通化東寶(600867)：胰島素基層進(jìn)展順利，山東招標(biāo)超預(yù)期

2013年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.04億，同比增長(zhǎng)21.45%；凈利潤(rùn)1.84億，同比增長(zhǎng)193.28%；扣非后凈利潤(rùn)1.83億，同比增長(zhǎng)290.58%?；久抗墒找?.20元，同比增長(zhǎng)150%。每10股送1股派2元(含稅).

經(jīng)營(yíng)分析

2013年，公司胰島素基層銷售進(jìn)展順利，毛利率大幅提升；四季度扣費(fèi)拉低全年業(yè)績(jī)。2013年胰島素銷售收入8.98億，同比增長(zhǎng)18%，實(shí)際是2013年將甘舒霖筆銷售剔除的結(jié)果，實(shí)際2013年胰島素系列銷售收入突破10億元，胰島素銷售收入增速約27%左右。胰島素毛利率達(dá)到82.52%，同比增9.89個(gè)百分點(diǎn)。公司四季度單季銷售費(fèi)用達(dá)到1.85億，而前三季度銷售費(fèi)用總和為2.48億，資產(chǎn)減值損失為7500萬，四季度業(yè)績(jī)拉低全年業(yè)績(jī)。

獨(dú)家規(guī)格40R產(chǎn)品獲批，山東基藥招標(biāo)超預(yù)期：甘舒霖40R獲批上市，為獨(dú)家規(guī)格產(chǎn)品，可有效規(guī)避部分招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)。山東基藥招標(biāo)在最后一次面談中取得突破性進(jìn)展，公司三個(gè)主要規(guī)格中標(biāo)，且價(jià)格維護(hù)良好，高于市場(chǎng)預(yù)期。甘舒霖N(400單位)：46.85元；甘舒霖30R(300單位)：46.12元，甘舒霖30R(400單位)：47.22元，高于公司之前在山東省的中標(biāo)價(jià)，且高于2012年和2013年大部分省份的中標(biāo)價(jià)，與2014年青?；幷袠?biāo)價(jià)格基本一致。

研發(fā)品種蓄勢(shì)待發(fā)：三代胰島素方面，公司甘精胰島素、門冬胰島素已上報(bào)臨床；地特胰島素和賴脯胰島素計(jì)劃2014年上報(bào)臨床?？诜堤撬幏矫?，已完成瑞格列奈及片、瑞格列奈二甲雙胍復(fù)方片的注冊(cè)受理，維格列汀及片的試制工作正在進(jìn)行中。GLP-1方面，和江蘇眾合生物合作開發(fā)GLP-1融合蛋白生物仿制藥。廈門特寶方面，聚焦Y型PEG化一類重組蛋白新藥，其中：長(zhǎng)效干擾素α2b，已于2013年1月啟動(dòng)慢性乙肝的Ⅲ期臨床，完成慢性丙肝(基因2、3型)的臨床并申請(qǐng)生產(chǎn)批件；長(zhǎng)效人粒細(xì)胞刺激因子、長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素、長(zhǎng)效干擾素α2a在進(jìn)行II期臨床。

盈利調(diào)整

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.27元、0.36元、0.47元，同比增長(zhǎng)35%、33%、31%，考慮到公司的“基層+基藥”拓展人胰島素的機(jī)遇、豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備、以及糖尿病大病種的寬廣市場(chǎng)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。國(guó)金證券