7月以來市場走出了一波強(qiáng)勢反彈行情，滬綜指整體漲幅達(dá)9.97%，強(qiáng)周期板塊一改頹勢，輪番領(lǐng)漲，市場整體估值水平得到了修復(fù)；與此同時，貨幣市場也出現(xiàn)了積極變化，7月份央行在公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放1100億元，市場資金面回歸常態(tài)趨勢得到強(qiáng)化，Shibor隔夜拆借利率仍維持在低位水平。市場的外在表現(xiàn)總由內(nèi)在動力引發(fā)，7月以來，宏觀經(jīng)濟(jì)的一些方面正在發(fā)生改變，而投資、出口這一對組合的博弈將主導(dǎo)下半年的市場和經(jīng)濟(jì)走勢。

 　　7月反彈是“最后的機(jī)會”？

　　投資者對本輪反彈期待已久?；仡櫧衲陙淼氖袌鲎邉荩恢碧幱趩芜吶鮿菹绿秸{(diào)整中，這種態(tài)勢在4月份密集出臺地產(chǎn)調(diào)控政策之后，進(jìn)一步加速。從4月15日到5月21日，上證綜指自3181點(diǎn)下跌到2481點(diǎn)階段低點(diǎn)，這一波下跌主要是政策調(diào)控所致，期間帶動大盤下行的主要力量是跟投資相關(guān)的地產(chǎn)，及跟地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)的弱周期行業(yè)，跌幅前五名的板塊分別為綜合（24.5%）、地產(chǎn)（24.47%）、交運(yùn)（22.98%）、化工（22.88%）、餐飲旅游（22.82%），同期整體A股的跌幅為18.04%。大規(guī)模刺激措施退出、對地方政府融資平臺的整肅、嚴(yán)控地產(chǎn)投資和銷售，這些抑投資的措施使強(qiáng)周期板塊大幅超跌，而食品飲料、醫(yī)藥生物保持了較好的抗跌性。

　　進(jìn)入6月后，市場的下行更多是對未來不確定性的擔(dān)憂：緊縮的政策是否會持續(xù)？短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否會惡化？歐債危機(jī)的影響到底會多深？市場的資金面是否還將緊張？這些不確定預(yù)期主導(dǎo)了市場的下行，大盤在7月2日創(chuàng)下了2319點(diǎn)新低，期間醫(yī)藥生物、有色、化工跌幅居前，地產(chǎn)、餐飲旅游都出現(xiàn)止跌回穩(wěn)的跡象，這種底部的搭建和悲觀預(yù)期的釋放導(dǎo)致了最終的反彈。

　　7月以來，上證A股漲幅達(dá)10.03%，深證A股漲幅達(dá)13.83%，前期嚴(yán)重低估的強(qiáng)周期板塊成為市場上漲的主要力量。排在前五名漲幅的板塊分別為地產(chǎn)（22.1%）、綜合（17.85%）、交運(yùn)（16.8%）、鋼鐵（15.4%）和建材（14.77%），而醫(yī)藥、信息、銀行、保險(xiǎn)漲幅靠后，除銀行、保險(xiǎn)外，其他強(qiáng)周期板塊均表現(xiàn)出強(qiáng)于大盤的態(tài)勢。對比之前的市場表現(xiàn)，7月份強(qiáng)周期行業(yè)的輪番領(lǐng)漲實(shí)際也是市場內(nèi)在修復(fù)的需要，繼續(xù)緊縮預(yù)期的弱化，加之估值的絕對優(yōu)勢、基金的低倉位、資金面狀況的不斷改善，所有這些都是支撐市場反彈的重要因素。

　　伴隨著點(diǎn)位的上行，市場的成交量也在逐步擴(kuò)大，近些天來，兩市成交金額逐步走高，并在7月28日、29日連續(xù)突破2000億元大關(guān)，7月平均周成交金額達(dá)到7137億元，比6月份提升了20.88%。再從換手率角度看，上一周，A股整體換手率達(dá)到1.03%，比4-6月份的成交明顯活躍。

　　在整體上漲過程中，市場的估值結(jié)構(gòu)也得到了有效修復(fù)。截至上一周，以TTM整體法算，全部A股市盈率為18.97倍，扣除銀行外，滬深300為19.57倍，比7月2日的年內(nèi)低點(diǎn)分別反彈了9.97%和10.94%，申萬大小盤溢價(jià)也在逐步走低，截至7月24日當(dāng)周，大小盤溢價(jià)比為2.31已經(jīng)達(dá)到近10個月來的低值，目前已回歸至合理區(qū)域。從相對估值的角度看，分別以地產(chǎn)和信息設(shè)備為例，截至上周末，地產(chǎn)對全部A股的估值溢價(jià)為1.15，信息設(shè)備為1.97，地產(chǎn)對于5月份的均值提升了11.65%，而信息設(shè)備同期下降了1%，市場的估值進(jìn)一步合理。

　　目前市場已出現(xiàn)了積極變化，但這種反彈是否能夠持久并成為反轉(zhuǎn)，還有諸多不確定性。首先是對未來經(jīng)濟(jì)的顧慮，經(jīng)濟(jì)到底能下滑多少，持續(xù)多長時間，哪些行業(yè)最明顯，這些都還未形成共識；其次，市場的資金面在下半年不大可能再度寬松，融資壓力和發(fā)行節(jié)奏提速是考驗(yàn)市場上行的動力；第三，若大盤再度上行超過2800點(diǎn)，該區(qū)域有眾多的套牢盤，加速市場震蕩的因素將更加復(fù)雜，下半年是否還有行情仍需要新的指引。

　　資金面逐步回歸常態(tài)

　　7月份央行在公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放1100億元，較6月份大幅下降4070億元。不過，在前期大規(guī)模凈投放的累積效應(yīng)下，貨幣市場利率在整個7月份呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，反映出市場資金面仍在日趨寬松。下半年經(jīng)濟(jì)各部門對資金的需求仍然迫切，央行動用利率手段的可能受多種因素牽制，而加大公開市場操作力度，將成為緩解資金緊張的重要手段。

　　自5月中旬開始，在提高準(zhǔn)備金率、外匯占款下降、IPO加速等多種因素共同作用下，銀行系統(tǒng)內(nèi)流動性不斷吃緊，貨幣市場利率一度創(chuàng)出年內(nèi)新高。央行從5月24日當(dāng)周起，連續(xù)8周通過公開市場投放基礎(chǔ)貨幣，8周累計(jì)凈投放規(guī)模高達(dá)9570億元。貨幣市場利率在整個7月份都呈現(xiàn)出穩(wěn)步下跌的態(tài)勢。截至7月30日，Shibor隔夜拆借利率為1.4696%，較6月30日下降79BP，資金面狀況緊張的局面已經(jīng)得到緩解。目前來看，反映資金面松緊程度的貨幣市場利率已大致回落至5月份的水平，且回落的速度已經(jīng)趨緩，流動性由偏緊轉(zhuǎn)入適度寬松的趨勢已逐步形成。

　　從未來公開市場到期資金量情況來看，8月份為3860億元，較7月大幅下降3620億元，9月和10月均超出5000億元，而11月和12月則直降至1000億元以下。到期資金的不均衡性決定了未來貨幣投放的力度，9、10月份市場資金可能再度稍顯寬松，但整體回歸常態(tài)的特征不會改變，下半年的資金運(yùn)用將更多體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性，如在短長期票據(jù)方面的配置，就彰顯出央行對未來貨幣政策的態(tài)度。