2002年的第一場(chǎng)雪，比以往時(shí)候來得更晚一些。 但2017年的美聯(lián)儲(chǔ)加息，比以往時(shí)候來得卻早了一些。 回顧過去兩年，美聯(lián)儲(chǔ)的加息都發(fā)生在12月。但在今年，僅僅時(shí)隔90天，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫——這個(gè)被稱為全球最有權(quán)勢(shì)的女人，再一次說出了那句讓全球都膽戰(zhàn)心驚的話： 加息！ 如果要給2017年的加息一個(gè)次數(shù)的話，耶倫表示： 將會(huì)是3次！ 時(shí)隔90天，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息 北京時(shí)間3月16日凌晨2：00，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，將聯(lián)邦基金利率提高25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)利率決定上限為1.00%，下限為0.75%。這是僅時(shí)隔90天之后，美聯(lián)儲(chǔ)又一次加息。上一次加息是在北京時(shí)間2016年12月15日。 ▲美聯(lián)儲(chǔ)利率決議（來源：美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站） 除了本次加息，美聯(lián)儲(chǔ)委員還一致確認(rèn)，2017年總共將加息3次（含本次在內(nèi)），2017年年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期在1.375%。而且，2019年將略微更快地加息，上調(diào)2019年年底預(yù)期至3%（之前料為2.875%），并維持2018年年底2.125%的利率預(yù)期不變。 就在一個(gè)月前，市場(chǎng)還在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年首次加息會(huì)發(fā)生在6月份，但當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)委員以及耶倫表態(tài)3月將加息后，此次加息則已板上釘釘。這一點(diǎn)在市場(chǎng)表現(xiàn)就可見一斑。 與去年12月相反，加息決策公布后，美元指數(shù)發(fā)生跳水，從北京時(shí)間1:55的101.51點(diǎn)跌至2:00的101.27點(diǎn)。 進(jìn)入2017年，美元指數(shù)開始了為期1個(gè)月的跌勢(shì)。但2月以來，美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期逐漸增強(qiáng)后，美元指數(shù)逐漸震蕩上行，但一直沒超過12月15日的103.14點(diǎn)。 歐元對(duì)美元匯率方面，雖然2月上旬以來歐元有所貶值，但隨后得以企穩(wěn)，甚至回到了12月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息之前的水平。此次宣布加息后，歐元對(duì)美元匯率也從1點(diǎn)55分的的1.0625瞬間升至2點(diǎn)的1.0678。此外，日元對(duì)美元匯率也復(fù)制了歐元走勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)上揚(yáng)。 與全球主要貨幣匯率一樣，人民幣也有一定幅度的升值，美元對(duì)離岸人民幣匯率從1點(diǎn)55分的的6.8850瞬間跌至2點(diǎn)的6.8740。 不僅如此，長(zhǎng)期來看，人民幣匯率也非常穩(wěn)定。每經(jīng)小編（微信號(hào)：nbdnews）在中國央行發(fā)布的人民幣中間價(jià)走勢(shì)中發(fā)現(xiàn)，今年1月3日，1美元對(duì)人民幣6.9498元，而到了3月15日，1美元對(duì)人民幣6.9115元，今年以來，人民幣對(duì)美元還升值了。 不過，法興銀行全球匯率策略師KitJuckes向每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）表示：預(yù)計(jì)美元將繼續(xù)走強(qiáng)，直至今年年中達(dá)到頂峰，面對(duì)美元升值的趨勢(shì)，人民幣對(duì)美元將繼續(xù)處于貶值趨勢(shì)中，與此同時(shí)，維持人民幣匯率穩(wěn)定或緩慢貶值，將是今年中國政府貨幣政策的重要挑戰(zhàn)。 法興銀行環(huán)球市場(chǎng)業(yè)務(wù)中國區(qū)主管何昕則表示：影響匯率的因素不僅是兩國間長(zhǎng)債的利差，更要看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能。歐洲經(jīng)濟(jì)已開始提速，去年下半年起中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在不斷好轉(zhuǎn)，這都會(huì)對(duì)美元指數(shù)持續(xù)上行造成壓力。 對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息，最敏感的要數(shù)以美元計(jì)價(jià)的黃金了。去年加息以來，黃金價(jià)格漲勢(shì)如虹，去年12月15日，黃金收盤價(jià)為1128.49美元／盎司，到了今年2月24日，黃金收盤價(jià)為1257.14美元／盎司。但就當(dāng)市場(chǎng)達(dá)成了美聯(lián)儲(chǔ)將在3月加息的一致預(yù)期之后，黃金價(jià)格便一路下行，并在3月14日跌破了1200美元／盎司。 不過，美聯(lián)儲(chǔ)今天宣布加息時(shí)，黃金價(jià)格發(fā)生了反轉(zhuǎn)。1:55～2:05的十分鐘內(nèi)，黃金價(jià)格從1201.41美元／盎司漲至1212.60美元／盎司，隨后還在繼續(xù)拉升。 這也印證了法興銀行金屬研究部門主管RobinBhar對(duì)黃金的樂觀態(tài)度：美聯(lián)儲(chǔ)加息和強(qiáng)勢(shì)美元繼續(xù)給金價(jià)上漲帶來壓力，但是鑒于全球市場(chǎng)不確定因素的增加，將會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)黃金避險(xiǎn)的需求，進(jìn)而支撐金價(jià)，我們預(yù)計(jì)金價(jià)將在今年第二季度達(dá)到1295美元，在第三季度達(dá)到1300美元。 除了貨幣和黃金之外，美國股市也在沉寂了一段時(shí)間之后開始發(fā)力。截至北京時(shí)間3:00，道瓊斯指數(shù)已上漲112.38點(diǎn)，漲幅達(dá)0.54%；納斯達(dá)克指數(shù)上漲41.21點(diǎn)，漲幅0.70%；標(biāo)普500指數(shù)上漲19.18點(diǎn)，漲幅0.81%。 美聯(lián)儲(chǔ)哪里來的底氣 美聯(lián)儲(chǔ)是否加息主要看兩大指標(biāo)：通脹和就業(yè)。 北京時(shí)間3月15日晚間，美國勞工部發(fā)布2月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。數(shù)據(jù)顯示，美國2月CPI同比增長(zhǎng)2.7%，符合預(yù)期，創(chuàng)2012年3月以來最大漲幅。 剔除能源和食品價(jià)格因素的核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比增長(zhǎng)2.2%，已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%年度通脹目標(biāo)值。 ▲圖片來源：美國勞工部 在就業(yè)方面，美國勞工部3月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月美國非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位達(dá)23.5萬個(gè)，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的20萬個(gè)。此外，2月失業(yè)率從前月的4.8％小幅降至4.7％。 ▲圖片來源：視覺中國 雖然經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的增長(zhǎng)是美聯(lián)儲(chǔ)加息的最重要指標(biāo)，但美聯(lián)儲(chǔ)的政策絕不是為了推升這些數(shù)據(jù)，相反，加息的目的反而是為了防止過度通貨膨脹。 事實(shí)上，對(duì)于特朗普政府來說，美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息并不是件好事。 首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)導(dǎo)致美元升值，而強(qiáng)勢(shì)美元?jiǎng)t不利于美國出口，反而對(duì)促使美國進(jìn)口增加。 每經(jīng)小編（微信號(hào)：nbdnews）發(fā)現(xiàn)，2016年，受全球需求疲軟和美元升值等因素影響，全年美國貿(mào)易逆差小幅上升至5023億美元，為2012年來最大年度貿(mào)易逆差額。此外，在2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，美國1月份貿(mào)易逆差環(huán)比增長(zhǎng)9.6%，達(dá)到485億美元，是2012年3月以來的月度最高水平。 ▲圖片來源：中國商務(wù)部 同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息還會(huì)催生美國政府的財(cái)政赤字和債務(wù)水平。過去八年，奧巴馬在任期內(nèi)大量發(fā)行國債籌集資金。在第一個(gè)任期，國債就累計(jì)超過6萬億美元，第二個(gè)任期里又累計(jì)增加超過3萬億美元的國債。截至3月15日，美國債務(wù)已經(jīng)高達(dá)19.9萬億美元。 美國政府能夠大量舉債，也得益于金融危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)減息，舉債成本大幅降低。但現(xiàn)如今，特朗普希望通過大力減稅，刺激投資和消費(fèi)，還將向國會(huì)要求1萬億美元基建支出，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道之后，必然導(dǎo)致政府借錢的成本越來越高。 根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的測(cè)算，在特朗普第一個(gè)任期的4年里，美國國債將猛增10萬億美元，到2020年底累計(jì)國債將高達(dá)30萬億美元。這將給美國政府和經(jīng)濟(jì)帶來巨大的財(cái)政壓力，甚至可能會(huì)引發(fā)空前的債務(wù)危機(jī)。 ▲圖片來源：美國國會(huì)預(yù)算辦公室 美國國會(huì)預(yù)算辦公室今年1月就曾預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)每加息1%，未來10年政府預(yù)算赤字就會(huì)增加1.6萬億美元。如果加息到4%，未來10年政府赤字就會(huì)增加6.4萬億美元。 別只盯著加息，大招可能在后面 目前，美聯(lián)儲(chǔ)表示2017年將完成三次加息。彭博社對(duì)45位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的問卷調(diào)查顯示，今年的另外兩次加息將在6月和12月發(fā)生。 ▲目前加息預(yù)期圖：紅色曲線（圖片來源：彭博社） 每經(jīng)小編（微信號(hào)：nbdnews）發(fā)現(xiàn)，也有部分機(jī)構(gòu)（如瑞士銀行）預(yù)計(jì)，如果財(cái)政擴(kuò)張程度足夠，就業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且通脹上升更快，今年可能加息4次。 無論加息3次還是4次，都意味著美聯(lián)儲(chǔ)正式進(jìn)入加息通道。美聯(lián)儲(chǔ)上次一年內(nèi)加息3次或更多還是2006年。彼時(shí)，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)正瘋狂擴(kuò)張。 不過，目前市場(chǎng)過分關(guān)注加息，而忽視了美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)重型武器——縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（以下簡(jiǎn)稱“縮表”）。 2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了量化寬松的貨幣政策。這些政策分為兩類：第一類是降息，也就是降低美元的價(jià)格，讓大家愿借錢，敢借錢；第二類是“印鈔票”，增加市場(chǎng)上的美元，讓債務(wù)危機(jī)中的企業(yè)、個(gè)人容易借到錢。 美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔”的方式主要有兩種： 第一種是向美國政府購買國債，也就是借錢給美國政府，讓政府加大投資； 第二種是購買金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)（主要是“住房抵押貸款證券”，簡(jiǎn)稱“MBS”），相當(dāng)于借錢給金融機(jī)構(gòu)。 那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，進(jìn)入加息周期的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)也同樣有兩種方式收回流動(dòng)性。一是加息，二是賣出手里的國債和MBS。 2008年雷曼危機(jī)爆發(fā)前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模0.9萬億美元，三次量化寬松（即美聯(lián)儲(chǔ)直接購買債券等證券向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，這會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模增加，以下簡(jiǎn)稱“QE”）導(dǎo)致其規(guī)模迅速膨脹，到2014年末QE3結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了4.5萬億美元。QE結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)持有到期的證券進(jìn)行同等規(guī)模的再投資，以維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。 比起今年美聯(lián)儲(chǔ)到底加息幾次，市場(chǎng)可能更應(yīng)該關(guān)注這種“再投資”縮小的開始時(shí)間。 就在北京時(shí)間2:30舉行的記者會(huì)上，耶倫也親口表示：美聯(lián)儲(chǔ)討論了資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，并將按可預(yù)見的方式循序漸進(jìn)地縮減資產(chǎn)負(fù)債表，但暫未做出決定。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮將之前金融危機(jī)救市投入的巨額資金逐步收回，但這個(gè)決定尚未正式作出。 ▲耶倫新聞發(fā)布會(huì) 今年3月，高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年第4季度啟動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表正常化，即縮表。2017年第4季度是個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，因?yàn)椋?018年2月美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫和副主席費(fèi)舍爾的任期都將結(jié)束。鑒于特朗普在大選期間對(duì)耶倫保持低利率的政策頗有微詞，并一度揚(yáng)言要換掉耶倫。所以，耶倫任期結(jié)束后，特朗普很可能提名一位新的人選，并且很可能得到共和黨主導(dǎo)的參議院同意。 ▲圖片來源：視覺中國 對(duì)照耶倫的前任，伯南克在2013年12退出QE3，2014年2月就離開了美聯(lián)儲(chǔ)。所以，如果耶倫在2018年2月初結(jié)束任期，則有可能在2017年底開始縮表，為未來的美聯(lián)儲(chǔ)政策定調(diào)。高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)開始縮表的可能性比四次加息還要高。 而根據(jù)2014年9月17日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的《政策正?；瓌t和方案》，在退出寬松政策的路徑選擇上，美聯(lián)儲(chǔ)明確了先加息、后縮表的順序，同時(shí)也明確了將以停止到期債權(quán)再投資的方式減持債權(quán)，而不會(huì)直接拋售MBS。 與通過加息來提高資金成本、抑制貸款活動(dòng)相比，“縮表”等于直接從市場(chǎng)中抽離基礎(chǔ)貨幣，是更為嚴(yán)厲的緊縮政策。 對(duì)新興市場(chǎng)而言，在特朗普減稅政策帶動(dòng)下，大量資金可能回流美國本土。如果美聯(lián)儲(chǔ)再通過縮表來回收流動(dòng)性，將導(dǎo)致美國以外市場(chǎng)出現(xiàn)“美元荒”，屆時(shí)新興市場(chǎng)的匯率穩(wěn)定性將面臨新一輪考驗(yàn)。 每經(jīng)編輯王嘉琦