沃爾核材(002130)：改性新材料需求升級打開成長之門

近期我們對沃爾核材進行了首次拜訪，公司從事高分子輻射改性新材料的研發(fā)與產(chǎn)品銷售，產(chǎn)品主要分布在電子、電力以及線纜領(lǐng)域。公司12年收購的樂庭電線已扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤1042萬元，而今年公司的陶瓷化硅橡膠，富社電線等新品將持續(xù)放量，且4G基站建設(shè)高峰帶來冷縮管急單。今年公司為達成股權(quán)激勵第四期解鎖條件將有充足動力，我們預(yù)計14、15年EPS為0.24、0.33元，首次給予“強烈推薦-A”的投資評級。

定位為高分子改性新材料，具備持續(xù)研發(fā)實力。沃爾核材通過輻照技術(shù)改變分子互聯(lián)結(jié)構(gòu)，新材料具備耐高溫，耐老化，絕緣等特殊物理性能。公司主要產(chǎn)品為熱縮管，用作線束與端子接頭處的絕緣保護。隨著行業(yè)技術(shù)不斷發(fā)展，從需要阻燃到環(huán)保阻燃再到蘋果三星要求的無鹵無紅磷的環(huán)保阻燃。沃爾核材一直走在技術(shù)的前沿，研發(fā)持續(xù)創(chuàng)新是公司長期發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。

現(xiàn)有業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，并向特種電纜方向拓展。沃爾核材主打產(chǎn)品熱縮管的國內(nèi)市場約20億，難以滿足公司長遠發(fā)展。電纜全國市場上萬億，防火、耐高壓的特種線纜也有千億規(guī)模的市場。沃爾去年主推的陶瓷化硅橡膠產(chǎn)品，能做到850度高溫的耐火絕緣，是云母帶的替代材料，而價格與原有材料相差無幾，市場潛在空間很高。我們認為公司在上游材料具備優(yōu)勢，在無鹵，阻燃、環(huán)保的發(fā)展趨勢下將實現(xiàn)快速發(fā)展。

樂庭電線的整合效應(yīng)顯現(xiàn)，今年整合費用減少。沃爾通過樂庭進入消費電子領(lǐng)域，下游擁有華為、中興、格力等優(yōu)質(zhì)客戶。資源整合后，沃爾為樂庭提供低成本的輻照業(yè)務(wù)以及統(tǒng)一采購平臺，業(yè)務(wù)上兩家原有渠道也可以共享。

11年樂庭電線虧損4026萬元；12年虧損3408萬元，2013年樂庭在完成大連、重慶廠區(qū)搬遷，員工安置以及金壇新廠區(qū)投產(chǎn)等整合工作后，實現(xiàn)盈利1041萬。我們認為今年樂庭整合費用將大幅降低，盈利貢獻將更加可觀。

首次給予“強烈推薦-A”的投資評級。我們認為環(huán)保、無鹵、高溫阻燃是行業(yè)發(fā)展趨勢，一旦國家強制標準出臺公司將受益顯著。陶瓷化硅橡膠產(chǎn)品大力推廣，冷縮管受益于4G基站建設(shè)從13Q4開始放量，樂庭電線的整合效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，加上公司本身的主觀動力，今年業(yè)績將十分樂觀。招商證券