一切早有預(yù)兆。2016年12月底時(shí)就有保險(xiǎn)界資深人士稱(chēng)，經(jīng)多方斡旋，包括監(jiān)管層，“恒大退出、寶能退讓萬(wàn)科”或成定局。

果然，萬(wàn)科、恒大的公告接踵而至，其背后潛臺(tái)詞之一是“險(xiǎn)資退讓”。

1月12日，當(dāng)華潤(rùn)與深鐵簽下一紙股權(quán)受讓協(xié)議，曠日持久的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)或?qū)⒏嬉欢温?，而這場(chǎng)中國(guó)A股市場(chǎng)上規(guī)模最大的一場(chǎng)杠桿收購(gòu)和反收購(gòu)“攻防戰(zhàn)”已經(jīng)持續(xù)一年半。

12日晚間，萬(wàn)科發(fā)布公告稱(chēng)，公司股東華潤(rùn)股份及其全資子公司中潤(rùn)貿(mào)易與深鐵集團(tuán)簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將其合計(jì)持有的萬(wàn)科16.9億股A股股份(約占公司總股本的15.31%)轉(zhuǎn)讓給深鐵集團(tuán)。標(biāo)的股份的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣371.7億元，對(duì)應(yīng)的每股交易價(jià)格為22.00元/股。這也意味擔(dān)任萬(wàn)科第一大股東15年后，華潤(rùn)正式與其分手。

次日，中國(guó)恒大公告稱(chēng)，無(wú)意進(jìn)一步收購(gòu)萬(wàn)科股份。寶能則在13日晚間發(fā)布聲明稱(chēng)，歡迎深圳地鐵集團(tuán)投資萬(wàn)科，愿共同為深圳及萬(wàn)科企業(yè)的發(fā)展而努力。

就在去年，對(duì)于萬(wàn)科與深鐵集團(tuán)的合作議案還曾遭到華潤(rùn)方面的反對(duì)。然而，轉(zhuǎn)眼間，對(duì)手變成了交易對(duì)手，其中事由頗易令人遐想。然而，深鐵集團(tuán)的接盤(pán)并不代表著事情的結(jié)束，萬(wàn)科第一大股東寶能系以及第三大股東恒大的去留，成了事情能否結(jié)局的關(guān)鍵。

然而，結(jié)局似乎無(wú)甚懸念。在接近監(jiān)管層的人士看來(lái)，自險(xiǎn)資監(jiān)管趨嚴(yán)開(kāi)始，白熱化的股權(quán)之爭(zhēng)趨于平靜，但在多方力量參與的情況下，事情的脈絡(luò)早已逐漸清晰：無(wú)論是非市場(chǎng)力量的干預(yù)還是即將發(fā)布的系列險(xiǎn)資投資新政，其可能的框架邏輯之一是“對(duì)關(guān)聯(lián)度不大的收購(gòu)，險(xiǎn)企或?qū)⒂瓉?lái)負(fù)面清單式限制。若構(gòu)成收購(gòu)行為，將不得使用保險(xiǎn)資金，需要以自有資金支付。”如此，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中的保險(xiǎn)資金都將難以持續(xù)。

如果萬(wàn)寶之爭(zhēng)終于畫(huà)上句號(hào)，“險(xiǎn)資出局”可以讓某些保險(xiǎn)資金撕去“野蠻人”與“妖精”的標(biāo)簽嗎？監(jiān)管層或許正為此試圖在努力。

恒大退出或成定局

13日早間，中國(guó)恒大在港交所發(fā)布公告稱(chēng)，無(wú)意進(jìn)一步收購(gòu)萬(wàn)科股份，對(duì)萬(wàn)科的投資將賬列為可供出售金融資產(chǎn)。

恒大目前擁有15.53億股萬(wàn)科A股，占萬(wàn)科已發(fā)行股本約14.07%，收購(gòu)有關(guān)萬(wàn)科A股股份支付總代價(jià)約362.73億元。

無(wú)論是無(wú)意繼續(xù)收購(gòu)的表態(tài)還是調(diào)整會(huì)計(jì)賬目將對(duì)萬(wàn)科的投資列為可供出售金融資產(chǎn)，恒大的退出之意已然明了。

而就在證監(jiān)會(huì)主席劉士余痛批險(xiǎn)資舉牌等行為后，就有保險(xiǎn)界資深人士透露：“恒大已經(jīng)明確表示退出，浮虧也不要了。寶能系的姚振華目前沒(méi)有明確表態(tài)，但已經(jīng)不再尋求爭(zhēng)做第一大股東，罷免公司董事會(huì)的議案亦會(huì)放棄，但最終會(huì)采取怎樣的決策仍不好說(shuō)。由于萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪涉及華潤(rùn)、寶能、安邦、恒大以及公司資管計(jì)劃等多個(gè)方面，何去何從還需看各方力量的博弈。”

這一切從保監(jiān)會(huì)系列監(jiān)管動(dòng)作中可以看到些許痕跡。

12月5日，保監(jiān)會(huì)稱(chēng)已下發(fā)監(jiān)管函，針對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；同時(shí)，針對(duì)前海人壽產(chǎn)品開(kāi)發(fā)管理中存在的問(wèn)題，責(zé)令公司進(jìn)行整改，并在三個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的產(chǎn)品。消息還未被市場(chǎng)完全消化，保監(jiān)會(huì)又在12月6日亮出新招：將派出兩個(gè)檢查組分別進(jìn)駐前海人壽和恒大人壽。檢查的主要方向是對(duì)上述兩家保險(xiǎn)公司治理規(guī)范性、財(cái)務(wù)真實(shí)性、保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)合規(guī)性及資金運(yùn)用合規(guī)性開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查，嚴(yán)肅懲處違規(guī)行為。

隨后的12月9日，暗中買(mǎi)入格力電器(24.160, -0.15, -0.62%)的前海人壽發(fā)布聲明承諾逐步退出不再增持。與此同時(shí)，恒大人壽被叫停了委托股票投資業(yè)務(wù)。而由于恒大人壽目前自身并無(wú)直接投資股票資格，只能委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，業(yè)務(wù)被叫停后，恒大人壽暫時(shí)將不能買(mǎi)入股票。恒大集團(tuán)的投資端受限。

2016年12月17日，中國(guó)恒大董事局副主席夏海鈞公開(kāi)表態(tài)，中國(guó)恒大無(wú)意、也不會(huì)成為萬(wàn)科控股股東。

而據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，中國(guó)恒大還曾在同一天向深圳市委、市政府方面遞交書(shū)面報(bào)告，宣稱(chēng)從大局出發(fā)，作出五點(diǎn)表態(tài)：“不再增持萬(wàn)科；不做萬(wàn)科控股股東；可將所持股份轉(zhuǎn)讓予深圳地鐵；也愿遵照深圳市委、市政府安排，暫時(shí)持有萬(wàn)科股份；后續(xù)堅(jiān)決聽(tīng)從市委、市政府統(tǒng)一部署，全力支持各種萬(wàn)科重組方案。”作為退出萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的交換條件，深圳市政府早先同意將國(guó)資房企深深房這一“殼資源”給予中國(guó)恒大。對(duì)此，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者曾向恒大集團(tuán)品牌部求證，截至發(fā)稿，對(duì)方并未給出回復(fù)。

2016年8月4日，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱(chēng)，公司購(gòu)入萬(wàn)科A股約51687萬(wàn)股，占萬(wàn)科已發(fā)行股本總額約4.68%，總代價(jià)為人民幣91.1億元。以萬(wàn)科A在4日前10個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)計(jì)算，恒大的持倉(cāng)成本在17.58元/股上下。11月底，恒大集團(tuán)再度大舉買(mǎi)入萬(wàn)科A，11月29日，公司公告稱(chēng)，恒大集團(tuán)通過(guò)大宗交易進(jìn)一步增持萬(wàn)科A，累計(jì)持股15.5億股，占萬(wàn)科A總股本的14.07%，累計(jì)收購(gòu)金額362.73億元人民幣。彼時(shí)萬(wàn)科A股價(jià)已經(jīng)升至27元以上，恒大集團(tuán)的持股成本或許已經(jīng)超過(guò)23元/股，而對(duì)照公司1月13日21.81元/股的收盤(pán)價(jià)，恒大集團(tuán)浮虧規(guī)模近24億元。

寶能退讓早埋伏筆

正如上述接近監(jiān)管層人士所說(shuō)，寶能系的退讓亦在情理之中。

公開(kāi)資料顯示，寶能系共斥資430億元收購(gòu)萬(wàn)科約25%的股份，成為公司第一大股東。430億資金中，除去185億元的銀行理財(cái)資金外，占比例次之就是收購(gòu)的“先鋒部隊(duì)”——來(lái)自恒大人壽的保險(xiǎn)資金，規(guī)模105億元，占比24.4%。

如今來(lái)自前海人壽的“彈藥”已經(jīng)受到限制，自去年3月起，保監(jiān)會(huì)就發(fā)布了系列限制終端期存續(xù)產(chǎn)品的政策，萬(wàn)能險(xiǎn)面臨一輪輪監(jiān)管，而前海人壽更是因經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題，被責(zé)令進(jìn)行整改，并在三個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的產(chǎn)品。

而真正扼住咽喉的，或許是即將出臺(tái)的規(guī)范保險(xiǎn)資金投資的新政策。

據(jù)一位接近監(jiān)管層的人士透露，接下來(lái)關(guān)于保險(xiǎn)投資的監(jiān)管思路會(huì)發(fā)生變化，一些軟約束的規(guī)則有望向硬約束轉(zhuǎn)變，并與償付能力監(jiān)管緊密結(jié)合，“出格”的行為或?qū)⒈皇┮越档屯顿Y比例等行政手段。

該人士還稱(chēng)，自去年起，監(jiān)管部門(mén)就已經(jīng)醞釀關(guān)于保險(xiǎn)資金監(jiān)管的新政策，經(jīng)過(guò)近段時(shí)間的完善調(diào)整后，有望在今年年初發(fā)布。新政的內(nèi)容將對(duì)保險(xiǎn)資金的投資行為做出限制，對(duì)于符合國(guó)家戰(zhàn)略的以及與行業(yè)相關(guān)，無(wú)論是的投資和收購(gòu)都將被鼓勵(lì)，而與行業(yè)關(guān)聯(lián)度不大的收購(gòu)行為或?qū)⒂瓉?lái)負(fù)面清單式的限制，甚至面臨審批，進(jìn)入負(fù)面清單的行業(yè)大概在七八個(gè)左右。而保險(xiǎn)公司一旦構(gòu)成收購(gòu)行為，將不能再使用保險(xiǎn)資金，需要以自有資金支付。

在萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)打響之前，保險(xiǎn)行業(yè)并未出現(xiàn)過(guò)一致行動(dòng)人收購(gòu)的行為，寶能系和前海人壽的合作打開(kāi)了這個(gè)先例。而在這以后，一致行動(dòng)人的算盤(pán)或?qū)㈦y以再打。據(jù)上述人士介紹，未來(lái)監(jiān)管層會(huì)禁止保險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行一致行動(dòng)人收購(gòu)，以前形成的逐步退出。“一旦和外部非保險(xiǎn)企業(yè)達(dá)成一致行動(dòng)人，保險(xiǎn)資金的決策會(huì)受到影響，這就導(dǎo)致公司不能能從純技術(shù)上考慮資產(chǎn)負(fù)債的匹配等問(wèn)題。”而一致行動(dòng)人受到限制，寶能系在萬(wàn)科A的話語(yǔ)權(quán)或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

而堪稱(chēng)投資風(fēng)向標(biāo)的保險(xiǎn)資金，其一舉一動(dòng)可能都會(huì)攪動(dòng)市場(chǎng)。

事實(shí)上，2016年12月10日保監(jiān)會(huì)嚴(yán)監(jiān)管叫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)之后的交易日，即12月12日，創(chuàng)業(yè)板大跌5.57%，報(bào)收1982.83;上證指數(shù)跌2.47%，報(bào)收3152.93；深證成指跌4.51%。市場(chǎng)僅100股左右個(gè)股上漲，其余個(gè)股大面積殺跌，近200股跌停。

業(yè)界人士分析，那段時(shí)間市場(chǎng)上漲的增量資金很大一部分來(lái)自險(xiǎn)資，后面這部分資金可能會(huì)受限制，受處罰機(jī)構(gòu)在投資上會(huì)比較謹(jǐn)慎。以恒大人壽舉牌個(gè)股為例，當(dāng)天平均跌幅超過(guò)7%。

但事已至此，一些保險(xiǎn)資金過(guò)去受益于投資渠道多元化——市場(chǎng)化程度較高的好日子可能一去不復(fù)返，監(jiān)管層不只是收韁萬(wàn)能險(xiǎn)，更多是限制與行業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、“不合規(guī)”的投資行為。換言之，市場(chǎng)風(fēng)向變了。

險(xiǎn)資正名

此時(shí)，如果萬(wàn)寶之爭(zhēng)終于畫(huà)上，“險(xiǎn)資出局”可以讓某些保險(xiǎn)資金撕去“野蠻人”與“妖精”的標(biāo)簽嗎？監(jiān)管層正為此試圖在努力，其監(jiān)管態(tài)度從“險(xiǎn)資舉牌”開(kāi)始時(shí)的“未明確反對(duì)，但要求合規(guī)投資”到當(dāng)下的“保險(xiǎn)姓‘保’”，保監(jiān)會(huì)姓“監(jiān)”，對(duì)于觸碰風(fēng)險(xiǎn)紅線的機(jī)構(gòu)，要堅(jiān)持露頭就打，出手要快、下手要狠，確保把風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)。“償二代”正式實(shí)施之外，監(jiān)管層可謂“三方聯(lián)動(dòng)”，不只是負(fù)債端、資產(chǎn)端，還持續(xù)在公司治理方面發(fā)力。就在1月12日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)就起草的《保險(xiǎn)公司章程指引》（簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)?！吨敢分荚谶M(jìn)一步完善保險(xiǎn)公司治理監(jiān)管體系建設(shè)。

“其實(shí)，從資產(chǎn)負(fù)債角度去看，萬(wàn)能險(xiǎn)還是有些‘冤’，其本身并沒(méi)有杠桿，投保人是用稅后的錢(qián)去買(mǎi)萬(wàn)能險(xiǎn)，可以讓財(cái)富增值，同時(shí)又有保障，消費(fèi)者何樂(lè)而不為？”一位接近監(jiān)層管人士稱(chēng)。

此外，萬(wàn)能險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)全部由保險(xiǎn)公司承擔(dān)；萬(wàn)能險(xiǎn)亦有最低保證收益；再者是萬(wàn)能險(xiǎn)要提取賬戶準(zhǔn)備金，對(duì)外投資的資金實(shí)際上用的是準(zhǔn)備金，而非信托關(guān)系。

他認(rèn)為，有些激進(jìn)的險(xiǎn)資舉牌還是監(jiān)管制度的不完善，而這并非保監(jiān)會(huì)一家之責(zé)。諸如，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該完善并購(gòu)規(guī)則，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，明確規(guī)定保險(xiǎn)資金及其他資金舉牌、要約收購(gòu)上市公司等投資行為。

“即便是萬(wàn)能險(xiǎn)‘控制’住了，還有分紅險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等，這些險(xiǎn)種其實(shí)利于消費(fèi)者自身。”一位保險(xiǎn)界資深人士說(shuō)。但問(wèn)題在于，有些保險(xiǎn)資金確有悖“三性”（安全性、收益性、流動(dòng)性）原則，進(jìn)入到不熟悉的投資領(lǐng)域。這還是說(shuō)明規(guī)則不夠完善，讓其鉆了監(jiān)管空子。

接下來(lái)，監(jiān)管層將針對(duì)個(gè)別公司加大監(jiān)管力度，引導(dǎo)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不好、可持續(xù)性差的公司，將對(duì)其產(chǎn)品備案加大限制力度，包括限制規(guī)模，倒逼公司轉(zhuǎn)型；回到保險(xiǎn)姓“保”。

多方聯(lián)動(dòng)的作用下，險(xiǎn)資或?qū)⒉辉?ldquo;異類(lèi)”，名聲或也“否極泰來(lái)”。