每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

今日，A股ST板塊午后大幅跳水，ST天潤、ST中捷、*ST易見等上演天地板，機構(gòu)穩(wěn)健兌現(xiàn)需求之下，2021年風(fēng)險警示股市值管理及保殼方式再引市場關(guān)注。記者注意到，最近一個月，已有眾多特別風(fēng)險警示股企業(yè)開啟股權(quán)拍賣模式，不僅包括本公司股權(quán)，也包含對旗下子公司股權(quán)打包進行拍賣，以獲取流動性周轉(zhuǎn)。

但需指出的是，對績差公司的未來去向，業(yè)內(nèi)給予按市場化退市的良性運轉(zhuǎn)呼聲較高，雖然部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入產(chǎn)業(yè)資本及其他投資方承接，但記者也發(fā)現(xiàn)，部分實控人所持公司股份質(zhì)押率較高，其中多數(shù)已跌破質(zhì)押平倉線，股權(quán)流拍及告吹的可能性依然很大。

“天地板”公司股權(quán)拍賣成風(fēng)

12月8日，此前被熱炒的ST股盤中出現(xiàn)“天地板”令投資界咋舌，也為市場敲響了警鐘。

事實上，在一眾ST股上演“天地板”的背后，很多公司已開啟“保殼”之路，除了變賣資產(chǎn)外，多家公司已經(jīng)動起了股權(quán)拍賣的念頭。這門生意雖然火爆了股權(quán)投資，但也給其公司市值管理帶來更多不確定性。

今日，ST天潤、ST中捷、*ST易見、ST宏圖上演天地板，此外*ST丹邦、ST順利、ST八菱、ST時萬等超20只ST股跌停。值得注意的是，這些股票當(dāng)中多數(shù)在此前數(shù)周收陽，如ST天潤，周K線記載，其從11月5日當(dāng)周開始已連續(xù)五個星期股價收漲。

但如前所述，相關(guān)公司的股權(quán)拍賣早在今年年中就已開始，絕大多數(shù)為持股投資機構(gòu)所為。如ST天潤在今年6月15日公告中指出，彼時收到無錫天樂潤點投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“天樂潤點”）公開拍賣持有的8160萬股公司股票（限售股），且當(dāng)期拍賣流拍。

直到11月27日，公司再發(fā)公告稱，天樂潤點持有的8160萬股已通過司法強制執(zhí)行劃轉(zhuǎn)至國泰君安證券股份有限公司指定賬戶，上述股份司法劃轉(zhuǎn)已執(zhí)行完畢。類似的案例還有不少，如ST中捷亦披露了關(guān)于寧波沅熙股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）股票質(zhì)押式回購交易違約處置的公告，顯示該股權(quán)投資基金仍未消除違約情形。

除了與違約質(zhì)押方做股權(quán)上的切割，部分ST股也在通過以資抵債的方式進行紓困，如*ST金正收購貴州諾泰爾、常青樹、新天投資100%股權(quán)和新天置業(yè)部分資產(chǎn)，但以資抵債的時間跨度長，股權(quán)審計需重新核算仍以失敗告終。

投資基金“時間換空間”夢碎

從上述案例細節(jié)中記者發(fā)現(xiàn)，很多ST板塊個股因股價下跌幅度較大，投資機構(gòu)中多有對股權(quán)進行質(zhì)押的歷史，其中多數(shù)質(zhì)押股份股價跌幅超過70%。

以ST中捷為例，寧波沅熙股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）最早在2015年受讓了中捷集團限售A股1.13億股，占總股本的16.42%。但從Wind披露的未解除質(zhì)押明細看，從2016年8月到2019年6月間，有4批質(zhì)押股份未解押，截至12月8日收盤，有三批質(zhì)押股份股價已跌超65%，最早一批質(zhì)押股票總計6250萬股，至今股價已跌幅超過73%。

類似的案例不止一起，但最初受讓于投資基金亦是企業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，盡管在當(dāng)時給接盤基金低吸擁有業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期的股票以機遇，但拉長時間維度看，類似公司的成長性較差，投資基金“以時間換區(qū)空間”的計劃徹底告吹。

記者還發(fā)現(xiàn)，有上市公司還以股權(quán)轉(zhuǎn)讓并授權(quán)投資機構(gòu)代持的方式進行倒手，雖然有望最大程度消解因涉事股權(quán)凍結(jié)帶來的流動性障礙，但類似的交易往往把股權(quán)價值壓得很低。

此外，在巨大的經(jīng)營壓力面前，相關(guān)企業(yè)明顯加大了對非經(jīng)常性損益資產(chǎn)的變現(xiàn)力度。在長期股權(quán)投資額度方面，有的公司幾乎是清倉式處理。ST中捷在2018年年報時尚有長期股權(quán)投資資產(chǎn)，但截至今年三季報已清零。

當(dāng)然，上市公司進入保殼周期之后，股權(quán)投資作為資產(chǎn)變現(xiàn)的抓手之一，也漸被接盤基金關(guān)注。從切入成本來看，此時不失為機構(gòu)投資人低吸二手份額的時間窗口期。但在市場承接方面，已落地成型的S基金尚未形成規(guī)模，目前僅北京、上海獲準(zhǔn)試點私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓，距離高效流通的區(qū)域股權(quán)市場機制仍需時日。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，“逃跑”是僵尸企業(yè)大股東絕望的表現(xiàn)。在他看來，股權(quán)拍賣就是大股東在玩“跑得快”的游戲，“新修訂的證券法草案已取消‘暫停上市’規(guī)定，僵尸企業(yè)沒有‘死緩’，將直接退市。”

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