每經(jīng)記者劉明濤實(shí)習(xí)記者楊建 華東科技（000727，收盤(pán)價(jià)8.74元）的百億定增詢價(jià)，因?yàn)橐慌_(tái)傳真機(jī)占線，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的高價(jià)申報(bào)無(wú)法送達(dá)，對(duì)此主承銷(xiāo)商也表達(dá)了無(wú)可奈何的苦衷，這一糾紛目前仍在調(diào)解中。 A股定向增發(fā)這一融資手段始于1998年，當(dāng)時(shí)的巴士股份（現(xiàn)名華域汽車(chē)）向控股股東定向增發(fā)5000萬(wàn)股國(guó)有法人股。2007年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）意味著定增詢價(jià)機(jī)制正式被引入，定增新時(shí)代來(lái)臨。到了2014年，兩市定增項(xiàng)目超過(guò)400起，募集資金達(dá)到5777億元的歷史高點(diǎn)，定向增發(fā)已成為機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司融資不可或缺的途徑。 但在融資規(guī)模擴(kuò)大、參與機(jī)構(gòu)增加、信息技術(shù)快速發(fā)展的新背景下，如今定向增發(fā)詢價(jià)機(jī)制還是沿用7年前的老辦法，一臺(tái)傳真機(jī)承擔(dān)的詢價(jià)作用儼然“吃不消”，這也導(dǎo)致部分有意詢價(jià)的機(jī)構(gòu)因送達(dá)渠道不暢與主承銷(xiāo)商產(chǎn)生摩擦?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者采訪各路投行后了解到，多數(shù)機(jī)構(gòu)呼吁，應(yīng)當(dāng)借鑒IPO的詢價(jià)機(jī)制，用電子化報(bào)價(jià)系統(tǒng)來(lái)替代傳真機(jī)報(bào)價(jià)，從技術(shù)上講這是一個(gè)可行的、有效的解決方案。 定增融資迅速膨脹/ 在A股市場(chǎng)，再融資手段包括定向增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等，在諸多融資手段中，門(mén)檻較低的定向增發(fā)是上市公司最為青睞的選擇，也是機(jī)構(gòu)最樂(lè)意參與的融資項(xiàng)目。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，2006年股權(quán)分置改革順利完成，這為定向增發(fā)的推廣創(chuàng)造了有利條件，此時(shí)，不少上市公司才真正意識(shí)到定向增發(fā)的便利性和高效性，進(jìn)行定增的上市公司數(shù)量由此快速增加。到了2007年9月17日，證監(jiān)會(huì)根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》發(fā)布了《實(shí)施細(xì)則》，首次在定向增發(fā)中引入詢價(jià)及一次發(fā)行、兩次核準(zhǔn)等制度，使得通過(guò)定向增發(fā)實(shí)施重大資產(chǎn)重組更加明確、規(guī)范。 上述細(xì)則的發(fā)布，掃清了定增發(fā)展的制度障礙，定向增發(fā)也漸漸成為上市公司再融資的主流。東方財(cái)富choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2006年A股非公開(kāi)發(fā)行51起，募集資金913億元；2007年非公開(kāi)發(fā)行144起，募集資金2134億元；2008至2009年非公開(kāi)發(fā)行227起，募集資金共計(jì)4124億元。 到了2010年，非公開(kāi)發(fā)行募集資金迅速升溫，當(dāng)年共發(fā)行161起，募集資金2900億元。2011年定增項(xiàng)目小幅增至167起，但募集資金飆漲到4441億元。2012~2013年，非公開(kāi)發(fā)行共計(jì)426起，募集資金6826億元，其中2012年3611億元、2013年3215億元。今年（截至12月11日）共發(fā)生定增項(xiàng)目406起，募集資金達(dá)到5777億的歷史高點(diǎn)。 從2007年的100余起、2000億元的融資量，到如今的400起、5777億元的融資金額，定增融資較7年前有了數(shù)倍的增長(zhǎng)。但在定增高速發(fā)展的同時(shí)，其詢價(jià)規(guī)則仍原地踏步。 傳真機(jī)詢價(jià)難以滿足需要/ 《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，“在發(fā)行期起始的前1日，保薦人應(yīng)當(dāng)向符合條件的特定對(duì)象提供認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書(shū)，由其進(jìn)行申購(gòu)報(bào)價(jià)，這些發(fā)送對(duì)象包括除董事會(huì)決議公告后已經(jīng)提交認(rèn)購(gòu)意向書(shū)的投資者、公司前20名股東外，還應(yīng)當(dāng)包含符合規(guī)定的至少35家詢價(jià)對(duì)象?！? 為了防止個(gè)別公司在競(jìng)價(jià)操作中故意設(shè)定不合理的門(mén)檻，變相壓縮競(jìng)價(jià)對(duì)象范圍、壓低發(fā)行價(jià)格，方便事先選定的對(duì)象入圍，證監(jiān)會(huì)于2009年又發(fā)布了《非公開(kāi)發(fā)行股票競(jìng)價(jià)監(jiān)管程序及注意事項(xiàng)》，其中第5條提及“嚴(yán)格落實(shí)保密措施，報(bào)價(jià)截止前不得向任何人泄露報(bào)價(jià)情況，接收?qǐng)?bào)價(jià)的時(shí)間為連續(xù)的半個(gè)工作日，全程由律師見(jiàn)證，必須保證報(bào)價(jià)渠道的暢通”。 即便如此，糾紛還是難以避免?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》12月10日?qǐng)?bào)道《一場(chǎng)傳真機(jī)“堵路”引發(fā)的糾紛：失意華東科技定增投資者發(fā)律師函討“說(shuō)法”》，就完整地展現(xiàn)了一起因傳真機(jī)詢價(jià)通道不暢而引發(fā)的糾紛。 在這起糾紛中，作為增發(fā)主體的華東科技欲非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)24.65億股，發(fā)行價(jià)格不低于4.26元/股，募集資金總額不超過(guò)105億元。截至昨日收盤(pán)，華東科技股價(jià)高達(dá)8.74元/股，較其發(fā)行底價(jià)高出105.16%，溢價(jià)空間超過(guò)100%。即便機(jī)構(gòu)以相對(duì)較高的價(jià)格競(jìng)價(jià)獲配股份，都有巨大的套利空間，是一塊人人都想爭(zhēng)搶的“肥肉”。 正是由于溢價(jià)空間巨大，華東科技此次定增吸引了諸多機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)，但是短短兩個(gè)小時(shí)的詢價(jià)過(guò)程，接收?qǐng)?bào)價(jià)文件的僅僅是一個(gè)傳真號(hào)對(duì)應(yīng)的三臺(tái)傳真機(jī)和現(xiàn)場(chǎng)送達(dá)方式，最終導(dǎo)致傳真機(jī)通道堵塞，有機(jī)構(gòu)未能成功報(bào)價(jià)。 有業(yè)內(nèi)人士指出，“每當(dāng)市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖，增發(fā)底價(jià)較上市公司股價(jià)有較大溢價(jià)空間的時(shí)候，就會(huì)吸引到很多機(jī)構(gòu)投資者、特別是專門(mén)做PE項(xiàng)目的投資者。但定增對(duì)象往往不超過(guò)10個(gè)對(duì)象，而主承銷(xiāo)商根據(jù)規(guī)定發(fā)出的認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)至少35份，行業(yè)內(nèi)一般都會(huì)在40~60家機(jī)構(gòu)之間。因此收到邀請(qǐng)的機(jī)構(gòu)都會(huì)積極參與詢價(jià)，傳真機(jī)接收?qǐng)?bào)價(jià)文件出現(xiàn)堵塞也就不難理解，畢竟大家都撥一個(gè)號(hào)，自然會(huì)占線。如果有投資者反復(fù)傳，占用渠道，那么一次詢價(jià)過(guò)程產(chǎn)生的問(wèn)題就更多了。所以從定增發(fā)展速度來(lái)看，詢價(jià)機(jī)制特別是詢價(jià)手段應(yīng)該做出改變。” 記者了解到，在目前A股定增市場(chǎng)，不少券商投行都反映，偶爾會(huì)遇見(jiàn)傳真機(jī)堵單的現(xiàn)象，特別是在行情好、融資項(xiàng)目好、機(jī)構(gòu)參與熱情高漲的時(shí)候。 投行：建議設(shè)置專用報(bào)價(jià)系統(tǒng)/ 定增詢價(jià)機(jī)制引入已經(jīng)過(guò)了7個(gè)年頭，定增融資項(xiàng)目和融資額都較以往有了大幅增長(zhǎng)，動(dòng)輒過(guò)數(shù)十億、上百億的融資項(xiàng)目，甚至比很多IPO的規(guī)模還要大。如此重要的融資手段，如何改變?cè)儍r(jià)存在的缺陷？ 同樣是大規(guī)模股權(quán)融資，定增詢價(jià)機(jī)制可以參考IPO。以最近發(fā)行的新股維格娜絲（603518，收盤(pán)價(jià)40.70元）為例，公司IPO項(xiàng)目先是由承銷(xiāo)商進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)推薦，之后進(jìn)入初步詢價(jià)階段，這個(gè)過(guò)程是投資者通過(guò)取得的CA證書(shū)進(jìn)入交易所網(wǎng)下發(fā)行電子化平臺(tái)進(jìn)行詢價(jià)。 為什么IPO項(xiàng)目使用的是電子化的詢價(jià)平臺(tái)，而定向增發(fā)卻要使用傳真機(jī)傳送報(bào)價(jià)文件這種落后的方式呢？ 某券商投行人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“IPO詢價(jià)使用的網(wǎng)下發(fā)行電子化平臺(tái)是交易所開(kāi)發(fā)的，投資者可以向交易所提供相關(guān)的資料進(jìn)行申請(qǐng)，只有得到證書(shū)（即CA證書(shū)）后，才能進(jìn)入這一電子化平臺(tái)進(jìn)行報(bào)價(jià)。這樣的系統(tǒng)在代替定增采用的傳真方式上存在可操作性。不過(guò)非公開(kāi)發(fā)行目前還不能使用這個(gè)系統(tǒng)，因?yàn)橐?guī)則不相同。如果開(kāi)發(fā)一套專門(mén)的系統(tǒng)為定增所用，那就更好了。” 另外一家券商的投行人士接著表示，“若有定增專門(mén)的電子化詢價(jià)平臺(tái)，就可以解決使用傳真機(jī)堵塞的問(wèn)題，同時(shí)機(jī)器比人工更公平，也更能保密。即使數(shù)十家機(jī)構(gòu)都在最后一分鐘委托，系統(tǒng)也完全可以承受，這樣可以讓整個(gè)過(guò)程更加公平、合理、高效。”