◎張敬偉

據(jù)上證所通過(guò)官方微博召開(kāi)滬港通網(wǎng)絡(luò)新聞發(fā)布會(huì)稱，經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)生了根本性變化，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比大幅提高，證券市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷提高，監(jiān)管制度不斷完善，已經(jīng)具備了恢復(fù)T+0的條件。

滬港通的意義就是促進(jìn)A股市場(chǎng)T+0，A股市場(chǎng)沒(méi)有T+0就不會(huì)有徹底的變革，沒(méi)有變革就不可能有真正的牛市。

沒(méi)有滬港通，可能也會(huì)有T+0，不過(guò)需要時(shí)間。滬港通“雙城戲”上演，將使A股市場(chǎng)加快T+0步伐。滬港聯(lián)通，一邊是T+1，一邊是T+0，不能體現(xiàn)兩市“通”，對(duì)投資者也不公平。

滬港通目前只是試點(diǎn)，試水初期，允許兩市交易機(jī)制有時(shí)間落差，但隨著試點(diǎn)擴(kuò)大，滬港通“全通”，兩地股票交易當(dāng)然要變成T+0。因而，只要滬港通通下去，T+0就是看得見(jiàn)的愿景。

在滬深兩市A、B股曾經(jīng)實(shí)行過(guò)T+0機(jī)制。1992年5月、1993年11月，滬深兩地交易所先后實(shí)行T+0。結(jié)果是兩市股票大漲。改T+0為T(mén)+1，無(wú)非是基于防范兩市投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)不得已而為之的舉措。1995年1月1日，滬深兩市的A股和基金交易改回T+1交收制度，并一直沿用至今；2001年12月滬深兩市B股也從T+0調(diào)整為T(mén)+1。

此去經(jīng)年，A股市場(chǎng)幾番風(fēng)雨幾度沉浮。無(wú)論人們?yōu)榇笈Ｊ卸裣不驗(yàn)榇笮苁卸鴾I奔，不管市場(chǎng)上存在著多少不為人知的貓膩和違規(guī)；抑或上市企業(yè)根本就是趁火打劫，將股市變成資金虹吸黑洞，A股市場(chǎng)還是跌跌撞撞一路走來(lái)。盡管眾多中小投資者賺得少賠得多，甚至一下子被套牢很多年，但A股市場(chǎng)市值還是漲至近4萬(wàn)億美元。憑借22萬(wàn)多億美元的金融資產(chǎn)，未來(lái)A股市場(chǎng)資金池容量可期，創(chuàng)富機(jī)會(huì)也讓人期待。

事實(shí)證明，沒(méi)有了T+0，A股市場(chǎng)依然存在各種弊端、瑕疵，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)還是難以抑制。相反，港股交易實(shí)行T+0，港股也沒(méi)有發(fā)生大的風(fēng)險(xiǎn)，反而成為全球具有強(qiáng)大影響力的市場(chǎng)。

試點(diǎn)滬港通，就是將A股市場(chǎng)對(duì)接全球。無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)遇，A股市場(chǎng)都要迎接全球化挑戰(zhàn)。這也是考驗(yàn)A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控的有效手段。別的市場(chǎng)能做到的T+0交易機(jī)制，A股市場(chǎng)除了做到而且還應(yīng)做得更好。

監(jiān)管者所擔(dān)憂的，無(wú)非是結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)和市場(chǎng)操控。不過(guò)說(shuō)起來(lái)都不算風(fēng)險(xiǎn)，證券結(jié)算交收的時(shí)滯和證券公司急于做大交易的傭金驅(qū)動(dòng)，可以通過(guò)技術(shù)更新和嚴(yán)加監(jiān)管解決。何況，T+0基于證券公司長(zhǎng)效的獲益機(jī)制，也不可能追著追量求利的短期效應(yīng)。

至于市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，T+0交易機(jī)制切換初期自然難以避免，但機(jī)制一旦確立，投資者的股市活動(dòng)也會(huì)理性下來(lái)。值得一提的是，T+0追求的就是股市資金的活躍度，除了提升股市創(chuàng)富的激情，也倒逼股市強(qiáng)化監(jiān)管質(zhì)量。所謂市場(chǎng)操縱，無(wú)非是資金大戶浪涌投機(jī)拉抬股市后迅速逃逸，但股市本身就充滿投機(jī)屬性，不應(yīng)該因害怕投機(jī)而擯棄T+0。

值得一提的是，有人以為有了T+0就會(huì)迎來(lái)大牛市，這有些偏頗。從港市和其他實(shí)行T+0交易機(jī)制的行情看，依然漲跌頻然。這一機(jī)制，更多體現(xiàn)資金交易的理性和市場(chǎng)監(jiān)管的周延。A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，根子在監(jiān)管不到位，而不在于技術(shù)性的交易機(jī)制。在滬港通試點(diǎn)下，T+0交易更體現(xiàn)股市監(jiān)管的成熟度。

那些以為滬港通一來(lái)就即可改變A股市場(chǎng)頹勢(shì)、實(shí)行T+0交易機(jī)制就能大賺一筆的想法，太過(guò)簡(jiǎn)單。股市有風(fēng)險(xiǎn)，涉入要謹(jǐn)慎是永恒的醒世名言。何況，滬港通要試點(diǎn)，T+0可能也要拿交易不活躍的大盤(pán)藍(lán)籌股作為試點(diǎn)，投資者還是且行且看吧。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）