每經(jīng)編輯 何建川

三一重工(600031)：海外市場有望推動(dòng)業(yè)績重回正增長

行業(yè)中，我們最看好三一的設(shè)備出口前景

三一2013年海外收入占比28%，毛利占比20%左右。在行業(yè)中，我們最看好三一設(shè)備出口前景，主要原因是其在海外市場最早布局，并且本地化程度高。其在海外四大制造基地，六大銷售大區(qū)均已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，盈利具有彈性。

國內(nèi)收入和利潤或能夠企穩(wěn)

我們認(rèn)為三一國內(nèi)收入和利潤可能會(huì)企穩(wěn)，原因在于：1）2015年行業(yè)信用銷售規(guī)模有望放大，對沖需求下滑影響；2）過去三年三一持續(xù)收縮，大幅減少人員和降低銷售杠桿，2015年盈利能力或?qū)?huì)穩(wěn)定。

海外市場有望成為三一未來主要增長來源

從中期看海外市場有望成為推動(dòng)三一未來增長的主要來源。我們預(yù)計(jì)2017年其海外收入將達(dá)到200億元左右，占收入比重47%。

估值：上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)評級至“買入”（原“中性”）

由于對海外出口市場的樂觀判斷，我們上調(diào)了公司2015-2017年海外市場增速假設(shè)，因此我們上調(diào)2015-2017年盈利預(yù)測至0.32/0.37/0.46（原為0.30/0.33/0.35）。我們上調(diào)12個(gè)月評級至“買入”，目標(biāo)價(jià)12元（原6.3元），目標(biāo)價(jià)大幅上調(diào)的原因是：1）基于對出口的樂觀判斷，上調(diào)長期增長假設(shè)（從2%到5%），2）市場無風(fēng)險(xiǎn)利率下降。目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VACM模型得出（WACC=9.7%），對應(yīng)2015年37倍PE。（瑞銀證券）