眾興菌業(yè)是集研、產(chǎn)、銷一體的專業(yè)型食用菌企業(yè)，公司產(chǎn)品以金針菇為主，杏鮑菇和蟹味菇現(xiàn)處于小批量試產(chǎn)階段。公司2013年末金針菇日產(chǎn)量為230 噸，位居國內(nèi)同行業(yè)第二，西部地區(qū)排名第一。2012-2014年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.90億元、2.64億元和3.83億元，公司營業(yè)收入實現(xiàn)翻番，業(yè)績穩(wěn)定增長。

公司核心競爭優(yōu)勢在于全程工業(yè)化的生產(chǎn)模式以及掌握金針菇生產(chǎn)的四項核心技術(shù)，特別是液體菌種技術(shù)。工業(yè)化的生產(chǎn)模式相對于傳統(tǒng)生產(chǎn)模式在研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售都具有明顯的優(yōu)勢，是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的趨勢之一，在這一方面，國內(nèi)目前與發(fā)達國家的差距很大，公司全程工業(yè)化的生產(chǎn)模式在國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先。另外，公司通過多年的生產(chǎn)試驗，掌握了金針菇生產(chǎn)的核心技術(shù)，使的產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢。

此次公司公開發(fā)行的募集資金將用來繼續(xù)做大做強食用菌生產(chǎn)規(guī)模，并致力于技術(shù)創(chuàng)新。在產(chǎn)能方面，公司募投項目將有效緩解金針菇產(chǎn)能不足困境，并新增7200萬噸杏鮑菇產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；同時食用菌研發(fā)項目的建立能夠較好地提高企業(yè)在技術(shù)、研發(fā)等方面的能力，增強公司的綜合實力和市場競爭力。機構(gòu)分析認為，眾興菌業(yè)IPO募投項目將增加公司金針菇業(yè)績彈性，杏鮑菇業(yè)務(wù)的開展有望成為公司未來潛在的增長點。特別是募投項目順利生產(chǎn)后，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更趨多元化。

■業(yè)績穩(wěn)定增長

眾興菌業(yè)是專業(yè)從事食用菌的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的食用菌工廠化高科技生產(chǎn)企業(yè)。公司目前經(jīng)營的主業(yè)為金針菇的生產(chǎn)與銷售，在金針菇生產(chǎn)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先的位置。除了金針菇以外，公司杏鮑菇與蟹味菇現(xiàn)處于小批量試產(chǎn)階段。

公司目前銷售狀況穩(wěn)定，由于嚴格采用標準化方式生產(chǎn)高品質(zhì)食用菌產(chǎn)品，眾興菌業(yè)形成了較好的品牌效應(yīng)。公司“羲皇”商標已被評為“馳名商標”、“甘肅省著名商標”，同時，“羲皇牌”金針菇也被認定為“綠色食品A級產(chǎn)品”，并通過了無公害農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地認定。公司金針菇在陜西、甘肅等主要銷售市場的銷售額度已經(jīng)連續(xù)3三年上升，在華東、華北地區(qū)也表現(xiàn)良好。

據(jù)了解，在食用菌生產(chǎn)方面，眾興菌業(yè)目前建成投產(chǎn)3個金針菇生產(chǎn)基地，分別地處甘肅天水、陜西楊凌和山東德州，正在建設(shè)陜西楊凌海鮮菇生產(chǎn)基地，江蘇徐州雙孢菇生產(chǎn)基地。截至2014年12月31日，甘肅天水基地產(chǎn)能已達到80噸/日，楊凌基地達到105噸/日，山東德州基地達到45噸/日，公司合計食用菌日產(chǎn)能230噸，以日產(chǎn)能計算，占2014年全國金針菇工廠化日產(chǎn)量比例為9.43%。根據(jù)《2013中國食用菌工廠化產(chǎn)業(yè)研究報告》，公司2013年日產(chǎn)量位居國內(nèi)同行業(yè)第二，西部地區(qū)排名第一。

在銷售方面，公司食用菌主要通過經(jīng)銷商模式進行銷售，根據(jù)2012-2014年統(tǒng)計，公司99%的產(chǎn)品是通過經(jīng)銷商渠道進行分銷。其中，2014年食用菌銷量6.9萬噸，銷售額3.82億元，產(chǎn)銷率為99.52%。

從2012-2014近3年的情況來看，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.90億元、2.64億元和3.83億元，公司營業(yè)收入實現(xiàn)翻番，也即金針菇的銷售收入翻倍。歸母凈利潤6399萬元、5475萬元和9088萬元，業(yè)績穩(wěn)定增長，筆者注意到，近三年公司金針菇收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為99.99%、99.99%和100.00%。今年1-3月，公司營業(yè)收入為1.3億元，同比增長13.30%。

中國食用菌行業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景，主要體現(xiàn)在行業(yè)集中度低，資料顯示，目前我國食用菌主產(chǎn)縣有500多個，從事食用菌生產(chǎn)、銷售的企業(yè)有2000 多家，但實現(xiàn)日生產(chǎn)能力1噸以上規(guī)模企業(yè)不到250家；對于食用菌市場容量，則有機構(gòu)預(yù)計，2015年食用菌市場規(guī)模將達到2715億元，復(fù)合增速16%（2005-2015年），長期來看，到2020年，我國食用菌產(chǎn)值將達到3808億元，復(fù)合增速7%（2015-2020年）。

這一市場規(guī)模的擴大得益于居民飲食結(jié)構(gòu)科學(xué)化對食用菌的需求的提升。數(shù)據(jù)顯示，2013年，以產(chǎn)銷率100%計算，我國食用菌人均消費量23.29公斤，日均消費63.82克，距離營養(yǎng)專家提出的每人每天食用標準還差186.18克。隨著收入的增加，人們愈加追求科學(xué)的飲食結(jié)構(gòu)，食用菌脂肪含量低、營養(yǎng)豐富，有助于改善飲食結(jié)構(gòu)，因此食用菌的消費量還有大幅上升的空間。

另外，雖然受到國內(nèi)消費整體狀態(tài)低迷的影響，國內(nèi)城鄉(xiāng)居民食品類消費支出近幾年增速有所放緩，但是從2014年底至今的餐飲收入變動狀況來看，餐飲收入上行趨勢明顯，預(yù)計2015年城鄉(xiāng)居民食品類消費支出將保持增長，并且增長速度加快，食用菌的消費量也將增加，眾興菌業(yè)有望從中受益。

■生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢明顯

我國食用菌生產(chǎn)模式主要分為：傳統(tǒng)生產(chǎn)模式、“企業(yè)+農(nóng)戶”模式，以及工廠化生產(chǎn)模式。相比傳統(tǒng)的兩種模式，工廠化生產(chǎn)在技術(shù)、工藝、管理等方面具有顯著的先進性和創(chuàng)新性。其優(yōu)勢主要有：1）極大提高食用菌生產(chǎn)效率，節(jié)約土地與勞動力；2）實現(xiàn)食用菌周年化生產(chǎn)；3）質(zhì)量可控，產(chǎn)品安全可靠；4）吸收農(nóng)村富余勞動力；5）有利于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品升級；6）可復(fù)制性強。

眾興菌業(yè)自2005年成立以來，一直致力于以工廠化方式生產(chǎn)食用菌。公司引進國際先進設(shè)備，從原料調(diào)配到接種，從養(yǎng)菌、育菇到成品包裝，全部采用食用菌自動化、機械化生產(chǎn)。工廠化生產(chǎn)極大提高了食用菌生產(chǎn)效率，擺脫了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)靠天吃飯的傳統(tǒng)，并且產(chǎn)品質(zhì)量安全可靠，能有效抵抗市場風(fēng)險，規(guī)模效應(yīng)非常明顯。

齊魯證券指出，我國食用菌工廠化比例逐漸上升，但與發(fā)達國家差距明顯。工業(yè)化生產(chǎn)模式相對于傳統(tǒng)生產(chǎn)模式優(yōu)勢明顯，在發(fā)達地區(qū)已完成對傳統(tǒng)生產(chǎn)模式的替代。在我國食用菌工廠化比例逐年上升，2013年達到6.74%，相對于發(fā)達國家90%以上的比例還是較大提升空間。

除了具備工廠化生產(chǎn)的優(yōu)勢以外，眾興菌業(yè)還掌握了行業(yè)領(lǐng)先的液體菌種技術(shù)，目前生產(chǎn)過程中主要采用的也是液態(tài)菌種技術(shù)。由于需要極其成熟的生產(chǎn)技術(shù)，而大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)尚未掌握其技術(shù)要領(lǐng)，所以仍無法大規(guī)模使用液體菌種技術(shù)。

據(jù)了解，液體菌種的接種方式是指以液態(tài)營養(yǎng)基對食用菌的菌種進行培養(yǎng)，接種時以液體形態(tài)采用噴霧方式將菌種均勻分布于生產(chǎn)瓶的培養(yǎng)基中。液體菌種技術(shù)較傳統(tǒng)的固體菌種具有較大優(yōu)勢，可節(jié)省生產(chǎn)成本，簡化生產(chǎn)程序，出菇整齊，出菇時間較固體菌種平均縮短2-4天，此外菌種培養(yǎng)時間還額外縮短了26-31天，為了減少其在培養(yǎng)過程中產(chǎn)生的污染，培育過程完全無雜菌。

從雜菌污染率、技術(shù)穩(wěn)定性、生物轉(zhuǎn)化率等代表了企業(yè)生產(chǎn)工藝水平的食用菌育菇技術(shù)參數(shù)來看，2012-2014年眾興菌業(yè)平均雜菌污染率大幅小于2%的行業(yè)平均水平，平均生物轉(zhuǎn)化率較行業(yè)平均值80%有明顯優(yōu)勢，單位產(chǎn)量亦相對較高，各項參數(shù)顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。高質(zhì)量的技術(shù)指標使得公司日均產(chǎn)能達到230噸，處于行業(yè)前列，同時生產(chǎn)成本也大幅低于同類公司，金針菇單位成本3.86元/千克相比雪榕生物低23%。

值得注意的是，眾興菌業(yè)研發(fā)支出逐年增加，大專以上員工數(shù)量和占比持續(xù)上升，2014年公司研發(fā)投入達到906萬元，占營收比例2.36%，目前已取得專利91項，通過10項科學(xué)技術(shù)成果鑒定。另外，公司憑借工廠化生產(chǎn)食用菌的優(yōu)勢提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，在銷售渠道上也具有不少優(yōu)勢，其通過經(jīng)銷商覆蓋保障穩(wěn)定的規(guī)模供貨，現(xiàn)已形成深厚的市場積累，擁有眾多長期穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶資源。2012 -2014年，公司向前5大客戶銷售額占比分別為70.72%，51.55%%，40.84%，銷售渠道較為穩(wěn)定。

■募投項目開啟多元化序幕

本次眾興菌業(yè)擬向社會公眾公開發(fā)行3725 萬股人民幣普通股（A 股），發(fā)行募集資金在扣除發(fā)行費用后，將按輕重緩急順序投資于以下項目：1）年產(chǎn)12600噸金針菇生產(chǎn)線建設(shè)項目，投資總額15496萬元；2）年產(chǎn)7200噸杏鮑菇生產(chǎn)線建設(shè)項目，投資總額11237萬元；3）食（藥）用菌研發(fā)中心建設(shè)項目，投資總額7615萬元；4）償還銀行貸款8255.81萬元。

其中，項目一主要產(chǎn)品為金針菇，項目建設(shè)用地面積40000平方米，建筑面積20520平方米。本項目金針菇設(shè)計日產(chǎn)能為35噸，年產(chǎn)12600噸。2013 年項目已建成達產(chǎn)，由于技術(shù)進步等原因，截至2014年末，項目實際日產(chǎn)能達到52.5噸，年產(chǎn)18900噸。

齊魯證券認為，雖然2015年1-3月金針菇平均銷售價格也低于2014年同期，但是隨著眾興菌業(yè)工廠化生產(chǎn)模式的推廣，金針菇的產(chǎn)量增加，預(yù)計2015年下半年金針菇市場價格將繼續(xù)下跌但下跌的幅度較小。在這樣的情況下，由于市場容量的增加，公司此次產(chǎn)能的擴張將彌補價格下跌帶來的負面影響，為公司帶來增長點。

項目二主要產(chǎn)品為杏鮑菇，項目建設(shè)用地面積36000平方米，建筑面積24083平方米。與國內(nèi)傳統(tǒng)袋栽半工廠化生產(chǎn)不同，本項目采用國際較為先進的瓶栽工廠化生產(chǎn)技術(shù)。本項目設(shè)計產(chǎn)能為每年生產(chǎn)7200噸杏鮑菇，建設(shè)期18個月，目前已進行了先期投入，項目建設(shè)期滿后，第一年達產(chǎn)30%，第二年達產(chǎn)70%，第三年完全達產(chǎn)。完全達產(chǎn)后預(yù)計每年新增營業(yè)收入約為6300萬元，新增利潤1491.84萬元。

齊魯證券指出，盡管眾興菌業(yè)在杏鮑菇這一細分領(lǐng)域目前不存在市場優(yōu)勢，但是公司的工廠化生產(chǎn)模式、在金針菇研發(fā)和生產(chǎn)上積累的技術(shù)和經(jīng)驗可以部分運用到杏鮑菇的研發(fā)和生產(chǎn)上，預(yù)期該項目將為公司帶來新的贏利點。此外，公司亦有意向與Mushroom Park GmbH 公司合作建立生產(chǎn)線，未來增長可期。

此次募投的第三個項目即食（藥）用菌研發(fā)中心建設(shè)則是依托楊凌農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)示范區(qū)區(qū)位優(yōu)勢，以食用菌生產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過建設(shè)研發(fā)綜合樓工程，購買相應(yīng)設(shè)備并引進技術(shù)人才，建設(shè)食用菌生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)中心。本項目對普及食用菌工廠化技術(shù)，提高食用菌生產(chǎn)技術(shù)水平，發(fā)展自主知識產(chǎn)權(quán)和專利有積極的意義；此外，項目投產(chǎn)后，通過食用菌研發(fā)中心的建設(shè)，將增強企業(yè)食用菌領(lǐng)域核心技術(shù)研發(fā)能力，提高生產(chǎn)力水平，形成循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。項目研究結(jié)果能同公司的食用菌工廠化生產(chǎn)核心技術(shù)和成熟的市場渠道形成合力，在較短時間內(nèi)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，為企業(yè)帶來經(jīng)濟效益，并同時推動新技術(shù)的研發(fā)和推廣。

除了募集資金項目外，眾興菌業(yè)在建項目還包括年產(chǎn)12600噸食用菌（金針菇）工廠化生產(chǎn)建設(shè)項目（山東眾興二期）、食用菌（雙孢菇）工廠化種植項目（江蘇眾友一期）和年產(chǎn)10000噸食用菌（多糖子實體原料）一期生產(chǎn)線建設(shè)項目（陜西眾興一期）等。

目前公司金針菇產(chǎn)品收入占比達99%以上，若各項目順利實施，公司新品種杏鮑菇及雙孢菇將進入量產(chǎn)，產(chǎn)品多元化大幕開啟，在降低單一產(chǎn)品帶來的經(jīng)營風(fēng)險同時，亦可顯著拓寬未來市場空間。齊魯證券預(yù)計，公司募投項目產(chǎn)能利用率將保持在90%以上，屆時公司產(chǎn)能將增加金針菇產(chǎn)量1.7萬噸；杏鮑菇產(chǎn)量前三年分別為0.22萬噸、0.5萬噸、0.76萬噸；中性預(yù)估下，至2017年增加銷售收入3.6億元，增加凈利潤0.98億元。