每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 李孟林    

北京時(shí)間3月27日（周三）早間，日元對(duì)美元匯率一度觸及1美元兌151.972日元，創(chuàng)1990年7月日本資產(chǎn)泡沫破滅以來(lái)新低，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)日本當(dāng)局將加大匯市干預(yù)力度的猜測(cè)。此前，日本央行鷹派成員、理事田村直樹(shù)（Naoki Tamura）表示，日本央行必須緩慢但穩(wěn)步地將其超寬松貨幣政策正?；?，金融市場(chǎng)的寬松環(huán)境可能會(huì)持續(xù)。

在日元跌至34年新低之際，日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一在東京時(shí)間周三早間發(fā)布警告稱，當(dāng)局可能采取“果斷措施（decisive steps）”。鈴木俊一稱，日元下跌后，日本政府正以高度的緊迫感密切關(guān)注市場(chǎng)走勢(shì)。

巴克萊銀行外匯和新興市場(chǎng)宏觀策略全球主管Themistoklis Fiotakis在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中指出，“我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有大幅降息預(yù)期的情況下，只有日本出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)更為激進(jìn)的加息周期，才能為日元提供持久的支撐。由于目前美日間的利差仍然很大，我們預(yù)計(jì)美元兌日元仍將保持在145至150的區(qū)間范圍內(nèi)。”

14年來(lái)首次加息，為何日元仍“跌跌不休”？

彭博社報(bào)道中稱，盡管上周日本央行進(jìn)行了自2007年以來(lái)的首次加息，但各種因素表明日元仍面臨走弱的壓力。這些因素包括美國(guó)和日本之間收益率利差仍然維持在高位，基準(zhǔn)美債收益率比基準(zhǔn)日本國(guó)債收益率高出約3.5個(gè)百分點(diǎn)。這種收益率溢價(jià)意味著，如果這一關(guān)鍵利差不發(fā)生顯著變化，只要美元兌日元維持在146.1日元上方，以日元計(jì)價(jià)的美國(guó)證券投資就仍然有利可圖。

自那以來(lái)，日元的跌勢(shì)一直延續(xù)至今。路透社報(bào)道中稱，近期打壓日元的因素還包括日元在套息交易中的應(yīng)用。在套息交易中，投資者會(huì)借入利率較低的貨幣，然后將所得投資于收益率較高的貨幣。此外，日本投資者還可以在海外獲得高得多的回報(bào)，從而導(dǎo)致日元無(wú)法從資金的回流中得到支撐。自日本央行上周宣布結(jié)束負(fù)利率以來(lái)，日元對(duì)美元匯率已累計(jì)下挫超過(guò)1%。年初至今的一季度內(nèi)，日元是表現(xiàn)最差的主要貨幣，對(duì)美元已貶值7.6%。

紐約梅隆銀行投資管理公司亞洲宏觀和投資策略主管Aninda Mitra在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中稱：“日本央行上周宣布加息后日元遭到拋售，這凸顯了日元的融資屬性依然存在，但我們對(duì)日元未來(lái)更大的雙向風(fēng)險(xiǎn)和更高的波動(dòng)率持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們也并不認(rèn)為這是日本央行長(zhǎng)期加息周期的開(kāi)始。相反，我們認(rèn)為今年年底日本央行的超額準(zhǔn)備金率（IOER）可能會(huì)在0.1%左右，比掉期市場(chǎng)定價(jià)的0.27%要低一些。”

對(duì)于日元多頭來(lái)說(shuō)更糟的是，日元進(jìn)一步走弱的預(yù)期在投資者中越來(lái)越根深蒂固。上周，日本央行在加息的同時(shí)承諾將保持寬松政策后，日元3個(gè)月期基差掉期上周收于2022年1月以來(lái)新高，表明對(duì)沖需求正在下降，彰顯了日元走軟預(yù)期的升溫。

日本資金經(jīng)理們常使用日元3個(gè)月期基差掉期這一對(duì)沖工具，以防止本幣升值后侵蝕海外投資的價(jià)值。近年來(lái)，日元貶值近四分之一，購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)變得更加昂貴，尋求海外高回報(bào)的日本基金度過(guò)了艱難的幾年。由于日本在本月之前一直維持負(fù)利率，而全球部分央行急于收緊政策以抑制通脹，貨幣對(duì)沖成本隨之飆升。對(duì)沖需求下降的跡象表明，當(dāng)?shù)赝顿Y者對(duì)日元大幅反彈的擔(dān)憂有所減少。

圖片來(lái)源：彭博社

今日早間，日本央行政策委員會(huì)成員田村直樹(shù)表示，管理貨幣政策的方式對(duì)于緩慢、穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)政策正常化、結(jié)束超大規(guī)模的貨幣寬松至關(guān)重要。田村直樹(shù)曾是一家商業(yè)銀行的高管，被市場(chǎng)視為日本央行的鷹派成員之一。另?yè)?jù)交易商稱，期權(quán)交易商正在密切關(guān)注美元兌日元是否會(huì)觸及152的關(guān)鍵點(diǎn)位。交易商認(rèn)為，突破該阻力位可能會(huì)令日元的跌勢(shì)擴(kuò)大，原因是持有反向看漲期權(quán)的投資者將需要回補(bǔ)美元兌日元的大量空頭倉(cāng)位。

當(dāng)局暗示出手干預(yù)，策略師：只能激進(jìn)加息才能支撐日元

在日元跌至34年新低之際，日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一在東京時(shí)間周三早間表示，日本政府正以高度的緊迫感密切關(guān)注市場(chǎng)走勢(shì)，可能采取“果斷措施”。

本周早些時(shí)候，日本政府負(fù)責(zé)貨幣事務(wù)的最高級(jí)別官員神田真人（Masato Kanda）也表示，目前日元的疲軟與其基本面不符。他本周一（3月25日）對(duì)媒體表示，“我們將采取適當(dāng)措施應(yīng)對(duì)日元的過(guò)度貶值，且不排除任何選項(xiàng)。”

神田真人上述言論已經(jīng)接近當(dāng)局過(guò)去幾年來(lái)公開(kāi)發(fā)表過(guò)的最強(qiáng)烈警告。就在上周，接受彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍認(rèn)為，日本貨幣當(dāng)局暫時(shí)不會(huì)干預(yù)匯市。與此同時(shí)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息或日本央行將再次加息時(shí)機(jī)的預(yù)期一旦發(fā)生變化，也可能會(huì)改變市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

當(dāng)前日元匯率徘徊在此前日本當(dāng)局干預(yù)的水平 圖片來(lái)源：彭博社

此外，日本央行行長(zhǎng)植田和男也表示，該行還將密切關(guān)注匯率走勢(shì)及其對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和物價(jià)走勢(shì)的影響。他在對(duì)日本國(guó)會(huì)的講話中稱，“匯率走勢(shì)是對(duì)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)有重大影響的因素之一。” 從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上來(lái)說(shuō)，日元的貶值將使日本的進(jìn)口商品更加昂貴，將加劇通脹，并使日本的出口商品更加便宜。

美銀認(rèn)為，如果美元對(duì)日元匯率達(dá)到152至155區(qū)間，當(dāng)局干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升，而彭博對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，促使日本財(cái)務(wù)省出手干預(yù)的匯率水平估計(jì)是155。

眼下，日元匯市顯然已經(jīng)“風(fēng)聲鶴唳”：隨著日元跌至34年以來(lái)的新低，不僅日本當(dāng)局干預(yù)匯市的風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，且有近30億美元的美元兌日元期權(quán)即將到期，交易員們正惶惶不安。

據(jù)彭博社，交易員們已經(jīng)賣(mài)出3月28日到期、行權(quán)價(jià)150.5、名義28.5億美元的美元/日元期權(quán)。這是美元兌日元年初至今在存管信托與清算公司的最大期權(quán)到期日。如果他們需要對(duì)沖頭寸，會(huì)希望波動(dòng)越小越好，而日本財(cái)務(wù)省的言論有可能會(huì)打破這一希望。

野村國(guó)際外匯期權(quán)交易全球主管Ruchir Sharma指出：“期權(quán)賣(mài)家會(huì)因大幅波動(dòng)而遭受損失，因?yàn)樗麄冑嵢〉臋?quán)利金不足以支付對(duì)沖現(xiàn)貨波動(dòng)的成本。大規(guī)?？疹^期權(quán)行權(quán)將要求交易商對(duì)沖他們的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口，這可能導(dǎo)致破壞性的價(jià)格行為，因?yàn)樗麄兌夹枰瑫r(shí)向市場(chǎng)發(fā)起沖擊，這會(huì)進(jìn)一步加劇他們的損失。 ”

年初的三周內(nèi)，美元兌日元累計(jì)上漲5.5% 圖片來(lái)源：東方財(cái)富

其實(shí)今年以來(lái)，日元已經(jīng)多次讓交易商們焦頭爛額。許多對(duì)沖基金在2024年開(kāi)始買(mǎi)入期權(quán)，如果美元對(duì)日元下跌，期權(quán)就會(huì)增值，但在年初的三周內(nèi)中，該美元兌日元上漲了高達(dá)5.5%。本月早些時(shí)候，由于市場(chǎng)猜測(cè)日本央行加息后日元將走強(qiáng)，他們重新進(jìn)入了類似的頭寸，然而，隨著日本央行承諾將保持寬松政策，日元出現(xiàn)大幅下跌。

對(duì)于日元匯率，巴克萊銀行外匯和新興市場(chǎng)宏觀策略全球主管Themistoklis Fiotakis在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中指出，雖然日本央行如預(yù)期結(jié)束了超寬松貨幣政策，但緊接著日元就觸及了年內(nèi)新低。“我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有大幅降息預(yù)期的情況下，只有日本出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)更為激進(jìn)的加息周期，才能為日元提供持久的支撐。由于目前美日間的利差仍然很大，我們預(yù)計(jì)美元兌日元仍將保持在145至150的區(qū)間范圍內(nèi)。”Fiotakis寫(xiě)道。

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封面圖片來(lái)源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝