云天化（600096）：磷肥行業(yè)將持續(xù)回暖

來(lái)源：  光大證券      撰寫時(shí)間： 2014-08-25 

事件

公司發(fā)布半年報(bào)，1~6 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入235.6億元，同比下滑 9.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-9.6 億元，與去年同期-5.3 億元的凈利潤(rùn)相比，虧損額有所擴(kuò)大，EPS -0.85 元，業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。

公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 144.7 億元，同比下滑 39.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-4.7億元，去年同期凈利潤(rùn)為-3.0 億元。

磷肥行業(yè)將持續(xù)回暖，下半年公司業(yè)績(jī)有望顯著改善

上半年化肥行業(yè)持續(xù)低迷，公司主要產(chǎn)品磷酸二銨、磷酸一銨和尿素的價(jià)格同比分別下滑 14%、19%和 17%，銷量同比也有所減少，導(dǎo)致公司虧損額擴(kuò)大。上半年公司生產(chǎn)尿素 52 萬(wàn)噸，磷肥233 萬(wàn)噸。

展望后市，我們認(rèn)為磷肥行業(yè)已經(jīng)基本見(jiàn)底，下半年隨著供需格局改善行業(yè)將持續(xù)回暖，公司作為國(guó)內(nèi)最大的磷礦石和磷肥一體化生產(chǎn)企業(yè)有望充分受益。從需求端來(lái)看，今年印度和南美地區(qū)對(duì)磷肥需求出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，尤其是印度進(jìn)口需求將從 7 月份開(kāi)始逐步體現(xiàn)，新的關(guān)稅政策也使國(guó)內(nèi)磷肥出口競(jìng)爭(zhēng)力有所增強(qiáng)，將進(jìn)一步拉動(dòng)出口；從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)磷肥已處于全行業(yè)虧損，落后產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)產(chǎn)或退出，供給端已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象，國(guó)際上主要新增產(chǎn)能來(lái)自于摩洛哥和沙特，但預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以大量投放。因此我們認(rèn)為供需格局的改善將推動(dòng)磷肥行業(yè)持續(xù)回暖，下半年公司業(yè)績(jī)有望顯著改善。

鋰電池隔膜業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)

同時(shí)公司正在積極培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，公司2010年進(jìn)入鋰電池隔膜領(lǐng)域，現(xiàn)有 3000萬(wàn)平米產(chǎn)能。今年上半年隔膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 3139萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 64.7%，毛利率同比提升 6.1 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到 30.4%。隨著昆明基地今年 9 月投產(chǎn)，公司隔膜產(chǎn)能將達(dá)到 6000 萬(wàn)平米，未來(lái)有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

維持“增持”評(píng)級(jí)

我們維持公司 14~16 年的 EPS 分別為-0.42、0.29、0.56 元的盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：印度對(duì)磷肥進(jìn)口不達(dá)預(yù)期，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)大幅增加。