每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

 

作為2018年券商資管業(yè)內(nèi)最具標志性意義的產(chǎn)品，號稱六大明星私募組成的豪華版FOF——中信信享盛世系列在一年半的時間里，究竟是怎樣投資的？

隨著三季報披露，《每日經(jīng)濟新聞》記者對這個系列共26只產(chǎn)品，成立以來182份運作報告進行了梳理，揭開對王亞偉的千合資本產(chǎn)品是否配置，以及中信信享盛世系列集合運作故事。

揭秘一：有沒有配置千合資本的產(chǎn)品？

中信信享盛世系列產(chǎn)品推廣期，曾宣傳將配置六大私募基金：淡水泉、景林、盤京、煜德、拾貝和千合資本。但從其公布的基金配置明細中，始終沒有千合資本配置的說明。“說的是六大私募，實際上只配了五個。”“到底有沒有配置千合資本？”……諸如這樣的疑問并不算少。

由于中信信享盛世1號至29號，采取同樣投資策略，凈值表現(xiàn)趨同，差距不大。本文以中信信享盛世1號為代表來復盤中信信享盛世系列這一年半的運作詳情。

先看一下中信信享盛世的資產(chǎn)配置明細：（以中信信享盛世1號2018年二季度報告為例）：

上述兩張圖顯示，確實沒有明確標識出千合資本配置明細的字樣。

在中信信享盛世系列2018年2季報中，投資主辦人工作報告項下，有這樣一段話：“關于2018年2季度，信享盛世凈值下跌，但跌幅遠低于指數(shù)，并且優(yōu)于權(quán)益公募基金平均水平。主要原因是優(yōu)選的6家私募管理人都經(jīng)歷過牛熊考驗，而且風格有差異，對于不利的市場環(huán)境有一定應對，通過倉位控制和股票精選，獲取了超額收益。”

而在中信信享盛世2019年2季度報告中，投資主辦人劉淑霞表示，從管理人表現(xiàn)看，盤京和景林本季度表現(xiàn)最好，拾貝、煜德也有正收益；淡水泉和千合資本本季度負貢獻較大。從設立以來看，盤京和拾貝表現(xiàn)最優(yōu)，淡水泉、千合資本和煜德居中。

上述兩段工作報告，清楚地表明信享盛世系列底層子基金配置中是有千合資本的。

記者早前從中信證券內(nèi)部人士和中信證券內(nèi)部宣傳資料中了解到，千合資本對應的私募產(chǎn)品為千合資本寬星9號。

從上述基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，千合資本的寬星9號走得是外貿(mào)信托渠道，且成立日期為2018年3月15日，略晚于大部分中信信享盛世系列產(chǎn)品2018年3月12日的成立日。

一位券商資管人士也向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“公司2018年發(fā)行的FOF產(chǎn)品，也投資了王亞偉的千合資本，走的就是信托計劃。”

記者在早前拿到中信證券內(nèi)部PPT中，也明確標注的為千合資本寬星9號。就資產(chǎn)配置情況，記者昨日聯(lián)系了中信證券，截至發(fā)稿時也未得到相關回復。

揭秘二：幾近均分配置六大私募基金

《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，從基金配置明細看，中信信享盛世系列在底層子資金（千合資本未披露，但同期市值與其它相差不大）的份額配置上幾乎是均分，彼此間差距少則幾萬份，只有配置的子基金拾貝衍富略高。進入2019年首個開放日后開始微調(diào)。

下圖是中信信享盛世1號（成立于2018年3月12日，發(fā)行份額為24213.48萬份）成立以來，每個季度末的底層子基金配置明細：

中信信享盛世1號基金資產(chǎn)配置明細

數(shù)據(jù)來源：中信信享盛世1號成立以來各季度報告,信托計劃公布的是占基金總資產(chǎn)，口徑不一致，故未采用。

 

從上述圖中不難看出，中信信享盛世系列集合產(chǎn)品底層子基金配置情況。

第一階段：自產(chǎn)品成立至2018年年底：均分配置

2018年二季度末，樂道優(yōu)選14號、盤世5期、淡水泉專項8期、景林景信優(yōu)選的份額大多維持在3900萬份左右，拾貝衍富的份額相比則是略高出100萬份左右。另外，從同期的市值來看，投資信托計劃的市值約為3763萬元左右，與其他五只基金的市值相差不大。六只子基金占中信信享盛世1號資產(chǎn)的凈值比都在16%左右。

“從數(shù)量和市值上來看，6只子基金的配置基本是均分，細微的差異有可能來自于當期基金凈值的表現(xiàn)不同以及期初購買的份額差異而造成的。”一位FOF基金研究人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

上述表格進一步表明，除千合資本的寬星9號外，其他五只基金的份額，一直到2018年底都未有變化。而從市值上來看，寬星9號的市值與其它五只基金相比，差距并不明顯。

第二階段：2019年1季度遭遇贖回

2019年3月15日，中信信享盛世系列產(chǎn)品迎來開放日，也做出了流動性安排。從數(shù)量上看，不包含寬星9號的五只底層基金，份額都有幾百萬份的縮減，但基本都維持在3400萬份上下，拾貝衍富高出100萬份左右。

第三階段：2019年2季度 降貨幣市場基金申購拾貝衍富

信享盛世1號調(diào)低了匯添富收益快線貨幣市場基金的配置，只剩下1581.78元，煜德、淡水泉、盤京、景林四只產(chǎn)品的份額并沒有改變，只有拾貝衍富的份額同期由3577萬份增長至3947.09萬份。

中信信享盛世系列的投資主辦劉淑霞在2019年一季報中表示，考慮申購贖回已經(jīng)穩(wěn)定，經(jīng)過對管理人的綜合比較，擬4月中旬將剩余資金申購拾貝衍富，充分發(fā)揮該產(chǎn)品作為多頭工具化產(chǎn)品的功能。

第四階段：2019年三季度，全面遭遇巨額贖回

中信信享盛世系列集合計劃，份額大幅縮水，底層私募子基金配置思路依然是拾貝衍富略高，淡水泉、景林、盤京、煜德配置的份額基本持平，均在1600萬份左右。

揭秘三：純權(quán)益多頭FOF

大類資產(chǎn)是指股票類、債券類、商品類等不同風險種類的資產(chǎn)。做大類資產(chǎn)配置就是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進行分配，并進行動態(tài)調(diào)整。

下面仍以中信信享盛世1號為例，看一下其產(chǎn)品資產(chǎn)運作情況：

中信信享盛世1號成立以來資產(chǎn)運作情況

注：以上數(shù)據(jù)來自小集合中信信享盛世1號季度報告

 

由上圖不難發(fā)現(xiàn)幾個問題：首先，從中信信享盛世1號成立至今，該FOF產(chǎn)品配置的幾乎只有3類資產(chǎn)：基金、銀行存款和其他信托計劃三大類。如果該信托計劃配置的是寬星9號，那么，在中信信享盛世1號配置的資產(chǎn)在絕大部分時間里只有兩個類別，即基金和銀行存款。

2018年2季度和2019年三季度，該產(chǎn)品配置了買入返售金融資產(chǎn)，這表明該產(chǎn)品進行了債券逆回購操作，在現(xiàn)金資產(chǎn)上進行了配置，也屬于該系列產(chǎn)品資產(chǎn)管理合同中約定的投資范圍。

會不會出現(xiàn)巧合，趕在季度末正好其他類別資產(chǎn)賣掉了？“理論上不排除有這個可能性，但很低。從連續(xù)五個季度末的運作報告來看，這個產(chǎn)品很可能沒有配置過除基金和銀行存款外其他類別的資產(chǎn)。”前述FOF基金研究人士表示。

其次，連續(xù)五個季度末，該產(chǎn)品的基金項目下配置始終維持在81%~83%，且波動范圍也是微幅波動。如果該信托計劃配置的是千合資本寬星9號，那么中信信享盛世1號配置基金的比例，也是長期維持在96%以上。這也意味著，該集合配置在淡水泉、千合資本、景林、盤京、拾貝等六大知名私募身上的資產(chǎn)比例長期高達95%以上。

“正如這個產(chǎn)品發(fā)行時定位是純權(quán)益的FOF產(chǎn)品，充分發(fā)揮該產(chǎn)品作為多頭工具化產(chǎn)品的功能。”投資主辦劉淑霞在季度報告中給出了產(chǎn)品定位。

淪為業(yè)務“拼盤”？

純權(quán)益、多頭工具化產(chǎn)品，長期基金配置的比例超過90%，底層私募子基金長期均分。

“這個配置說明，該基金的投資主辦并沒有擇時，沒有進行大類資產(chǎn)配置，將擇時完全交給了底下的子基金。”前述基金FOF研究人員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

對于產(chǎn)品在2018年度的表現(xiàn)，投資主辦劉淑霞于2018年四季報中總結(jié)為：“作為權(quán)益產(chǎn)品的配置，從最終凈值表現(xiàn)角度看，還是不錯的。唯一不理想的是，今年管理人在阿爾法方面貢獻很少，總體上還是靠貝塔（低倉位）獲取了超額收益。”

而在2018年年度報告中，該投資主辦進一步表示：“2018年底，管理人平均倉位6成，2019年1月底升至七成。”

此前，中信信享盛世系列產(chǎn)品約定的投資范圍有兩條，其中之一是：投資金融產(chǎn)品、現(xiàn)金類資產(chǎn)的比例占資產(chǎn)總值的比例為0~100%。

“這說明該產(chǎn)品的投資范圍沒有約定私募基金配置的最底比例，可以選擇自行調(diào)整。”某券商資管人士告訴記者。

“沒主動管理的，經(jīng)紀業(yè)務做的‘拼盤’，資管就是個通道，業(yè)內(nèi)都知道。”滬上某券商人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

“從成立以來這個操作看，確實沒什么主動管理。FOF投資應該是一個動態(tài)調(diào)整的過程。”一位大型券商資管投資人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

眾所周知，F(xiàn)OF產(chǎn)品最為關鍵的就是通過降低底層資產(chǎn)的相關性，進而平滑風險，同時也平滑收益，獲取穩(wěn)健回報。

“所謂降低底層資產(chǎn)的相關性，應該選擇合適的時段，配置合適的資產(chǎn)，比如股票、債券、商品等大類資產(chǎn)，進而幫助投資者選擇各自領域的優(yōu)秀管理人。如果底層資產(chǎn)都是權(quán)益類產(chǎn)品，其相關性是比較高的。即使各個管理人風格有差異，也終究是和股票相關的，這也是為什么大家覺得它只是個業(yè)務‘拼盤’的主要原因了。”前述大型券商資管投資人士表示。