冠昊生物：非理性下跌，給出絕好長(zhǎng)期持有買點(diǎn)

研究機(jī)構(gòu)：東興證券   日期：2014-12-11

事件：

近期公司股價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌，東興證券通過(guò)電話調(diào)研的形式，和公司主要高管進(jìn)行了交流。

結(jié)論：

公司目前的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)情況正常，產(chǎn)品梯隊(duì)的培育和推進(jìn)速度符合研報(bào)的預(yù)期，研報(bào)認(rèn)為近期公司股價(jià)的大幅下跌是非理性的，公司搭建的生物醫(yī)學(xué)材料和細(xì)胞治療兩個(gè)技術(shù)平臺(tái)，具有較高的壁壘，短時(shí)間內(nèi)研報(bào)估計(jì)國(guó)內(nèi)難有強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)，研報(bào)認(rèn)為目前的股價(jià)和市值，嚴(yán)重低估了公司技術(shù)平臺(tái)的價(jià)值，給長(zhǎng)期投資者提供了絕佳的買入時(shí)機(jī)。研報(bào)維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

具體觀點(diǎn)：

關(guān)注點(diǎn)1：公司細(xì)胞治療技術(shù)和業(yè)務(wù)情況

公司目前已經(jīng)搭建起了細(xì)胞治療技術(shù)平臺(tái)框架，公司和北大將合作成立北大冠昊干細(xì)胞研究院（正在設(shè)立過(guò)程中），在腫瘤治療和抗衰老等領(lǐng)域進(jìn)行合作研究，部分項(xiàng)目正在處于產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中。在細(xì)胞存儲(chǔ)領(lǐng)域，公司和臺(tái)灣鑫品生醫(yī)合作的免疫細(xì)胞存儲(chǔ)業(yè)務(wù)已經(jīng)正式開展，目前公司免疫細(xì)胞的存儲(chǔ)能力大約為2000-3000 份，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張后，存儲(chǔ)能力可以超過(guò)萬(wàn)份。由于會(huì)計(jì)處理的因素，這部分業(yè)績(jī)不會(huì)全部反映在今年的年報(bào)中，但是研報(bào)估測(cè)，按照目前的業(yè)務(wù)推廣情況來(lái)看，未來(lái)中短期給予其收入規(guī)模幾百萬(wàn)至千萬(wàn)元數(shù)量級(jí)的預(yù)測(cè)是相對(duì)合理的。如果更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，把公司的ACI 業(yè)務(wù)也看做公司細(xì)胞治療技術(shù)的一部分（ACI 實(shí)際上是細(xì)胞和支架技術(shù)的結(jié)合），研報(bào)預(yù)計(jì)未來(lái)3-5 年的時(shí)間，這一業(yè)務(wù)的收入和凈利潤(rùn)體量可以達(dá)到或者超過(guò)公司生物醫(yī)學(xué)材料的規(guī)模。

ACI 業(yè)務(wù)目前簽約醫(yī)院2 家，預(yù)計(jì)在2015 年一季度前后簽約醫(yī)院數(shù)量有可能上升到10 家左右，研報(bào)判斷2015 年全年這一業(yè)務(wù)的簽約醫(yī)院數(shù)量有可能達(dá)到20-30 家。由于ACI 手術(shù)單例費(fèi)用較高，所以研報(bào)認(rèn)為這項(xiàng)業(yè)務(wù)的推廣并不需要單純地追求對(duì)醫(yī)院的覆蓋率，幾十家以骨科和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)見長(zhǎng)的醫(yī)院可以支撐這項(xiàng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

關(guān)注點(diǎn)2：生物醫(yī)學(xué)材料板塊情況

公司生物醫(yī)學(xué)材料技術(shù)平臺(tái)是目前公司的主要業(yè)績(jī)來(lái)源，產(chǎn)品梯隊(duì)上，在售的主要產(chǎn)品是腦膜，生物型組織補(bǔ)片即將拿到醫(yī)療器械注冊(cè)證書，優(yōu)得清的人工角膜已經(jīng)完成了全部臨床試驗(yàn)，該產(chǎn)品進(jìn)入了創(chuàng)新醫(yī)療器械審批流程，所以研報(bào)推測(cè)快則明年，慢則2016 年上半年，該產(chǎn)品可以取得醫(yī)療器械注冊(cè)證書。同時(shí)，公司投資成立的廣州潤(rùn)清正在從事第二代人工角膜的研發(fā)，已經(jīng)完成了動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，效果良好，下一步將進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。與優(yōu)得清的相比，第二代人工角膜在誘導(dǎo)再生和生物相容性等方面具有更為出色的表現(xiàn)。目前公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位，研報(bào)看好該產(chǎn)品未來(lái)巨大的潛力。

為了提高研發(fā)效率，加快研發(fā)速度，公司圍繞不同在研產(chǎn)品成立了不同子公司，比如廣州美昊生物主要致力于透明質(zhì)酸的研發(fā)工作，廣州聚生醫(yī)療從事PEEK 原材料和椎間融合器等產(chǎn)品研發(fā)。一方面研報(bào)看好這些產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)前景，比如公司的透明質(zhì)酸延長(zhǎng)了降解期，在半年以上，而現(xiàn)在市場(chǎng)的產(chǎn)品多為3-6 個(gè)月。另一方面研報(bào)也看好公司這種激發(fā)公司研發(fā)人員內(nèi)在動(dòng)力的研發(fā)機(jī)制安排。

現(xiàn)有腦膜產(chǎn)品銷售正常，根據(jù)公司今年已經(jīng)披露的財(cái)報(bào)，研報(bào)剔除股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用和細(xì)胞治療技術(shù)平臺(tái)上的研發(fā)投入，同口徑下腦膜產(chǎn)品的凈利潤(rùn)增速應(yīng)遠(yuǎn)高于財(cái)務(wù)報(bào)表的表觀增速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新業(yè)務(wù)市場(chǎng)推廣風(fēng)險(xiǎn)。