每經(jīng)特約評(píng)論員熊錦秋 5月17日永吉轉(zhuǎn)債上市，開(kāi)盤漲幅就達(dá)50%，隨即停牌，尾盤3分鐘復(fù)盤后暴漲至276.16%收盤，刷新了歷史。對(duì)于暴漲原因，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為是由于該可轉(zhuǎn)債流通盤過(guò)小。 根據(jù)永吉轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，本次永吉轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為14586.8萬(wàn)元，先向原股東優(yōu)先配售，余額在網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者發(fā)行，最終向原股東優(yōu)先配售永吉轉(zhuǎn)債0.95809億元，網(wǎng)上向一般社會(huì)公眾投資者發(fā)行0.50059億元。 按可轉(zhuǎn)債新規(guī)，可轉(zhuǎn)債也適用于短線交易限制，董監(jiān)高、大股東獲得可轉(zhuǎn)債配售后六個(gè)月內(nèi)都不能賣出，有媒體估計(jì)，除了被限制轉(zhuǎn)讓的可轉(zhuǎn)債，目前永吉轉(zhuǎn)債實(shí)際流通規(guī)模大概是8500萬(wàn)元（85000手）。從5月17日永吉轉(zhuǎn)債成交明細(xì)看，集合競(jìng)價(jià)時(shí)成交2543手，全天成交58081手，大部分流通籌碼被換手。而到了5月18日，永吉轉(zhuǎn)債成交228萬(wàn)手，換手率更高達(dá)二三十倍，呈現(xiàn)極度投機(jī)特征。 可轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，投資者持有到期后如果公司沒(méi)有退市、破產(chǎn)等特殊情況，就可保本并附加利息，具有收益保底、上不封頂?shù)奶卣鳌Ｈ欢F(xiàn)在市場(chǎng)把可轉(zhuǎn)債這種收益特征過(guò)度神化或夸大，讓可轉(zhuǎn)債形成了額外的投機(jī)價(jià)值?？赊D(zhuǎn)債按照事先約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格可以轉(zhuǎn)換為正股，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，可視為購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券并轉(zhuǎn)換為股票的成本高于直接購(gòu)買股票的成本，其計(jì)算公式為“轉(zhuǎn)債價(jià)格／轉(zhuǎn)股價(jià)值-1”。比如某可轉(zhuǎn)債當(dāng)前價(jià)格為120元，約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格為4元，面值100元的可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)為25股，正股股價(jià)為4.1元，則轉(zhuǎn)股價(jià)值為4.1×25=102.5元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為（120-102.5）/102.5=17%，也可理解為目前可轉(zhuǎn)債價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值17%。 縱觀當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，400多只可轉(zhuǎn)債，只有兩三只可轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率為負(fù)，絕大多數(shù)均為正溢價(jià)，90%的可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率在10%以上，有的溢價(jià)率甚至超過(guò)700%，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值，充分體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債的投機(jī)特性。 筆者認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債投機(jī)價(jià)值之所以形成，主要有這么幾個(gè)原因，一是特殊的交易制度，本來(lái)可轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，但滬深交易所在交易制度安排上均把可轉(zhuǎn)債視為債券，實(shí)行T+0無(wú)限回轉(zhuǎn)交易，且無(wú)10%漲跌停板限制。 二是投資者可轉(zhuǎn)債交易無(wú)需繳納印花稅。即便今年7月1日施行的《印花稅法》，也規(guī)定進(jìn)行證券交易的單位和個(gè)人，為印花稅的納稅人，但其中定義的證券交易是“股票和以股票為基礎(chǔ)的存托憑證”交易，可轉(zhuǎn)債被剔除在外。 三是可轉(zhuǎn)債流通盤小、容易操控炒作。滬深交易所規(guī)定，可轉(zhuǎn)債掛牌上市的一個(gè)條件是“可轉(zhuǎn)債實(shí)際發(fā)行額不少于5000萬(wàn)元”，另外“可轉(zhuǎn)換公司債券流通面值總額少于3000萬(wàn)元”應(yīng)停止交易。物以稀為貴，可轉(zhuǎn)債上市或退市門檻過(guò)低，容易誘發(fā)市場(chǎng)炒作。 上市公司發(fā)行微型流通盤的可轉(zhuǎn)債，相當(dāng)于為市場(chǎng)提供了一個(gè)讓莊家主力極易操控的投機(jī)工具或品種。發(fā)行可轉(zhuǎn)債一般要向原股東配售，大股東持股數(shù)量多，獲配數(shù)量也多，也等于無(wú)償為大股東配發(fā)具有大量投機(jī)價(jià)值的可轉(zhuǎn)債籌碼，無(wú)端獲取巨大利益。 為維護(hù)市場(chǎng)公平，平抑可轉(zhuǎn)債投機(jī)行為，筆者建議： 首先，改革可轉(zhuǎn)債交易制度。在當(dāng)前A股市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債更多體現(xiàn)的是股性而非債性，可轉(zhuǎn)債交易制度不應(yīng)向債券靠攏，而應(yīng)向股票靠攏或趨同，包括實(shí)行“T+1”和10%漲跌停板制度。 其次，對(duì)可轉(zhuǎn)債交易征收印花稅?！队』ǘ惙ā范x的證券交易僅針對(duì)股票及存托憑證，但可轉(zhuǎn)債同樣股性巨大，其掀起的投機(jī)惡浪嚴(yán)重影響市場(chǎng)穩(wěn)定，理應(yīng)征收印花稅。 其三，杜絕市場(chǎng)出現(xiàn)微型流通盤可轉(zhuǎn)債。滬深交易所可以規(guī)定，可轉(zhuǎn)債掛牌上市的一個(gè)條件，是可轉(zhuǎn)債實(shí)際發(fā)行額度不得低于5億元，如果上市后由于轉(zhuǎn)股等原因，可轉(zhuǎn)債實(shí)際流通面值總額少于3億元，那么就需停止交易并退市，剩余的可轉(zhuǎn)債要么上市公司強(qiáng)制贖回，要么投資者自己轉(zhuǎn)股。