)件、工程機(jī)械以及風(fēng)電等領(lǐng)域。由于整體經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，消費(fèi)類的如汽車(chē)行業(yè)維持了較大的加工設(shè)備投入，機(jī)械基礎(chǔ)件因工藝要求不斷升高也需升級(jí)加工設(shè)備，而工程機(jī)械、風(fēng)電等行業(yè)固定資產(chǎn)投資回落。但近期“巴基斯坦運(yùn)河項(xiàng)目”逐漸提升工程機(jī)械需求預(yù)期，風(fēng)電等新能源行業(yè)也觸底回升，我們認(rèn)為，公司下游行業(yè)需求有望逐漸走出低谷。 公司熱處理加工設(shè)備被列入“工信部節(jié)能機(jī)電設(shè)備名錄”，有望受益機(jī)械行業(yè)節(jié)能政策。公司主營(yíng)產(chǎn)品主要是可控氣氛爐和真空爐，在節(jié)能、減排方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)了國(guó)家加快節(jié)能減排技術(shù)研發(fā)的產(chǎn)業(yè)政策。2013年，公司研發(fā)的“ASPN活性屏離子氮化爐”被工信部推薦為“2013年節(jié)能機(jī)電設(shè)備(產(chǎn)品)”，至此，公司已有5款產(chǎn)品收錄在工信部節(jié)能機(jī)電設(shè)備名錄中。未來(lái)有望獲得政策支持推廣。 熱處理加工業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)穩(wěn)定，“廠中廠”開(kāi)始兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。公司加工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)35%，增速符合預(yù)期。與豪邁科技合作的“廠中廠”也將在5月份營(yíng)業(yè)，下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。由于“廠中廠”模式的低成本和高穩(wěn)定性，未來(lái)公司將積極尋求此類擴(kuò)張機(jī)會(huì)。公司已經(jīng)基本理清熱處理加工外包的擴(kuò)張路徑，未來(lái)有望維持高增長(zhǎng)。 維持“增持”。公司下游需求已經(jīng)呈現(xiàn)一定回升跡象，同時(shí)節(jié)能政策可能推動(dòng)公司產(chǎn)品推廣。同時(shí)，熱處理“廠中廠”模式基本成型。我們認(rèn)為，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望走出低谷。維持增持。華泰證券 海南椰島(600238)：業(yè)績(jī)大幅提升持續(xù)性拭目以待 公司發(fā)布2013年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.11億元，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.35億元，同比分別下降27.7%、14.3%；扣非后的凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)130.6%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量2.41億元，同比增長(zhǎng)39.6%；基本每股收益0.30元。分紅方案：擬每10股派送現(xiàn)金股利人民幣1元(含稅). 點(diǎn)評(píng) 凈利潤(rùn)雖然下降，但經(jīng)營(yíng)效果突出： 歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)雖然同比下降了14.3%，但是扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)了130.6%，說(shuō)明公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果大幅提升。 扣非后凈利潤(rùn)大幅提升緣于白酒毛利率提升： 考察公司主要產(chǎn)品收入及毛利率情況，房地產(chǎn)占比54%毛利率下降約11個(gè)百分點(diǎn)至49.6%；而酒類收入占比39.6%，毛利率達(dá)49.7%同比提升9個(gè)百分點(diǎn)。酒類毛利率大幅提升緣于公司對(duì)酒類生產(chǎn)、銷售的整合，公司調(diào)整了生產(chǎn)與銷售的組織架構(gòu)，完善成本核算及控制體系，進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。 公司總體毛利率大幅提升： 2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)47.45%，同比提升10.32個(gè)百分點(diǎn)，除了因酒類毛利大幅提升外，還因?yàn)槊蕵O低的貿(mào)易和油類停產(chǎn)，這些產(chǎn)品原來(lái)占比雖然不高，但是因毛利率幾乎為零或者為負(fù)，業(yè)務(wù)停辦后對(duì)主營(yíng)總體毛利率影響顯著；這些業(yè)務(wù)實(shí)際是公司負(fù)擔(dān)，期待公司對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行處置，卸下包袱。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將在今后兩年持續(xù)貢獻(xiàn)收入： 雖然房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下降，但是未來(lái)兩年公司椰島廣場(chǎng)、隆華新村、瓊海大印房地產(chǎn)項(xiàng)目都進(jìn)入銷售、去庫(kù)存階段，能夠持續(xù)貢獻(xiàn)收入；澄邁椰島小城定位養(yǎng)老房地產(chǎn)項(xiàng)目，是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)中新的嘗試，其效果如何有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。 燃料乙醇項(xiàng)目獲批： 公司計(jì)劃的年產(chǎn)10萬(wàn)噸木薯燃料乙醇項(xiàng)目最近獲得發(fā)改委批復(fù)，準(zhǔn)備工作有序展開(kāi)，由于該項(xiàng)目得到國(guó)家政策支持，預(yù)計(jì)能為公司帶來(lái)穩(wěn)定收益，但是距離投產(chǎn)尚需時(shí)日，短期內(nèi)還難以看到效益，估值中暫不考慮。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33.4%、15.1%、7.2%，EPS為0.40、0.46、0.50元，首次覆蓋，暫無(wú)評(píng)級(jí)。方正證券 愛(ài)爾眼科(300015)：成長(zhǎng)模式升級(jí)進(jìn)入加速擴(kuò)張期 愛(ài)爾眼科是國(guó)內(nèi)民營(yíng)眼科醫(yī)院的第一品牌，目前公司已經(jīng)營(yíng)業(yè)的連鎖醫(yī)院網(wǎng)點(diǎn)近50家，網(wǎng)絡(luò)覆蓋近全國(guó)23個(gè)省(省會(huì)布局基本完成)。預(yù)計(jì)2014年起將加速在地級(jí)城市進(jìn)行布點(diǎn)，到2020年達(dá)到近200家醫(yī)院。公告與“東方金控”成立并購(gòu)基金，以并購(gòu)及新建眼科醫(yī)院等，待達(dá)到盈利能力時(shí)由公司以合理價(jià)格收購(gòu)，極大減輕新建醫(yī)院對(duì)凈利潤(rùn)的拖累。新業(yè)務(wù)視光和眼科整容也將豐富業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略規(guī)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)，且執(zhí)行到位，新股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃促進(jìn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，我們看好公司未來(lái)發(fā)展。維持盈利預(yù)測(cè)13-15年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%、31%、33%，EPS0.52元/0.68元/0.90元，PE為78倍、60倍和45倍，維持強(qiáng)烈推薦-A投資評(píng)級(jí)。 愛(ài)爾眼科概況：2009年上市以來(lái)，專注于眼科醫(yī)療服務(wù)事業(yè)。經(jīng)過(guò)近幾年快速發(fā)展，在連鎖規(guī)模、服務(wù)水平、人才團(tuán)隊(duì)、管理水平等方面得到了較大的提升，已成為國(guó)內(nèi)最大的眼科連鎖醫(yī)院集團(tuán)，也是民營(yíng)眼科醫(yī)院第一品牌。 投資愛(ài)爾眼科的核心邏輯：1、公司將持續(xù)受益于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的支持。2、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)明顯(品牌美譽(yù)度高、醫(yī)療質(zhì)量監(jiān)控好、醫(yī)生資源儲(chǔ)備體系完善、管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)處理能力強(qiáng)、全國(guó)布局的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)).3、業(yè)績(jī)彈性：多中心分級(jí)連鎖快速擴(kuò)展+并購(gòu)基金模式。 看好未來(lái)快速擴(kuò)張，準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)已走出封刀門(mén)，新業(yè)務(wù)帶來(lái)新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：1、預(yù)計(jì)14年開(kāi)店速度將加快，中國(guó)有近300多個(gè)地級(jí)城市，布點(diǎn)空間較大；2、準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)走出封刀門(mén)重拾增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)13年的增速也在20%-25%，預(yù)計(jì)幾年增速保持25-30%；3、新業(yè)務(wù)是未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)：視光業(yè)務(wù)由著名視光專家楊智寬教授領(lǐng)銜，預(yù)計(jì)13年增速30-35%，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年增速保持在30-35%；眼科整形業(yè)務(wù)目前在武漢和深圳醫(yī)院開(kāi)展，隨著品牌逐漸被認(rèn)可和差異化優(yōu)勢(shì)的建立，以及人們對(duì)眼部美容需求的逐步釋放，未來(lái)具有較大業(yè)績(jī)彈性。 維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)13-15年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%、31%、33%，EPS0.53元/0.69元/0.92元。我們認(rèn)為，愛(ài)爾眼科管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，戰(zhàn)略非常清晰，人才培養(yǎng)體系完備，二級(jí)醫(yī)院布局基本結(jié)束，2014年將加快對(duì)三級(jí)醫(yī)院布局，預(yù)計(jì)到2020年達(dá)到近200家醫(yī)院，乘著國(guó)家對(duì)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的支持政策春風(fēng)，作為中國(guó)眼科醫(yī)院第一品牌將迎來(lái)大發(fā)展，也是一個(gè)可以看很大市值的公司，并且估值將長(zhǎng)期溢價(jià)，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。招商證券