伊利股份（600887）:乳制品行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)

報(bào)告摘要

乳制品行業(yè)將保持快速發(fā)展，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升1、乳制品行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段。我國(guó)乳制品行業(yè)收入增速近年均維持在20%以上（除去三聚氰胺事件影響）；隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化政策的深入，收入分配結(jié)構(gòu)變化將帶動(dòng)行業(yè)收入繼續(xù)快速增長(zhǎng)。2、量?jī)r(jià)齊升，未來(lái)3年行業(yè)收入CAGR有望達(dá)18%。預(yù)計(jì)未來(lái)3年我國(guó)人均用奶量每年增長(zhǎng)10%以上，乳制品平均價(jià)格每年增長(zhǎng)7%，行業(yè)收入CAGR有望達(dá)18%。3、行業(yè)集中度持續(xù)提升，伊利份額有望繼續(xù)提高。新生產(chǎn)許可標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)將加快行業(yè)集中度提升，預(yù)計(jì)未來(lái)3年伊利市場(chǎng)占有率將由16.17%提升至17.50%。

強(qiáng)大的品牌、奶源優(yōu)勢(shì)、靈活的事業(yè)部制是公司三大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1、強(qiáng)大的品牌。伊利是中國(guó)規(guī)模最大、產(chǎn)品線最全的乳制品企業(yè)，同時(shí)公司不斷通過(guò)大事件營(yíng)銷和科研創(chuàng)新在每個(gè)品類中保持自己品牌優(yōu)勢(shì)，樹(shù)立大品牌形象。2、優(yōu)質(zhì)奶源，全國(guó)布局。公司獨(dú)家擁有內(nèi)蒙古三大國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的奶源，在源頭上具有先天優(yōu)勢(shì)；同時(shí)公司重視奶源自建，目前已基本完成全國(guó)布局，能夠較好地保證產(chǎn)品質(zhì)量并抵御成本上漲壓力。3、事業(yè)部體制靈活合理，順應(yīng)公司高速發(fā)展需求。公司各事業(yè)部擁有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，能靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求，促進(jìn)各自業(yè)務(wù)快速發(fā)展；同時(shí)，集團(tuán)三權(quán)在握，并設(shè)定職能部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)能力，能夠避免各事業(yè)部各自為政。

液體乳、奶粉、冷飲三大業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展1、未來(lái)三年液體乳收入CAGR有望達(dá)25%以上。城鎮(zhèn)化政策的深入與定增項(xiàng)目的投產(chǎn)有助于公司液體乳業(yè)務(wù)未來(lái)三年收入CAGR達(dá)到25%以上。

2、奶粉有望維持高毛利水平。隨著全優(yōu)事件影響減弱、生育小高峰來(lái)臨及人口老齡化，公司奶粉業(yè)務(wù)有望保持15%的收入增速和40%的高毛利水平。

3、冷飲收入保持穩(wěn)定。冷飲作為公司的老牌優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)仍將保持較高的市場(chǎng)占有率以及穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。

投資建議:我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著。預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別為1.09元、1.44元和1.81元，我們給予公司2013年20倍估值，目標(biāo)價(jià)28.80元，首次覆蓋給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品質(zhì)量安全。（民生證券 分析師：王永鋒）