圖片來源：視覺總國

5月20日，MSCI中國區(qū)研究主管魏震接受中證君獨(dú)家專訪時(shí)表示最早MSCI將于明年就A股納入因子提至20%以上向投資者征詢意見。

此前，MSCI宣布了A股擴(kuò)容的第一階段安排，18只創(chuàng)業(yè)板股票首次納入MSCI相關(guān)指數(shù)。

魏震表示，目前A股面臨的外部不確定性不會(huì)影響A股納入因子提升的進(jìn)程。

此外，魏震認(rèn)為，MSCI不會(huì)基于公司的投資價(jià)值決定是否將其納入指數(shù)，不對(duì)個(gè)股的投資價(jià)值做背書。

進(jìn)一步提升納入因子

A股需解決四大問題

按照此前計(jì)劃， A股在MSCI相關(guān)指數(shù)中的納入因子將從5%提升到20% 。

魏震介紹，MSCI將在11月宣布將A股納入因子提升到20%的具體安排，此后，最早在12月MSCI會(huì)收到投資者關(guān)于這一步的實(shí)施過程的反饋意見。依次推算，MSCI最早將于2020年才能開始就關(guān)于A股納入因子進(jìn)一步提升向機(jī)構(gòu)征詢意見。

不過，目前，MSCI還沒有具體時(shí)間表。

魏震介紹，就MSCI目前向投資者征詢意見了解到的情況來看，A股納入因子進(jìn)一步提升需要解決四大問題。

第一，提供更多的對(duì)沖和衍生工具選擇；

第二，中國A股的結(jié)算周期較短，這帶來一定的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。海外投資者期待A股的結(jié)算周期與國際接軌；

第三，滬港通、深港通由于兩地交易假期不同，這帶來了一定的交易問題；相關(guān)方面需協(xié)力解決這一問題；

第四，建立有效的綜合交易機(jī)制，從而降低營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

就豐富A股衍生工具方面，MSCI 此前提到正與港交所就推出A股指數(shù)期貨展開合作。

魏震表示，MSCI作為指數(shù)供應(yīng)商向交易所提供指數(shù)，目前已經(jīng)確定這一指數(shù)為MSCI 中國A股指數(shù)。他認(rèn)為這一指數(shù)期貨的推出非常必要。伴隨著A股納入因子的提升，其在新興市場(chǎng)指數(shù)中權(quán)重逐漸提升，投資者需要更多的衍生工具來管理風(fēng)險(xiǎn)，基于這一考慮，內(nèi)地監(jiān)管部門授權(quán)MSCI與港交所合作推出這一股指期貨。期貨合約的具體設(shè)計(jì)由港交所負(fù)責(zé)。

A股的證券結(jié)算和現(xiàn)金交割是不同步的，A股交易目前還未實(shí)現(xiàn)貨款兩訖（DVP，即一手交錢一手交貨）。MSCI與機(jī)構(gòu)征詢意見時(shí)了解到，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如果A股能夠?qū)崿F(xiàn)T+1的貨款兩訖（股票和現(xiàn)金都是T+1)，A股和其它國家市場(chǎng)交割上的錯(cuò)配會(huì)緩解很多。

A股的證券結(jié)算是T+0，但是現(xiàn)金交割是T+1。這種情況下，投資者買股票的話，錢要提前到賬上， 賣股票的時(shí)候，要保證你有券在賬戶。目前很多國家股票和現(xiàn)金都是T+2交收。這種情況下，投資者買股票的時(shí)候就不需要有真正的錢在賬戶，兩天之后有就可以了，賣的時(shí)候不一定需要有券在賬戶，兩天后有就可以了。

比如一個(gè)海外投資者管理一個(gè)新興市場(chǎng)組合賬戶，他決定賣別的國家的股票來買A股的股票，這就出現(xiàn)問題了。他賣別的國家的股票要兩天之后才能到賬，可是買A股需要賬戶現(xiàn)在就有資金。這樣就出現(xiàn)錯(cuò)配了。如果買得數(shù)量少還好辦，但是買得多的話就非常麻煩。

魏震認(rèn)為交割周期短有其優(yōu)點(diǎn)，例如時(shí)間越短中間出現(xiàn)操作風(fēng)險(xiǎn)的可能性越低。但短交割周期的另一面是與國際主流交割出現(xiàn)錯(cuò)配。他坦承改變交割機(jī)制是一個(gè)龐大的工程，也需要投資者的適應(yīng)。但是相關(guān)方面，已經(jīng)注意到這個(gè)問題，并就此展開討論。

此外，香港與內(nèi)地假期不一致。一種情況是，香港放假了但內(nèi)地還在交易。這種情況下，如果內(nèi)地出現(xiàn)利空消息，投資者組合中的股票無法通過滬港通和深港通賣出。香港投資者有望在香港交易假期參與陸股通交易。

魏震表示就其了解的情況，港交所就這個(gè)問題已經(jīng)在著手準(zhǔn)備具體解決方案。

個(gè)股如果被滬港通和深港通移除

MSCI指數(shù)一定會(huì)作出反應(yīng)

如果個(gè)股被從滬港通和深港通名單移除，MSCI相應(yīng)指數(shù)一定會(huì)作出反應(yīng)。

魏震介紹，個(gè)股要想被MSCI納入，需滿足可投資性的考量。如果某個(gè)股被移出滬股通或深股通的名單，MSCI會(huì)從可投資性的考量上做出反應(yīng)。這是因?yàn)榭赏顿Y性是MSCI考量個(gè)股的核心因素，投資者是否能通過滬港通和深港通買入個(gè)股將對(duì)可投資性造成影響。

魏震強(qiáng)調(diào)所謂的及時(shí)反應(yīng)，是指在交易所公告之后做出反應(yīng)。此前，大族激光由于外資持股比例觸及上限導(dǎo)致港交所不能接受買盤，MSCI也隨之作出將個(gè)股從相應(yīng)指數(shù)中剔除的決定。

外部不確定性不影響A股納入因子提升進(jìn)程

MSCI不對(duì)投資價(jià)值做背書

魏震表示，目前A股市場(chǎng)面臨的外部不確定性本身不會(huì)影響A股在MSCI相應(yīng)指數(shù)中納入因子提升進(jìn)程。不過，MSCI確實(shí)關(guān)注在此背景下，A股的市場(chǎng)準(zhǔn)入會(huì)不會(huì)受到影響。如果A股的市場(chǎng)準(zhǔn)入沒有受到影響，那么A股納入因子提升進(jìn)程就不會(huì)受到影響。如果A股的市場(chǎng)準(zhǔn)入受到了影響，MSCI就將與投資者討論這一影響以決定是否需要調(diào)整A股納入因子提升進(jìn)程。

此外，在決定是否將個(gè)股納入指數(shù)，MSCI考量的核心因素是個(gè)股的可投資性?？赏顿Y性與個(gè)股的投資價(jià)值并無直接關(guān)系。但是，中證君注意到，部分公司將自家股票被納入MSCI指數(shù)作為公司投資價(jià)值的噱頭來宣傳，誤導(dǎo)投資者。

對(duì)此，魏震認(rèn)為，MSCI作為一個(gè)指數(shù)公司，其使命是為投資者提供投資基準(zhǔn)。在考慮是否納入個(gè)股的時(shí)候，MSCI是否應(yīng)該將公司治理等因素納入考量，將存在財(cái)務(wù)造假等治理問題的公司隔離在MSCI指數(shù)之外。

魏震認(rèn)為MSCI不會(huì)基于公司的投資價(jià)值決定是否將其納入指數(shù)。也就是說，MSCI不對(duì)個(gè)股的投資價(jià)值做背書。

首次納入MSCI指數(shù)的創(chuàng)業(yè)板股票

數(shù)據(jù)來源：MSCI

中國證券報(bào) 吳娟娟