每經(jīng)記者  楊可瞻

    從去年被天量砸盤到下半年狂漲

84%，美邦服飾（002269，收盤價(jià)29.14元）一直都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2010年一季度末，其凈利潤(rùn)還同比狂泄90%，到了去年年底，全年凈利潤(rùn)已同比上漲25%。

    業(yè)績(jī)從海水到火焰，美邦服飾到底施了什么魔法？

四季度凈利環(huán)比增近六成

    美邦服飾去年的業(yè)績(jī)變化，只能用蹦極來(lái)形容。

    上月，公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)稱，2010年全年?duì)I業(yè)收入為75億元，同比增長(zhǎng)44%；凈利潤(rùn)為7.57億元，同比增長(zhǎng)25%。對(duì)此，公司解釋稱，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因是產(chǎn)品開發(fā)能力和品質(zhì)持續(xù)提升，店鋪終端服務(wù)管理水平不斷改進(jìn)，直營(yíng)和加盟店鋪可比收入均持續(xù)增長(zhǎng)。相比之下，公司去年一季度和上半年凈利潤(rùn)還分別同比下滑90%和83%。

    看到這里，也許投資者還不能感覺到美邦服飾的業(yè)績(jī)?nèi)绾巫兡?那么不妨讀讀以下這組數(shù)據(jù)。

    若以業(yè)績(jī)快報(bào)為基準(zhǔn)，2010年第四季度，美邦服飾的收入為26.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)15%；凈利潤(rùn)為4.4億元，環(huán)比增長(zhǎng)56%。縱觀2010年可以發(fā)現(xiàn)，美邦服飾業(yè)績(jī)?cè)谙掳肽觊_始加速增長(zhǎng)，2010年一季度至三季度，其收入分別為14億元、11億元和23億元；凈利潤(rùn)分別為1535萬(wàn)元、2499萬(wàn)元和2.8億元。這意味著，凈利潤(rùn)竟在第三季度環(huán)比增長(zhǎng)逾10倍。

    業(yè)績(jī)的閃電式增長(zhǎng)，也能從股價(jià)和券商態(tài)度的變化可見一斑。

    2009年上半年，美邦服飾股價(jià)累計(jì)下跌了15%，表現(xiàn)持平于申萬(wàn)紡服指數(shù)。不過(guò)進(jìn)入去年下半年，股價(jià)竟累計(jì)暴漲84%，遠(yuǎn)超同期行業(yè)指數(shù)57個(gè)百分點(diǎn)，其中僅第三季度漲幅就達(dá)23%。今年以來(lái)，美邦服飾股價(jià)累計(jì)下跌16%，跑輸同期滬指約21個(gè)百分點(diǎn)。

    有意思的是，隨著業(yè)績(jī)報(bào)喜，券商態(tài)度也逐漸“轉(zhuǎn)暖”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年上半年，一共有32份關(guān)于美邦服飾的機(jī)構(gòu)研報(bào)，其中3份對(duì)美邦服飾評(píng)級(jí)下調(diào)，同期僅東海證券1家上調(diào)評(píng)級(jí)。去年下半年，共有47份研報(bào)，其中6家券商上調(diào)了投資評(píng)級(jí)，無(wú)一家下調(diào)。

謎底：降低直營(yíng)占比+季節(jié)因素

    如果說(shuō)化工或農(nóng)業(yè)企業(yè)因?yàn)樯嫌萎a(chǎn)品漲價(jià)而業(yè)績(jī)暴漲，那還情有可原，但美邦服飾卻是一家品牌服裝公司。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者本周致電美邦服飾，公司證券事務(wù)負(fù)責(zé)人表示，業(yè)績(jī)從下半年開始反轉(zhuǎn)主要原因是公司產(chǎn)品開發(fā)能力和產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升，店鋪終端服務(wù)管理水平不斷改進(jìn)，公司的產(chǎn)品和終端服務(wù)受到市場(chǎng)以及消費(fèi)者的普遍認(rèn)可，直營(yíng)店鋪和加盟店鋪可比收入均實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)中有升，因而公司整體收入和業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

    “下半年收入高，主要因收入彈性增大?！币晃恍仑?cái)富排名前三的服裝行業(yè)研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“由于美邦服飾每個(gè)季度都有接近4億元費(fèi)用，隨著下半年進(jìn)入行業(yè)旺季，直營(yíng)和加盟收入對(duì)業(yè)績(jī)彈性也明顯提高。另外，美邦服飾在去年也放慢了直營(yíng)開店速度同時(shí)加快新增加盟店。這將通過(guò)降低直營(yíng)數(shù)占比，從而達(dá)到降低銷售費(fèi)用率目的。這樣一來(lái)，業(yè)績(jī)自然就上去了?！?/p>

    調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)和季節(jié)因素，果真是美邦服飾2010年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的兩大利器？

    根據(jù)東興證券預(yù)測(cè)，2009年美邦服飾MB品牌直營(yíng)店數(shù)量438家，占總渠道數(shù)16%，直營(yíng)收入占渠道總收入43%。2010年，直營(yíng)店同比增長(zhǎng)20%至526家，占總渠道數(shù)比例卻下降1個(gè)百分點(diǎn)至15%；同期直營(yíng)收入?yún)s同比大增30%，占渠道總收入上升4個(gè)百分點(diǎn)至47%。這表明，盡管直營(yíng)店比例在下降，收入貢獻(xiàn)卻逐步提升。

    直營(yíng)比重下降也推動(dòng)銷售費(fèi)用占總費(fèi)用比例下降。資料顯示，2009年全年美邦服飾銷售費(fèi)用占三項(xiàng)費(fèi)用比為84%，截至去年9月底，該比率已經(jīng)下降1個(gè)百分點(diǎn)至83%。

    另外，季節(jié)因素也是美邦服飾業(yè)績(jī)大幅反彈的動(dòng)力之一。2009年4個(gè)季度凈利潤(rùn)占年度比重分別為25%、13%、11%和51%；去年，四項(xiàng)占比分別為2%、3%、37%和58%?？梢钥闯觯ツ晗掳肽甑氖杖胝急纫演^2009年陡升33個(gè)百分點(diǎn)。

    湘財(cái)證券研究員吳驍宇認(rèn)為，由于美邦服飾放慢了直營(yíng)開店速度，同時(shí)通過(guò)“關(guān)停并轉(zhuǎn)”對(duì)部分大店作出調(diào)整。一方面，有助于降低銷售費(fèi)用率。另一方面，渠道平效也得以提升。但需注意的是，目前美邦服飾旗下MC和MB品牌差異化仍不明顯，同時(shí)MC產(chǎn)品系列層次感也不強(qiáng)。這也是未來(lái)MC需要逐漸克服的問(wèn)題之一。

未來(lái)關(guān)注MC成人裝加盟

    投資者或許真正想關(guān)注的是，美邦服飾未來(lái)究竟看什么？

    據(jù)東興證券研報(bào)，美邦服飾MC品牌目前擁有直營(yíng)店120家左右，加盟店120多家，其中直營(yíng)渠道全部為成人裝，而加盟渠道全部為童裝，預(yù)計(jì)2010年MC終端銷售收入較2009年同比提升1倍。

    美邦服飾證券事務(wù)負(fù)責(zé)人表示，MC成人裝目前暫時(shí)沒(méi)有拓展加盟市場(chǎng)的計(jì)劃。目前，由于MC和MB兩大事業(yè)部完全獨(dú)立運(yùn)作，設(shè)計(jì)部門等在內(nèi)的相關(guān)職能部門也完全分離，預(yù)計(jì)兩大品牌差異化效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，品牌定位更加清晰。

    東興證券認(rèn)為，MC成人裝計(jì)劃在今年效仿MB品牌去年的成功經(jīng)驗(yàn)，推出季節(jié)化主體化產(chǎn)品系列。預(yù)計(jì)MC成人裝今年平效將有顯著提升，2012年可能將正式拓展MC成人裝加盟渠道。

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