每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

在國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（以下稱大基金）上周五公布對(duì)兆易創(chuàng)新、匯頂科技、國(guó)科微實(shí)施減持的公告之后，今日（12月23日）眾多電子、科技股遭受市場(chǎng)拋壓，國(guó)科微更是尾盤(pán)跌停。

除了對(duì)大基金減持利空的關(guān)注以外，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金在二級(jí)市場(chǎng)的投資、舉牌甚至控股行為更加謹(jǐn)慎。

有分析指出，產(chǎn)業(yè)投資基金參與二級(jí)市場(chǎng)交易有其合理性，眾多國(guó)字號(hào)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)直投基金參與二級(jí)市場(chǎng)交易也反映出資本在一級(jí)市場(chǎng)高價(jià)追投賭上市策略正在發(fā)生變化。

國(guó)資管理機(jī)構(gòu)重倉(cāng)直投基金，5G、醫(yī)療健康、科研服務(wù)等受關(guān)注

作為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“壓艙石”，國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金本身具有立足產(chǎn)業(yè)孵化和創(chuàng)新動(dòng)能培育的投資屬性，常被外界視為穩(wěn)定長(zhǎng)線資金發(fā)力于一級(jí)市場(chǎng)。不過(guò)記者發(fā)現(xiàn)，對(duì)于規(guī)模體量巨大的產(chǎn)業(yè)投資基金而言，一級(jí)市場(chǎng)早已不再是其唯一的戰(zhàn)場(chǎng)，部分國(guó)資系管理機(jī)構(gòu)重倉(cāng)進(jìn)入直投基金瞄準(zhǔn)二級(jí)市場(chǎng)。

比如國(guó)科微在去年三季報(bào)時(shí)引入產(chǎn)業(yè)資本股東，彼時(shí)持股比達(dá)7.89%的大基金位列第二大流通股東，去年年報(bào)至今位列公司第一大流通股東。除了國(guó)科微，兆易創(chuàng)新、匯頂科技以及未在此次減持計(jì)劃中的其他被投公司，都有大基金的身影出現(xiàn)在前十大流通股東的前列，如通富微電和長(zhǎng)電科技。

此外，亦有大型國(guó)資產(chǎn)業(yè)投資基金參與二級(jí)市場(chǎng)投資，包括中央企業(yè)國(guó)創(chuàng)投資引導(dǎo)基金（1500億元）、中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份有限公司（1000億元，以下簡(jiǎn)稱國(guó)風(fēng)投）等大型國(guó)資系投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)。熱門(mén)投資行業(yè)中，5G、醫(yī)療健康、科研及技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域最受資本關(guān)注。公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，二者在醫(yī)療健康賽道的投資比重均屬前列，國(guó)風(fēng)投有超過(guò)一半以上的投資涉及醫(yī)療健康。很多A股上市公司都是相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金的重點(diǎn)投資對(duì)象，如國(guó)新健康、益生環(huán)保及中鼎聯(lián)合等。

據(jù)悉，大基金二期也已經(jīng)完成募資。國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱大基金二期）已于2019年10月22日正式注冊(cè)成立，注冊(cè)資本為2041.5億元，重點(diǎn)投資人工智能、5G、物聯(lián)網(wǎng)等終端應(yīng)用產(chǎn)業(yè)。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前大基金一期已投資12家A股上市公司，其中多以直投的形式發(fā)起，而有類(lèi)似操作的國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金卻并非大基金一家。如中航重機(jī)在今日的公告中指出，中央企業(yè)貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司通過(guò)上市公司定增計(jì)劃認(rèn)購(gòu)0.47億股，占上市公司發(fā)行后總股本的5.02%。

通過(guò)直投的形式，資金可以對(duì)非公開(kāi)發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，以定增或其他間接方式切入，類(lèi)似的操作LP在收回其全部的投資成本后，GP再?gòu)闹刑崛±麧?rùn)。因此對(duì)于基金做直投，項(xiàng)目資源是關(guān)鍵。有產(chǎn)業(yè)資本管理人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“對(duì)接母基金已不是重點(diǎn)，直投有目的性的扶持企業(yè)更多。”

高價(jià)追投賭上市風(fēng)險(xiǎn)高，產(chǎn)業(yè)資本投資不止于一級(jí)市場(chǎng)

在前述產(chǎn)業(yè)投資管理人看來(lái)，大型產(chǎn)業(yè)資本的資金來(lái)源決定了其在項(xiàng)目招徠方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。記者發(fā)現(xiàn)，類(lèi)似于大基金的國(guó)資系產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在管基金規(guī)模巨大，普遍在千億人民幣規(guī)模以上。從股權(quán)穿透來(lái)看，均有來(lái)自國(guó)資委、國(guó)有大型銀行資管等系統(tǒng)。

然而術(shù)業(yè)有專攻，對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資基金該不該直投上市公司股權(quán)備受外界質(zhì)疑，特別是趕上部分投資公司高位套現(xiàn)，持股比例高的“大金主”似乎是引發(fā)市場(chǎng)震蕩的不穩(wěn)定因素。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，從投資合理性看是毋庸置疑的，但一二級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)值已出現(xiàn)分化。

科技部中國(guó)風(fēng)投委常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)、水木資本創(chuàng)始合伙人唐勁草告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，PIPE投資策略（通常為基金規(guī)模的10%）作為折價(jià)購(gòu)買(mǎi)上市公司股份以擴(kuò)大公司資本的一種方式，為產(chǎn)業(yè)端和資本端提供了雙向選擇的可能。

前述產(chǎn)業(yè)資本管理人坦言，“以大基金的體量，單靠一級(jí)市場(chǎng)是投不過(guò)來(lái)的。”他指出，多數(shù)產(chǎn)業(yè)資本是針對(duì)某一個(gè)行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，之后和一線專業(yè)型GP做垂直的產(chǎn)業(yè)基金。“很多早期基金投資的項(xiàng)目其實(shí)撐不過(guò)5~7年，資本無(wú)法承受5年以上忍受期的時(shí)候，會(huì)通過(guò)產(chǎn)業(yè)和政策來(lái)進(jìn)行調(diào)整，通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金接盤(pán)，對(duì)股權(quán)流動(dòng)所起的作用很大。”

但他表示，類(lèi)似的項(xiàng)目也要看到5年之后是否還有足夠的成長(zhǎng)性。“比如在買(mǎi)之前有5倍空間，產(chǎn)業(yè)基金追投的溢價(jià)空間還有多少存在不確定性。很多項(xiàng)目的投資價(jià)值已經(jīng)提前兌付了，并不能想著所有的后期項(xiàng)目都上市。”

可見(jiàn)，千億規(guī)模的基金如果在一級(jí)市場(chǎng)尋覓，僅一個(gè)億的融資就要調(diào)研上千家標(biāo)的公司。因此，在該產(chǎn)業(yè)資本管理人看來(lái)，“與其在一級(jí)市場(chǎng)上做低效率的投資，不如參與二級(jí)市場(chǎng)的高效率直投，讓國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)變成國(guó)際知名企業(yè)，因此會(huì)聚焦已上市的大公司。”

2015年，長(zhǎng)電科技聯(lián)合大基金、芯電半導(dǎo)體斥資47.8億元，收購(gòu)了規(guī)模是其兩倍的新加坡上市公司星科金朋全部股份；2016年，通富微電向大基金發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)持有ADM持股平臺(tái)，從而將海外資產(chǎn)置入上市公司，而大基金通過(guò)后續(xù)股份受讓也成為上市公司第二大股東。

前述產(chǎn)業(yè)資本管理人表示，此類(lèi)案例都是大型國(guó)有產(chǎn)業(yè)投資基金同上市公司“合資+合作”關(guān)系的代表，雖然有幾分“蛇吞象”的意味，但從發(fā)揮產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢(shì)和吸引國(guó)際優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的角度出發(fā)，產(chǎn)業(yè)投資基金扮演的角色不止于價(jià)值研判，還在經(jīng)營(yíng)紓困。

當(dāng)然，產(chǎn)業(yè)基金是一個(gè)半市場(chǎng)化的運(yùn)作方式，因此在退出環(huán)節(jié)，盡管多數(shù)大型產(chǎn)業(yè)投資基金的LP都有國(guó)資背景，但退出還是剛需。前述管理人表示，不會(huì)很快換手，更多是幫助投資企業(yè)成長(zhǎng)，“因?yàn)榭粗卦缙谑袌?chǎng)資金在這里做了大量的試錯(cuò)，可以從試錯(cuò)池子里再去進(jìn)行投資，本身對(duì)于政府的工作也是一個(gè)比較好的篩選過(guò)程。”

海河產(chǎn)業(yè)基金法務(wù)總經(jīng)理王子巍在接受記者采訪時(shí)表示，產(chǎn)業(yè)基金也要講投資收益的，因?yàn)槌朔鲋埠椭С之a(chǎn)業(yè)、企業(yè)發(fā)展，也有保值增值和給投資人帶來(lái)合理回報(bào)的要求。同時(shí)，變現(xiàn)后的資金也可能會(huì)用于滾動(dòng)發(fā)展循環(huán)投資、繼續(xù)支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)