飛速發(fā)展的證券市場，催生大量分析師和研究報(bào)告，研究報(bào)告幾乎成為快速消耗品，這當(dāng)中如何把握質(zhì)量，則是當(dāng)下的關(guān)鍵。

　　攀鋼釩鈦(000629)“天價(jià)”估值研報(bào)再次將券商研究報(bào)告推向輿論的風(fēng)口浪尖，質(zhì)疑之聲不絕于耳，券商“研報(bào)門”風(fēng)波再起波瀾。再加上去年年底各券商推薦的金股基本禁不起檢驗(yàn)。投資者驚呼，券商研報(bào)到底怎么了？

　　研報(bào)價(jià)值誰來斷

　　“我們的年度金股，投資者關(guān)注度很高。”某券商的一家營業(yè)部經(jīng)理表示，在每年的投資策略會(huì)上，他都會(huì)給重要客戶盡早發(fā)布年度十大金股，而不出所料的話，當(dāng)天一些個(gè)股的表現(xiàn)還真是不錯(cuò)。不過，一提到券商的十大金股，位于江蘇路的這家營業(yè)部里的投資者都紛紛搖頭，“不準(zhǔn)的，不準(zhǔn)的”。他們對(duì)金股已經(jīng)不再趨之若鶩了。金股成色不足，幾乎成了普遍現(xiàn)象。

　　“我們每年不推金股，也不預(yù)測具體點(diǎn)位。”或許是由于準(zhǔn)確度的問題，上海一家券商研究所所長表示，投資策略會(huì)上不再推薦個(gè)股以及對(duì)市場點(diǎn)位的預(yù)測，“我們給出的是市場趨勢(shì)的判斷和背后的分析邏輯”。

　　“點(diǎn)位和金股只是研究觀點(diǎn)的一種表達(dá)方式，投資者更應(yīng)當(dāng)關(guān)注背后的分析邏輯。”申萬研究所總經(jīng)理陳曉升表示，金股往往是每家機(jī)構(gòu)在那個(gè)時(shí)點(diǎn)給出的最佳組合，研究機(jī)構(gòu)在隨后的幾個(gè)月中會(huì)根據(jù)上市公司以及市場變化調(diào)整評(píng)級(jí)或者觀點(diǎn)，但媒體或者中小投資者并沒有完整跟蹤了解。一般機(jī)構(gòu)投資者則會(huì)保持跟蹤，申萬研究所也會(huì)通過銷售將研究員觀點(diǎn)的變化傳遞給自己的客戶。所以，單純從兩個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)比來斷定金股的成色他認(rèn)為不盡合理。

　　“研報(bào)不是大眾消費(fèi)品，是專業(yè)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)表達(dá)。”陳曉升認(rèn)為，研究不是算命先生，作為專業(yè)的研究工作有它特定的服務(wù)對(duì)象。這一觀點(diǎn)和安信證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文不謀而合，高善文最近在“賣方分析師是干什么的”一文中提出，“諸葛亮是賣方分析師，劉備是買方投資者，分析師的客戶主要是專業(yè)（機(jī)構(gòu)）投資人，只有他們才能夠相對(duì)準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)分析師的價(jià)值，理解分析師的獨(dú)立思考結(jié)果和對(duì)投資的意義。機(jī)構(gòu)投資人一時(shí)一地的投資未必成功，但在角色上只有他們才為分析師的工作付費(fèi)，并是擁有評(píng)價(jià)權(quán)的群體。”

　　顯然，在誰來評(píng)價(jià)分析師以及如何評(píng)價(jià)分析師上，專業(yè)機(jī)構(gòu)與普通投資者存在較大分歧。中國證券報(bào)記者從幾家較大券商研究所發(fā)現(xiàn)，推薦股票的準(zhǔn)確度并不是他們考核研究員的標(biāo)準(zhǔn)，基金公司打分等才是內(nèi)部考核的關(guān)鍵。

　　研報(bào)“生物鏈”的背后

　　在投資者與上市公司之間，分析師擔(dān)任著重要的中介作用。今年以來，多起研報(bào)事件與上市公司不無關(guān)系，甚至有上市公司干脆公告稱研報(bào)內(nèi)容不屬實(shí)。這讓投資者更加納悶，分析師難道成了虛假信息的販賣者？在“上市公司-分析師-機(jī)構(gòu)投資者-上市公司”這一個(gè)循環(huán)的生物鏈條中，分析師是怎樣的角色？

　　“其實(shí)分析師也是弱勢(shì)群體！”不少券商分析師抱怨，在與上市公司的關(guān)系當(dāng)中，上市公司處于絕對(duì)的強(qiáng)勢(shì)，公司出事的時(shí)候拒絕研究員調(diào)研，而特別熱情地邀請(qǐng)研究員去調(diào)研的時(shí)候，往往又是公司有再融資想法、希望做高股價(jià)的時(shí)候。“如果處理不好關(guān)系，就會(huì)被拒絕采訪，沒辦法了解公司的真實(shí)情況。如果關(guān)系好，則會(huì)有比別人獲得更多的一手信息。”多位研究員坦言。這也導(dǎo)致很多分析師在做研報(bào)結(jié)論時(shí)，很少給出賣出評(píng)級(jí)。在研究報(bào)告存在的生物鏈條中，研究員既要“討好”上市公司，又要“討好”基金公司，常常兩頭犯難。

　　“過去是靠關(guān)系作研究，現(xiàn)在研究的價(jià)值在不斷增加。”陳曉升表示，歷史上靠內(nèi)幕信息換取基金公司的認(rèn)可曾非常流行，但目前監(jiān)管越來越多，獲取內(nèi)幕信息也越來越困難。同時(shí)，信息大爆炸的時(shí)代，更需要真正的研究，例如有家香港公司的一個(gè)季報(bào)就有150頁，普通投資者誰會(huì)去讀？未來研究越來越重要。

　　一位資深研究所所長表示，在所謂的內(nèi)幕信息里，有敏感和非敏感之分，有些不屬于法定信息披露范疇，但有助于投資判斷，從分析師角度來說，需要去把握邊界。例如分析師調(diào)研不應(yīng)該只是問董秘，還要問客戶、競爭者和上下游公司等，這些都對(duì)判斷公司價(jià)值有意義。業(yè)內(nèi)人士建議，未來在管理好法定信息披露的同時(shí)，還需要加強(qiáng)上市公司非法定信息披露，改善投資者關(guān)系，幫助企業(yè)與市場溝通，幫助市場合理定價(jià)。

　　獨(dú)立、誠信才是根本的解決之道。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面，研究所獨(dú)立運(yùn)行是一條可行之道，目前國內(nèi)已有幾家研究所不再是隸屬券商的一個(gè)部門，而是作為獨(dú)立的子公司運(yùn)作，這在一定程度上可避免相關(guān)部門的利益輸送。另一方面，誠信與市場口碑才是檢驗(yàn)研究員的最終標(biāo)尺。

　　研報(bào)質(zhì)檢成難題

　　銀河證券15日晚間緊急發(fā)布公告，對(duì)于此前市場關(guān)注的攀鋼釩鈦“188元目標(biāo)價(jià)”事件致歉，由于該公司注冊(cè)分析師7月9日發(fā)表的《攀鋼釩鈦：股價(jià)被嚴(yán)重低估》中出現(xiàn)數(shù)據(jù)計(jì)算錯(cuò)誤，將一個(gè)原本該放到分母上的百分比放到了分子上，導(dǎo)致結(jié)果相差巨大。對(duì)于這種“低級(jí)”錯(cuò)誤，是否真的事出有因？

　　“如果你的報(bào)告發(fā)布不是前三名，根本就不會(huì)有人看。”分析師的生存法則非常實(shí)際。這也直接導(dǎo)致不少研究報(bào)告追求快速反應(yīng)，甚至語出驚人吸引眼球。因此，研究報(bào)告的質(zhì)量把關(guān)成為當(dāng)前業(yè)內(nèi)一大難題。“大家都在拼時(shí)間、拼數(shù)量。”某券商行業(yè)分析師表示，半夜里公司行業(yè)出了消息也要爬起來寫好點(diǎn)評(píng)，否則客戶的第一印象就是別人的報(bào)告。

　　幾家券商研究所所長均表示，因?yàn)樾袠I(yè)的特殊性，研究報(bào)告的審核非常難，即使有貼在墻上的層層把關(guān)制度，但在時(shí)間的硬標(biāo)尺下，審核很難。除了時(shí)間問題，很多分析師實(shí)地調(diào)研的數(shù)據(jù)情況，也不可能再派人去重新核對(duì)。

　　“目前我們基本的兩個(gè)準(zhǔn)則：一是分析師要有執(zhí)業(yè)資格證書，二是符合公司內(nèi)核風(fēng)控要求，與投資部門的股票不沖突。”一位研究所所長坦言。一字不差的審核報(bào)告不可能實(shí)現(xiàn)，因此，很多報(bào)告發(fā)布之前會(huì)由資深的分析師來把關(guān)。

　　“根本的解決辦法還是人，還是分析師的培訓(xùn)。”幾大研究所所長基本都認(rèn)同，分析師行業(yè)過去十年來發(fā)展迅速，對(duì)于分析師的市場需求也是幾何級(jí)的增長，對(duì)分析師的培訓(xùn)就成為關(guān)鍵。此外，分析師最可貴的品質(zhì)是誠實(shí)。比如，在申萬等研究所，如果在招聘環(huán)節(jié)發(fā)現(xiàn)造假行為，會(huì)被堅(jiān)決拒之門外，否則難以保證今后在利益面前不造假。

　　“這個(gè)市場能給予分析師這么高的薪水也說明了需求的旺盛和它存在的價(jià)值。”一位業(yè)內(nèi)資深投資經(jīng)理認(rèn)為，飛速發(fā)展的證券市場，催生大量分析師和研究報(bào)告，研究報(bào)告幾乎成為快速消耗品，這當(dāng)中如何把握質(zhì)量，則是當(dāng)下的關(guān)鍵。