每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威    

每經(jīng)記者 張喜威

大名鼎鼎的CDS終于要在我國金融市場上正式落地。

9月23日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱交易商協(xié)會）正式發(fā)布了《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》（以下簡稱業(yè)務(wù)規(guī)則）及相關(guān)配套文件，在原有兩項(xiàng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，推出了包括信用違約互換（CDS）在內(nèi)的兩項(xiàng)新產(chǎn)品。

What?。坎恢朗裁词?span lang="EN-US">CDS？那你應(yīng)該知道發(fā)端于美國“次貸危機(jī)”的2008年金融危機(jī)吧？而美國“次貸危機(jī)”的爆發(fā)，就和CDS市場的瘋狂膨脹有直接關(guān)系……可是，也不用怕，畢竟我國的CDS市場才剛剛起步。

下面就跟小編一起看看，“中國版”的CDS業(yè)務(wù)到底要怎么玩兒吧。

一、CDS究竟是個(gè)什么鬼？

交易商協(xié)會發(fā)布的《信用違約互換業(yè)務(wù)指引》上說，信用違約互換指“交易雙方達(dá)成的，約定在未來一定期限內(nèi)，信用保護(hù)買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護(hù)賣方支付信用保護(hù)費(fèi)用，由信用保護(hù)賣方就約定的一個(gè)或多個(gè)參考實(shí)體向信用保護(hù)買方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的金融合約，屬于一種合約類信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。”

到底啥意思？舉個(gè)簡單的例子：

A企業(yè)通過交易商協(xié)會注冊發(fā)行了一期短融，B機(jī)構(gòu)認(rèn)購了其中的一部分；但B擔(dān)心到期時(shí)發(fā)生違約，就針對A企業(yè)的信用問題和C機(jī)構(gòu)達(dá)成一份合約，來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)合約，B要交給C一部分“信用保護(hù)費(fèi)”，如果短融到期A真的違約了，C就要向B支付因違約造成的損失；如果沒有發(fā)生違約，C就不用支付給B損失。

在這個(gè)過程中，B和C之間達(dá)成的這份合約，就是所謂的CDS，類似于針對債務(wù)違約的一份“保險(xiǎn)”。

二、為何要開展CDS業(yè)務(wù)？

其實(shí)，理解了“什么是CDS”以后，為什么要開展CDS業(yè)務(wù)的問題也就很容易回答了。

交易商協(xié)會是這么說的：“為豐富銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，完善市場風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)市場持續(xù)健康發(fā)展……”

也就是說：信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具不夠豐富，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制還不夠完善……

再來看一組數(shù)據(jù)：根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至到8月初，今年已有39只債券兌付違約，涉及19家發(fā)行主體，違約金額高達(dá)249.11億元。不管是從違約債券數(shù)量還是違約金額，均已達(dá)到去年全年的2倍……

市場風(fēng)險(xiǎn)這么大，投資者心里沒有底啊~怎么辦？發(fā)展CDS業(yè)務(wù)就是一個(gè)較為可行的解決路徑。

“市場從來沒有像現(xiàn)在一樣需要對沖信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。”這是來自一位資深市場分析人士的呼聲，CDS有助于在違約案例飆升后緩解憂慮，并幫助投資者更快地察覺風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)。

三、哪些機(jī)構(gòu)可參與交易？

業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定，參與者應(yīng)向交易商協(xié)會備案成為核心交易商或一般交易商。其中，核心交易商可與所有參與者進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易，一般交易商只能與核心交易商進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易。

當(dāng)然，在開展信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)前，參與者還應(yīng)加入交易商協(xié)會成為會員，并將其信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易內(nèi)部操作規(guī)程和風(fēng)險(xiǎn)管理制度送交易商協(xié)會備案。

根據(jù)交易商協(xié)會官網(wǎng)資料，目前信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易商一共有47家，其中國開行、工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行等26家為核心交易商。

四、對交易規(guī)模有哪些限制？

根據(jù)交易規(guī)則：

任何一家核心交易商的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具凈賣出總余額不得超過其凈資產(chǎn)的500%。

任何一家一般交易商的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具凈賣出總余額不得超過其相關(guān)產(chǎn)品規(guī)?；騼糍Y產(chǎn)的100%。

（專業(yè)委員會可根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具市場發(fā)展運(yùn)行情況，適時(shí)調(diào)整上述比例數(shù)值。）

此外，參與者不得開展以其自身債務(wù)為標(biāo)的債務(wù)或以自身為參考實(shí)體的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)；開展以關(guān)聯(lián)方債務(wù)為標(biāo)的債務(wù)或關(guān)聯(lián)方為參考實(shí)體的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)應(yīng)予以披露，并在信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具存續(xù)期按季度向交易商協(xié)會報(bào)告。

通俗點(diǎn)說，就是你不能自己給自己做“擔(dān)保”。給關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)做“擔(dān)保”倒是可以，但你得披露關(guān)聯(lián)關(guān)系，還得每季度向交易商協(xié)會報(bào)告。

五、對債務(wù)種類有哪些規(guī)定？

《信用違約互換業(yè)務(wù)指引》明確指出，在現(xiàn)階段，非金融企業(yè)參考實(shí)體的債務(wù)種類限定于在交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，交易商協(xié)會金融衍生品專業(yè)委員會將根據(jù)市場發(fā)展需要逐步擴(kuò)大債務(wù)種類的范圍。

也就是說，對于非金融企業(yè)參考實(shí)體而言，目前僅能夠針對其在交易商協(xié)會注冊發(fā)行的債務(wù)融資工具開展CDS業(yè)務(wù)，這意味著企業(yè)向銀行借的貸款目前還不能通過CDS來防范違約風(fēng)險(xiǎn)——以后行不行還得看交易商協(xié)會相關(guān)專業(yè)委員會的決定。不過，對金融機(jī)構(gòu)則沒有這方面的限制。

六、CDS可以徹底化解違約風(fēng)險(xiǎn)嗎？

答案自然是否定的。信用風(fēng)險(xiǎn)從來就不能化解，只能轉(zhuǎn)移。

就像前文提到的，CDS一直被認(rèn)為是造成2008年“金融危機(jī)”的重要推手。資料顯示，2008年美國金融危機(jī)之前，以CDS為主的柜臺衍生品市場是一個(gè)無集中競價(jià)、無公開交易信息、無監(jiān)管法律的“三無”市場，瘋狂的資金吹大了泡沫，并最終走向了破滅。

可見，CDS市場的過度、無序膨脹，可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)也是十分可怕的。

有分析人士指出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，CDS只是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，而非化解風(fēng)險(xiǎn)。未來一段時(shí)間需要關(guān)注的核心問題，仍是央行以及監(jiān)管層面對債市的態(tài)度以及措施，進(jìn)而在當(dāng)前高杠桿的市場環(huán)境下所潛在的流動性風(fēng)險(xiǎn)是否會出現(xiàn)。