每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬(wàn)敏    

每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 每經(jīng)編輯 姚祥云

2016年12月16日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍將防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到了重要位置，此次會(huì)議公報(bào)提出，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

2017年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿仍在進(jìn)行時(shí)。人民幣匯率波動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量下降等都將給政策制定和政策協(xié)調(diào)帶來(lái)挑戰(zhàn)，面對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，近日，針對(duì)2017年的貨幣政策將如何在多個(gè)調(diào)控目標(biāo)之間求得平衡，利率、準(zhǔn)備金率、匯率又將呈現(xiàn)怎樣的走勢(shì)等問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）對(duì)齊魯資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷進(jìn)行了專訪。

防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿是長(zhǎng)期任務(wù)

NBD：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫”。央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也提出“在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”。在您看來(lái)，當(dāng)前資產(chǎn)泡沫是如何產(chǎn)生的？目前我國(guó)的資產(chǎn)泡沫主要存在于哪些領(lǐng)域？有何具體表現(xiàn)？

李迅雷：資產(chǎn)泡沫問(wèn)題由來(lái)已久，近些年中國(guó)的穩(wěn)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)帶來(lái)的貨幣增長(zhǎng)速度大大超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，投資的增長(zhǎng)速度也大大超過(guò)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，這意味著勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降。

目前中國(guó)的貨幣供應(yīng)量超過(guò)美國(guó)和日本之合，但經(jīng)濟(jì)的體量?jī)H相當(dāng)于美國(guó)的三分之二。這也是現(xiàn)在出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒的原因。貨幣供應(yīng)量的增多也導(dǎo)致房地產(chǎn)、股市等出現(xiàn)了一些泡沫。因此，在政策上，從2014年左右開(kāi)始就把防風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿和消減泡沫放在一個(gè)比較重要的位置。

NBD：鼓勵(lì)信貸資金脫虛向?qū)嵰恢笔潜O(jiān)管層的工作重點(diǎn)，也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要保證，您認(rèn)為在這方面還有哪些工作可以去做？

李迅雷：這個(gè)問(wèn)題是長(zhǎng)期形成的，解決它是比較難的。首先，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率下降，只要經(jīng)濟(jì)增速仍在回落，實(shí)體企業(yè)的盈利狀況難以得到根本改觀，那么，投資實(shí)業(yè)的意愿也難有提升空間，脫實(shí)向虛的基本趨向很難改變。

其次，從地方政府的行為看，為了經(jīng)濟(jì)增速上升，不僅不去抑制金融業(yè)的盲目發(fā)展，還制定多種優(yōu)惠政策來(lái)引進(jìn)金融企業(yè)，通過(guò)給地給樓、退稅、給戶口等手段吸引金融企業(yè)落地，這顯然不像是脫虛向?qū)嵉淖龇?。這些年來(lái)，號(hào)稱要建成國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融中心或區(qū)域金融中心的城市數(shù)不勝數(shù)，且城市內(nèi)的各區(qū)也要競(jìng)相發(fā)展金融，這或與中央對(duì)地方政府的考核有關(guān)，因?yàn)榻鹑跇I(yè)來(lái)錢(qián)快，不僅可以拉動(dòng)當(dāng)?shù)氐腉DP，而且還能增加稅收，何況發(fā)展金融業(yè)還有利于節(jié)能減排指標(biāo)的完成。

第三，從金融企業(yè)本身的角度來(lái)看，中國(guó)政府部門(mén)和企業(yè)部門(mén)對(duì)銀行的負(fù)債對(duì)應(yīng)的是銀行的資產(chǎn)，但銀行的資產(chǎn)又對(duì)應(yīng)著對(duì)儲(chǔ)戶的負(fù)債，簡(jiǎn)言之，總負(fù)債越大，總資產(chǎn)也越大，理財(cái)和資產(chǎn)管理的需求也越大。對(duì)中國(guó)的居民部門(mén)而言，估計(jì)有理財(cái)需求的資產(chǎn)也超過(guò)100萬(wàn)億元，其中很大一部分是銀行儲(chǔ)蓄，今后居民部門(mén)還需要改變資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，即要減少房地產(chǎn)的配置比例，增加金融資產(chǎn)的配置比例。

金融資金流向要實(shí)現(xiàn)脫虛向?qū)崟?huì)有一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，美國(guó)通過(guò)次貸危機(jī)去杠桿，是一種硬著陸的方式。但是中國(guó)還有穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，基于這種考慮，在穩(wěn)中求進(jìn)的導(dǎo)向下，去杠桿是一個(gè)長(zhǎng)期的任務(wù)。

國(guó)內(nèi)加息時(shí)機(jī)將較晚出現(xiàn)

NBD：在穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠桿的雙重任務(wù)壓力下，您認(rèn)為2017年的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)從具體數(shù)值目標(biāo)來(lái)看，會(huì)定位在怎樣的水平？

李迅雷：預(yù)計(jì)2017年GDP增速目標(biāo)仍在6.5%左右，要維持這樣中高速的一個(gè)增長(zhǎng)目標(biāo)，投資增長(zhǎng)和信貸增長(zhǎng)的降幅不會(huì)很大。估計(jì)2017年M2增速還是在11%的水平，新增信貸規(guī)模的增長(zhǎng)在10%左右。

NBD：2016年的人民幣新增信貸中，居民中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)非常迅猛，對(duì)應(yīng)的是房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，企業(yè)的融資需求也在復(fù)蘇，您認(rèn)為2017年的信貸結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生怎樣的變化？

李迅雷：2017年的居民信貸會(huì)明顯下降，預(yù)計(jì)呈負(fù)增長(zhǎng)。因?yàn)?016年居民的房貸同比增長(zhǎng)了80%左右，現(xiàn)在對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控趨于嚴(yán)厲，因此相關(guān)的信貸增速會(huì)下降，因此企業(yè)信貸占比上升還是有可能的。

NBD：2016年央行對(duì)流動(dòng)性的管理更加機(jī)動(dòng)靈活，公開(kāi)市場(chǎng)操作很頻繁。但隨著美元進(jìn)入加息通道，人民幣與美元利差進(jìn)一步收窄，中國(guó)面臨著國(guó)際資本流出壓力。同時(shí)，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定還需較低水平的融資成本來(lái)支持。在這樣矛盾的情況下，您對(duì)2017年的準(zhǔn)備金率、利率水平調(diào)整有怎樣的預(yù)期？人民幣匯率的變化會(huì)是怎樣的趨勢(shì)？

李迅雷：這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，提出貨幣政策是穩(wěn)健加上中性，要貫徹中性的貨幣政策，那么降準(zhǔn)一定不是一個(gè)中性的貨幣政策的選擇。另外也要考慮人民幣匯率下行壓力，收緊貨幣是一種符合邏輯的選擇，因此我認(rèn)為2017年不會(huì)降準(zhǔn)。雖然外匯儲(chǔ)備會(huì)有所下降，但央行或還會(huì)采取MLF、SLF等定向調(diào)控工具，通過(guò)提供中短期的借貸便利來(lái)維持流動(dòng)性的穩(wěn)定。利率的升降需要相機(jī)抉擇，目前人民幣利率實(shí)際水平已經(jīng)抬升了，央行肯定不希望及時(shí)上調(diào)官方基準(zhǔn)利率給大家一個(gè)錯(cuò)誤信號(hào)，以為中國(guó)進(jìn)入利率上升周期。我估計(jì)央行會(huì)在老百姓有充分預(yù)期的情況下，進(jìn)行被動(dòng)加息，即在市場(chǎng)利率水平已經(jīng)提升到一定高度后，再去調(diào)高基準(zhǔn)利率，因此如果2017年加息的話，加息時(shí)點(diǎn)也會(huì)滯后一些。

假如2017年上半年通脹水平上升較快的話，可能會(huì)是一個(gè)需要加息的信號(hào)。但估計(jì)2017年通脹水平不會(huì)較快回升，歷史數(shù)據(jù)顯示，每一次的通脹都是跟GDP大幅上升有關(guān)的，但國(guó)內(nèi)仍處于GDP下降的通道當(dāng)中，所以通脹未必能起來(lái)。

2017年的人民幣匯率下行幅度會(huì)小于2016年，主要因?yàn)槲覈?guó)的調(diào)控和管制手段較多，對(duì)匯率管理的加強(qiáng)不一定通過(guò)拋售外匯儲(chǔ)備來(lái)平抑外匯水平，還可通過(guò)加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管制來(lái)盡量減少外匯儲(chǔ)備的損失。另外，特朗普還是會(huì)幫中國(guó)的忙，他主張搞貿(mào)易保護(hù)，希望人民幣升值，他當(dāng)前的想法也會(huì)有利于人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，但實(shí)際結(jié)果還不得而知。