每經編輯 每經記者 李娜    

◎每經記者 李娜

公募、券商、銀行等機構大佬“奔私”潮涌，但私募的征途并非一馬平川，投資業(yè)績不僅取決于基金管理人各自的道法深淺，與私募公司自身的治理結構、決策制度也息息相關。

就在A股市場一路上揚的當下，上海某大型私募公司卻陷入投資業(yè)績與大市背離的牛市怪圈，年內業(yè)績漲幅不僅未能跑贏同行，旗下幾只旗艦產品甚至錄得虧損。究其原因，主要是因為公司作為傳統(tǒng)作坊式私募基金，存在典型的“一言堂”治理問題：投資決策權高度集中，由于決策人堅持對A股市場持續(xù)看空，導致公司整體產品收益遭遇滑鐵盧。

牛市來臨，私募基金普遍喜笑顏開，資產管理規(guī)模往往被戲謔為以加零的速度爆發(fā)性增長。

不過，《每日經濟新聞》理財部（微信公眾號：火山財富，huoshan5188）記者注意到，滬上一家大型私募公司（以A公司代稱）今年以來日子反而不好過，面對牛氣沖天的A股行情，他們卻嚴重踏空了。

據好買基金研究中心公布的數(shù)據顯示，截至4月底，A公司旗下今年表現(xiàn)最優(yōu)異的私募產品，年內漲幅只有15%左右。公司旗下原有的幾只旗艦型產品，今年以來的收益仍為負，而同期不少私募公司同類產品的收益已達到50%～60%。

眾所周知，高端凈值客戶是一個“傷不起”的群體，他們給資管公司的機會只有一次，A公司目前面臨的來自客戶和代銷渠道的壓力可想而知。因此，就在同行今年以來多只產品輪番火爆發(fā)行的同時，A公司卻傳出產品銷售困難，甚至需要與別的優(yōu)質產品進行捆綁銷售的傳聞。“表面上看是因為公司投資決策不適應市場，這背后還是一個機制的問題?！币晃蝗藤Y管人士一針見血地指出。

在諸多私募研究人士看來，上述現(xiàn)象實際上折射出傳統(tǒng)作坊式私募模式的弊端：三五好友聚在一起創(chuàng)辦的私募公司，投資決策往往依賴于一兩個靈魂人物，風險自然較大。

弊端一：治理結構呈“一言堂”

接受《每日經濟新聞》記者采訪的所有私募研究人士幾乎都提到一個核心問題，就是私募基金公司的治理結構。

私募公司要做大，首先需要跨過的一道坎便是公司治理?！霸缙诤芏嗨侥脊揪褪菄@著一兩個靈魂人物來做?？梢哉f靈魂人物就是一面旗幟，如果他短期業(yè)績不好，會對公司未來的發(fā)展產生重大影響?！币患掖笮腿藤Y管研究人士指出。

據了解，上述A公司今年之所以遭遇投資失利，就是因為投資決策人堅持對A股市場持續(xù)看空，且連續(xù)不斷放出空單，導致產品收益遠遠落后于同行?！睹咳战洕侣劇酚浾吡私獾?，早期成立的一些私募公司，公司架構非常簡單，老板個人的偏好往往在公司決策過程中占據主導地位。如果下屬與老板意見不合，甚至可能面臨被辭退。而這正是作坊式私募所存在的一言堂或夫妻店模式問題。

隨著A股市場持續(xù)擴容，以及知識新舊更替速度加快，一兩個人的投資模式往往受其自身投資經歷、知識范圍的限制。因此，私募公司的投資策略、投資理念都需要與時俱進，墨守成規(guī)可能就會被市場淘汰，就像公募基金經理的“年代痕跡”更替一樣：60后、70后基金經理往往對金融、地產、鋼鐵、基建等傳統(tǒng)行業(yè)有著更深入的研究，而80后基金經理則對TMT、移動互聯(lián)網行業(yè)情有獨鐘。

那么，這是否意味著傳統(tǒng)一言堂模式過時了？其實未必?！懊糠N模式都有其利弊，一言堂模式下，一旦公司看準了方向，能夠抓住時機快速行動，會使得公司整體業(yè)績格外耀眼，但這種模式對個人的依賴性太強，風險性也高；基金公司集體決策制則剛好相反。關鍵是看哪種模式更適合公司自身，如果能找到一個有效的合伙人，可以覆蓋對方的盲點，形成優(yōu)勢互補，那是最理想的。國外在這方面也有典型的例子，比如巴菲特和芒格?！币晃弧肮D私”人士指出。

據了解，多家私募公司申請公募業(yè)務牌照未遂，一個重要原因就是治理結構問題。

除此之外，作坊式私募公司還面臨投研團隊穩(wěn)定性問題?！耙郧八侥冀洺Ｆ爻龊芏鄦栴}，分拆、散伙很常見，一個團隊只能有一個靈魂人物，只要有人跟他意見相左，就得走人。因為私募公司剛開始都比較小，大家都沒有想到以后做大了怎么辦，也不會提前考慮這個問題。當團隊規(guī)模增加幾十倍甚至上百倍以后，原來那種作坊式的管理顯然就不行了?！鼻笆龃笮腿藤Y管人士指出。

弊端二：運營風控不到位

私募公司早先成立時，規(guī)模普遍偏小，人員較少，且大家都是幾個好友一起創(chuàng)業(yè)，公司很多事情都是商量著來，內部沒有詳細的規(guī)章制度，但當公司管理規(guī)模達到一定程度后，運營風控的問題就暴露出來了。

部分私募研究人士認為，當私募基金資產管理規(guī)模做大到10億元以上時，就需要考慮運營風控問題。

現(xiàn)實情況卻是，大多數(shù)私募公司的管理人，無論是草根還是公募出身，其自身更擅長投資而非管理，因此風控意識普遍較弱?！艾F(xiàn)在私募基金的規(guī)模擴張速度很快，風控跟不上的現(xiàn)象很常見?！币晃毁Y深私募人士向《每日經濟新聞》記者表示。

其中，讓投資者記憶猶新的便是，2013年度以超過600%的收益率登頂私募冠軍的國內著名期貨操盤手劉增鋮，在2014年遭遇滑鐵盧，其不計后果、孤注一擲地押注PVC空頭，最終導致爆倉。

劉增鋮“跌倒”背后，所暴露的不僅是投資人缺乏投資組合、激進的風格，還與公司缺乏相應的風控機制有關。

實際上，在牛市行情中，部分私募公司的操作手法往往更激進?！皹I(yè)內有些投資經理，可以把60%甚至更多的資金押寶在少數(shù)幾只股票上，這種操作手法賭性很重，也缺乏有效的風控機制，產品的波動性很大?；仡^來看，國外那些走得長遠的私募公司，往往是有非常穩(wěn)健的投資思路?！币晃凰侥纪顿Y經理指出。

弊端三：難通過牛熊周期考驗

實際上，私募基金是個典型的牛市擴容熊市收縮的行業(yè)，對其而言，牛熊歷史周期就是一把殺手锏。“私募是個靠天吃飯的行業(yè)，投資業(yè)績主要取決于市場環(huán)境。在過去幾年熊市中，私募行業(yè)就出現(xiàn)過自我收縮，如2011～2012年就有很多私募基金死掉。現(xiàn)如今在‘公奔私’創(chuàng)業(yè)大浪潮下，可謂是泥沙俱下，最終這個行業(yè)還要面臨一次洗牌。”一位私募研究人士向《每日經濟新聞》記者表示?！芭Ｊ写蠹叶寄苜嵈箦X，但能不能穿越牛熊歷史周期，業(yè)績能否持續(xù)是關鍵，隨著A股牛市進入下半場，可能出現(xiàn)私募業(yè)績分化?！鼻笆鲑Y深私募基金人士指出。

而從傳統(tǒng)作坊式私募模式來看，其產品線非常單一，要么投資股票，要么投資債券，這往往決定了在投資時機發(fā)生改變時，會受限于產品品種單一，抵御風險的能力較弱。與此同時，私募要想搭建全市場平臺并非易事，這對公司管理層的號召能力、領導能力、整合能力等都有極高的要求。