市場(chǎng)未來機(jī)會(huì)來源于估值差異回歸

2013-2015年經(jīng)典的成長股邏輯是通過資本運(yùn)作和外延式并購做大估值，通過一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，是可以維持較高的估值差異的。高估值板塊并不懼怕宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑，關(guān)鍵是要有改革和轉(zhuǎn)型的預(yù)期。

從估值差異的角度來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板對(duì)比上證A股的估值差異已經(jīng)有了回落的趨勢(shì)。假設(shè)整體市場(chǎng)保持弱勢(shì)穩(wěn)定（即維持當(dāng)前上漲A股的估值水平），那么創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值仍有15%-20%的收斂空間，一旦市場(chǎng)趨勢(shì)形成，市場(chǎng)情緒往往會(huì)放大這種調(diào)整幅度。

伴隨著當(dāng)前市場(chǎng)情緒的快速下降，市場(chǎng)局部的高估值變得越來越難以支撐，緩慢出清意味著市場(chǎng)需要經(jīng)歷較長時(shí)間的煎熬，而快速出清則可能意味著一些個(gè)股存在很大幅度的調(diào)整。當(dāng)然我們堅(jiān)持認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)下市場(chǎng)已經(jīng)沒有能力再將60倍的估值推升至90倍了，也許未來的機(jī)會(huì)就來源于此輪估值差異的回歸。

【熱點(diǎn)聚焦】

聯(lián)儲(chǔ)縮表時(shí)機(jī)未到，加息仍是首選工具

5月18日，紐約聯(lián)儲(chǔ)宣布展開小規(guī)模國債及MBS公開出售；其中國債面值不超過2.5億美元，MBS總金額不超過1.5億美元。

我們認(rèn)為，紐約聯(lián)儲(chǔ)的“縮表”操作屬于計(jì)劃內(nèi)的技術(shù)層面測(cè)試，并不能代表美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策立場(chǎng)；紐約聯(lián)儲(chǔ)在今年2月份也有過類似測(cè)試。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策重心仍在于短期利率的引導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)持有債券的公開銷售會(huì)直接影響長端利率。

我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在確認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長重回正軌之前對(duì)于加息仍相對(duì)謹(jǐn)慎，更不會(huì)貿(mào)然開啟資產(chǎn)負(fù)債表的縮減。盡管近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所升溫，仍然維持美聯(lián)儲(chǔ)6月份不會(huì)加息的判斷，預(yù)計(jì)美元指數(shù)在未來1個(gè)月難以有效突破97一線。