中國國航（601111）:旺季表現(xiàn)符合預(yù)期

降幅顯著收窄。1-9月中國國航實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤(rùn)和歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為763.1億元、56.1億元和42.4億元，分別增長(zhǎng)4.1%、-47.7%和-46.1%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元，其中3季度傳統(tǒng)旺季EPS0.26元，同比降幅由上半年的73.9%季節(jié)性大幅改善至16.5%；基本符合我們的0.25元的單季盈利預(yù)期。

內(nèi)外市場(chǎng)增速放緩。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整，行業(yè)總量增速較明顯下降而航企效率相對(duì)高位整理。1-9月公司主體運(yùn)力增速4.3%、客源需求增速2.8%，供給相對(duì)克制背景下供求關(guān)系呈弱平衡態(tài)勢(shì)；平均客座率為81.3%，同比下降1.2%。報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)優(yōu)化航線結(jié)構(gòu)，國際業(yè)務(wù)整體運(yùn)力投放謹(jǐn)慎，客座率在80.6%高位震蕩，基本持平于去年同期。國內(nèi)市場(chǎng)ASK小幅增長(zhǎng)2.8%，RPK基本持平，客座率則下降1.9%至81.9%，票價(jià)水平高位偏弱。

多因素影響業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)航油成本壓力逐漸緩解，公司營業(yè)成本增速略快于收入增速約3個(gè)百分點(diǎn)，毛利率改善至21.2%。本幣階段性疲軟疊加貸款增加使得財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正大幅增加；因航油衍生合同全部到期，公允價(jià)值變動(dòng)收益下降92.3%；同時(shí)國泰航盈利下降引致投資收益縮水84.3%。

維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)和5.6元目標(biāo)價(jià)。3季度旺季因油價(jià)回落和匯率相對(duì)穩(wěn)定而成為全年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的核心力量。暫維持12-14年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.37、0.46和0.60元。預(yù)計(jì)市場(chǎng)外力、匯率和油價(jià)變動(dòng)等是驅(qū)動(dòng)后期超跌反彈交易性機(jī)會(huì)的主要因素。(國泰君安證券 分析師：宋偉亞，崔書田 )