每經(jīng)記者 王海慜  陳晨  李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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盡管對廣大投資者和不少券商人士來說，“流量費(fèi)”還是一個(gè)平時(shí)少有接觸且容易混淆的名詞。不過據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，事實(shí)上，對于私募量化基金而言，“流量費(fèi)”一詞并不陌生。

而從高頻量化的角度看，流量費(fèi)更應(yīng)該是針對此類交易，但基本也是包括在向券商支付的傭金里面。

業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)：流量費(fèi)應(yīng)針對高頻交易

關(guān)于為什么要對量化基金收取流量費(fèi)，某券商資深財(cái)富管理人士向記者表示：“對于券商而言，行業(yè)傭金本來就收得低，量化產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率又高，單子拆得特別碎，回撤比還高，因此券商的壓力是比較大的。”

該財(cái)富管理人士剖析道：“相較而言，其實(shí)散戶或者其他的主動(dòng)交易的交易頻率是比較低的，傭金是相對比較高的，能夠覆蓋流量費(fèi)。但是量化交易有它自身的問題：一是申報(bào)交易的頻次非常高，打個(gè)比方，一只量化私募每周換一次倉，250個(gè)交易日，單邊是50倍，雙邊就是100倍。第二個(gè)方面，就是量化的單子會(huì)拆得很碎，因?yàn)榱炕鋵?shí)是一直在盯盤口，原來比如說你下個(gè)單子5萬塊錢，這5萬的單子可能要下50筆，分拆完了之后每筆都要交5塊錢，私募那邊就會(huì)受不了，就會(huì)要求‘免五’，所以這也是為什么很多量化會(huì)提‘免五’的問題。問題是‘免五’之后傭金又降下來了，單子又拆得特別細(xì)碎，券商這一塊肯定是有一定壓力的。還有一個(gè)壓力則是來自量化私募報(bào)單后回撤比很高，比如說報(bào)完之后發(fā)現(xiàn)盤面上沒東西，量化私募會(huì)撤回來，但是交易所不管你撤不撤回來，只要發(fā)出去，就要收一毛錢。”

據(jù)記者對多家量化私募基金的了解，各家量化私募基金支付的傭金費(fèi)率不一樣，支付的方式也不盡相同，流量費(fèi)更多的時(shí)候是直接含在量化私募支付給券商的傭金費(fèi)當(dāng)中。

滬上某券商網(wǎng)絡(luò)金融人士向記者介紹了目前行業(yè)的基本收費(fèi)情況：“目前券商的收費(fèi)基本是兩種：一是成本傭金率+流量費(fèi)；二是協(xié)議傭金率，一般兩者都可以覆蓋流量費(fèi)。量化私募的交易策略比較穩(wěn)定，如果第二種情況收費(fèi)定得低，容易造成券商產(chǎn)生虧損，券商會(huì)通過協(xié)商提高傭金率來解決。”

某百億量化私募基金人士告訴記者：“流量費(fèi)是交易所向券商收取的費(fèi)用，如果某家券商交易量大，交易所多收流量費(fèi)，交易量小就少收流量費(fèi)。某種程度上，也可以防止因?yàn)槿绻皇樟髁抠M(fèi)，可能會(huì)產(chǎn)生亂報(bào)單、瞎報(bào)單、大量的無效單，進(jìn)而使交易所的負(fù)擔(dān)變重的情況。”

該私募人士表示，流量費(fèi)是券商本身的一個(gè)成本。如果券商收了傭金，這部分通常包含在傭金里，就不用單獨(dú)去收流量費(fèi)了；如果券商覺得傭金收得太低了，不能覆蓋它的成本，那就要再問投資者單獨(dú)收流量費(fèi)。

北京某量化私募人士指出：“其實(shí)以前還有這種費(fèi)用，比如說你掛錯(cuò)一個(gè)單，比如說單子面值小于多少，要額外給一個(gè)費(fèi)用，就是防止散單和碎單的產(chǎn)生，我們?yōu)檫@個(gè)也要支付費(fèi)用。大家對高頻有誤解，不是大家想的那樣我們拼命地發(fā)單就可以，沒有人會(huì)無目的地去發(fā)單，因?yàn)檫@樣很快就會(huì)被交易所或者說被券商‘干掉’。”。

“我覺得流量費(fèi)這個(gè)跟客戶大小、跟量化都沒關(guān)系，關(guān)鍵是收的傭金夠不夠高，能不能覆蓋成本。”深圳某量化私募投研人士表示。

量化交易傭金率萬1.2左右 是否收取也取決于成本

據(jù)了解，目前行業(yè)內(nèi)量化基金的傭金費(fèi)率基本在萬1.2左右，“免五”也是常規(guī)操作。

“不過，萬1.2的傭金費(fèi)率，也會(huì)因券商自身的綜合實(shí)力而有所不同。一般分兩種情況，一是券商幫忙代銷產(chǎn)品的，券商可以將傭金費(fèi)率收高一點(diǎn)；還有就是業(yè)內(nèi)常說的走量，券商基本上這個(gè)時(shí)候也就保個(gè)本吧。當(dāng)然，還有更低的，不排除券商寧愿稍微虧一點(diǎn)，直接幫忙付點(diǎn)流量費(fèi)的可能性。”深圳某券商財(cái)富管理人士表示。

該財(cái)富管理人士同時(shí)指出，如果券商不“免五”，量化是做不了的。原因在于，一是可以做，但收益會(huì)差很多，一般量化私募基金也不會(huì)愿意；二是量化私募把傭金稍微提高一點(diǎn)，但是需要“免五”因?yàn)椴?ldquo;免五”量化私募的拆單會(huì)受影響，可能收益率最后能差十幾個(gè)點(diǎn)。一旦放到私募平臺(tái)上，就比別人家代銷產(chǎn)品收益低，自家產(chǎn)品就賣不出去了；三是不“免五”產(chǎn)品也可能沒法賣，比如銀行也會(huì)向私募基金公司發(fā)出質(zhì)疑，同樣的策略為啥會(huì)出現(xiàn)業(yè)績不一致。比如說，兩個(gè)億的量化私募，本身規(guī)模就小，單子本來就碎，不“免五”肯定就沒法做。

接受采訪的滬上某量化私募基金人士對此表示認(rèn)可，并進(jìn)一步指出：“大多數(shù)量化基金賺的是交易的錢，交易頻率高，如果不‘免五’，每筆最低五塊錢都交，那是吃不消的，肯定會(huì)影響產(chǎn)品收益。當(dāng)然，基本面量化則是賺優(yōu)質(zhì)公司成長的錢。”

雖然目前向客戶收取流量費(fèi)在券商業(yè)內(nèi)還不是主流的操作方式，但近期記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，一些券商人士坦言，迫于成本壓力，收取流量費(fèi)可能也將是不得已而為之。

那么未來，流量費(fèi)的收取會(huì)成為一種大趨勢嗎？

據(jù)了解，券商行業(yè)內(nèi)在量化交易方面起步比較早的是中泰證券。

深圳某券商財(cái)富管理人士向記者分析了行業(yè)的現(xiàn)狀：“當(dāng)時(shí)中泰證券的系統(tǒng)比較好，大家用的比較多，去年量化的賺錢效應(yīng)出來了，各大券商都開始賣量化產(chǎn)品。但是，今年量化產(chǎn)品不太好做，頭部量化私募規(guī)?？s水，大家就開始算賬了。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，即使費(fèi)率定到萬1.2，還‘免五’，如果客戶不擔(dān)流量費(fèi)還是要虧損，而且還會(huì)虧得比較厲害，所以券商就要收了?？蛻舨毁嶅X，代銷也起不了量，券商肯定要去算這些成本。”

“通常情況下，券商的IT部門會(huì)算總賬，單子一上報(bào)，自然也就會(huì)做出相應(yīng)的調(diào)整，這個(gè)和券商怎么算賬以及算得是否細(xì)致有很大的關(guān)系。”前述券商資深財(cái)富管理人士指出。

“基礎(chǔ)收費(fèi)定得太低，接近成本價(jià)，自然是要收流量費(fèi)的。”前述深圳券商網(wǎng)金人士也向記者表示。

那么，一家券商一年到底要交多少流量費(fèi)？在前述深圳券商財(cái)富管理人士看來，這個(gè)費(fèi)用無法計(jì)算，因?yàn)橐淳唧w代銷量的規(guī)模有多少。打個(gè)比方，以量化私募為例，如果規(guī)模有100億，然后一年100倍，然后整個(gè)交易量就是100億×100。交易量里面再拆一拆，每筆單子可能也就四五萬。具體還要看盤口承接，比如說只做買一的或賣一的，這種就很碎。這個(gè)總的數(shù)據(jù)就是為了計(jì)算交易量的排名，其他沒有任何意義。”

一位券商營業(yè)部負(fù)責(zé)人則是向記者坦言：“目前我們的流量費(fèi)還是含在傭金里面的，后面應(yīng)該會(huì)考慮單獨(dú)收。流量費(fèi)確實(shí)是向券商收的，但是是客戶產(chǎn)生的成本，單列的話更好核算，高頻交易客戶這個(gè)費(fèi)用會(huì)很高，一般的客戶無所謂?，F(xiàn)在傭金都很低，不把流量費(fèi)單算的話，券商肯定就壓力大了。目前來看，只有高頻交易客戶可能產(chǎn)生這個(gè)情況，現(xiàn)在主要是量化交易多了，規(guī)模擴(kuò)張的速度還比較快。”

有券商人士認(rèn)為，“免五”是上一輪就卷完的事情，現(xiàn)在是整個(gè)行業(yè)就通道費(fèi)、流量費(fèi)等問題在卷，只是在時(shí)機(jī)是否成熟的問題上并不統(tǒng)一。未來流量費(fèi)收取的對象，各家券商肯定會(huì)根據(jù)自身的情況來定，因?yàn)楦骷胰淌杖∠鄳?yīng)費(fèi)用的客戶群體也會(huì)不同，很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

券商搶客戶的關(guān)鍵：不是價(jià)格而是核心能力

如果未來行業(yè)放開向部分種類的交易收取流量費(fèi)，或者改變現(xiàn)在的傭金價(jià)格戰(zhàn)策略，那么率先“吃螃蟹”的券商是否會(huì)擔(dān)憂客戶的流失？

“從我們來看，客戶選擇哪家券商提供服務(wù)，不僅僅是價(jià)格的問題，客戶可能會(huì)去做性價(jià)比的最優(yōu)解。這個(gè)解一定是券商能夠提供的一攬子服務(wù)的能力的較量。”前述深圳網(wǎng)金人士表示。

前述百億量化私募人士坦言：“據(jù)我了解，現(xiàn)在我們的傭金其實(shí)跟散戶的傭金差不多，散戶現(xiàn)在都能談到很低的傭金。我們支付的費(fèi)用肯定都是比交易所向券商收的和券商所有的成本合計(jì)起來還要多，只有這樣券商才有活路，因?yàn)槲覀儾⒉幌Ｍ虥]錢賺。如果券商沒錢賺，可能券商給我們提供的柜臺(tái)服務(wù)、各種人員、技術(shù)就跟不上了。券商得有錢去發(fā)展，去投入基礎(chǔ)建設(shè)，因?yàn)榻灰坠衽_(tái)還是券商花錢去買的，他還得配備好的運(yùn)維人員，不然某一天突然發(fā)生柜臺(tái)宕機(jī)了，對我們的影響更大。”

前述深圳量化私募基金人士分析指出：“我們有時(shí)候會(huì)看到某家券商系統(tǒng)宕機(jī)的問題，這里面會(huì)有各種各樣很復(fù)雜的技術(shù)問題，使得柜臺(tái)崩潰。如果是因?yàn)槿痰墓衽_(tái)崩潰，或者是券商某些運(yùn)維人員的失誤，造成交易被中斷，券商都不會(huì)賠錢，因?yàn)闆]有人能確保萬無一失。這些問題造成的虧損都是我們自己扛，除非是另外的情況，比如說我們在托管外包時(shí)候，如果把凈值計(jì)算錯(cuò)誤了，那么這時(shí)一般托管外包機(jī)構(gòu)會(huì)給你賠償，因?yàn)檫@是人工反復(fù)核對的。比如說開盤那一瞬間系統(tǒng)出錯(cuò)了，沒辦法需要重新啟動(dòng)系統(tǒng)，全部系統(tǒng)重啟可能都要半天時(shí)間，這半天我就交易不了，但沒有人會(huì)賠你錢，所以我們愿意去支付傭金，我們也希望券商在這一塊能加大投入。”

就收取流量費(fèi)的問題，前述券商資深財(cái)富管理人士認(rèn)為：“具體要看各家公司的考核標(biāo)準(zhǔn)，有些公司可能相較于交易量，對利潤沒有那么高的要求，反正虧一點(diǎn)也能承受；有的券商比較在乎盈利能力，所以必然對利潤有要求。”

在該人士看來：“其實(shí)，券商也可以提供其他的價(jià)值服務(wù)，比如幫客戶進(jìn)行產(chǎn)品代銷，以及客戶需要的券源。這個(gè)東西其實(shí)最后就是一個(gè)綜合化的競爭，不單單是一個(gè)費(fèi)率的問題。”

他同時(shí)指出：“其實(shí)這也是之前的‘萬一免五’留下的后遺癥。對于私募基金而言，最核心還是交易的問題，如果交易直接斷了，就可能會(huì)虧很多的錢。至于是愿意多掏點(diǎn)錢選擇貴的券商，還是壓縮成本，選交易系統(tǒng)差一點(diǎn)的券商，關(guān)鍵在于客戶自己的選擇。”。

深圳某量化私募人士則表示：“某家券商如果刻意地去做例如降低成本或者是用負(fù)成本來去做一件事情，目的一定是為了吸引客戶，但是這一定是維持不下去的。即使能吸引一批新客戶，但規(guī)模也有限。”