每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王硯丹 李琴    

每經(jīng)記者 王硯丹 李琴

在昨日（12月2日）滬指強勢大漲83點后，A股牛氣無需贅述。

與以往牛市不同，本次大漲，融資推動成為一股不可忽視的力量。iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，滬深兩市融資余額高達8316億元，環(huán)比增1.5%；當日融資買入額為1133億元，占當日A股成交額的18%。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，除融資融券，一種新型融資方式——傘形信托正悄然流行開來，盡管成本相對較高，但杠桿也更高，受到部分投資者特別是超大戶青睞。

杠桿最高達3倍以上

資料顯示，傘形信托的運作類似于分級基金，首先將客戶分為熱衷高風險、高收益和喜愛低風險和穩(wěn)定收益兩類人群，前者被稱為劣后級投資者，后者被稱為優(yōu)先級投資者。信托產(chǎn)品參與年限一般不超過3年，融資期限結(jié)束時，劣后級客戶需支付一定的融資成本（即融資利息）給優(yōu)先級投資者，年利率一般在9%左右。歸還融資金額及支付融資利息后，劣后投資者享有剩余所有收益。相較融資融券，傘形信托投資標的范圍更大，包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，甚至對ST板塊也可投資，且杠桿更大，甚至可達3倍以上。

以下通過具體案例進行說明：假設(shè)一名投資者于2013年1月1日參與傘形結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)，客戶出資500萬元，按照1:3的杠桿融資1500萬元，賬戶期初總資產(chǎn)2000萬元，融資期限12個月，融資成本8.5%。經(jīng)過一年的二級市場成功操作，截至2013年12月31日，假設(shè)客戶盈利20%，賬面資產(chǎn)總額即為2400萬元。扣除融資成本127.5萬元，在償還1500萬元融資本金后，客戶實際剩余資產(chǎn)為772.5萬元，實際收益率高達54.5%。若客戶沒有參與該筆融資業(yè)務(wù)，實際收益率僅為20%。

總?cè)谫Y成本可達10%左右

昨日，《每日經(jīng)濟新聞》記者以投資者名義采訪了華融證券一家營業(yè)部相關(guān)工作人員，該工作人員介紹稱：“傘形信托的門檻是300萬元，客戶需存入300萬保證金或提供相應(yīng)股票作擔保才能融資?！薄叭谫Y杠桿比例為1:3，比如你有100萬，可以融到300萬，那就一共可以有400萬資金進行操作。”

相對目前兩融投資者而言，傘形信托門檻高出很多，但融資杠桿也高得多。那么，在高杠桿系數(shù)下，融資成本幾何？

上述工作人員解釋道：“融資利率一般是在7.6%～8.5%之間浮動，根據(jù)客戶融資金額和時間具體決定?！薄暗@部分利息并不是融資成本的全部，還要以優(yōu)先級信托資金的0.8%～1%收取信托報酬；以優(yōu)先級信托資金的0.2%收取保管費；咨詢費用以優(yōu)先級信托資金的0.2%～0.8%收取。加上利息，總的融資成本在8.8%～10.5%之間?！?/p>

上述工作人員進一步介紹稱，“客戶融得的資金可在股市上自主投資，不限定標的。融資時間可以是一年，也可以是兩年，根據(jù)客戶需求具體而定。但客戶要將自身A股賬戶托管到華融證券，本金和融資資金都將在一個監(jiān)管賬戶下操作。一般而言，與融資融券一樣，我們也設(shè)立了警戒線和平倉線，必須是有證券投資經(jīng)驗且風險識別、評估、承受能力較強的機構(gòu)客戶和個人大客戶才能參與?！?/p>

面對融資天量 券商微減杠桿

值得一提的是，從券商分析師前期調(diào)研來看，傘形信托已經(jīng)在本輪A股上漲中起到了推波助瀾的作用。

興業(yè)證券分析師張憶東就指出，從興業(yè)證券旗艦營業(yè)部調(diào)研結(jié)果來看，1000萬元以上的超大戶，今年以來開戶數(shù)、融資余額和日均總資產(chǎn)均有增長，且融資余額增速最明顯，國慶節(jié)以后的融資余額仍未出現(xiàn)下降?！斑@部分新增資金以前主要是做產(chǎn)業(yè)的，包括地產(chǎn)、鋼貿(mào)等，入市以來未經(jīng)歷過像樣的回調(diào)，是股市的新手，但是對風險忍受力很強，甚至已經(jīng)不滿意融資融券，而利用傘型信托等加杠桿?！?/p>

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在行情一浪更比一浪高的背景下，隨著兩融繼續(xù)瘋狂，部分券商正在采取一些預(yù)防風險的措施。

國金證券從12月1日開始上調(diào)了融資融券保證金比例，以“適當控制業(yè)務(wù)風險”：“公司原標的證券融資保證金比例計算公式為：標的證券融資保證金比例=證券交易所公布的最低融資保證金比例（即50%）+（1-標的證券折算率）*0.4，現(xiàn)在改為證券交易所公布的最低融資保證金比例（即50%）+（1-標的證券折算率）*0.45。”分析人士認為，上述規(guī)定意味著國金證券客戶所獲得的杠桿比例有所下降。如某只標證券折算率為50%，12月1日前融資保證金比例為70%，但12月1日比例提高到至72.5%，同樣是100萬元保證金，客戶可融資金略有減少。