唐山港（601000）:首鋼碼頭投產(chǎn)

首鋼20萬(wàn)噸級(jí)礦石碼頭投產(chǎn)，促進(jìn)腹地礦石回流，Q1-3礦石吞吐量增79%。

Q1-3公司完成貨物運(yùn)量7845萬(wàn)噸，同比增24.6%。運(yùn)量大幅增長(zhǎng)歸功于去年底投產(chǎn)的兩個(gè)20萬(wàn)噸級(jí)礦石碼頭（設(shè)計(jì)通過(guò)能力3500萬(wàn)噸，今年保守估計(jì)完成2500萬(wàn)噸貨量，明年或達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能）。公司產(chǎn)能瓶頸被打破，吸引腹地礦石回流。Q1-3礦石運(yùn)量總計(jì)3920萬(wàn)噸，同比增78.9%，尤其是鎳礦的增量成為公司本期經(jīng)營(yíng)的亮點(diǎn)。

另外兩大主力貨種:鋼材完成運(yùn)量1159萬(wàn)噸，煤炭完成運(yùn)量2341萬(wàn)噸，同比基本持平。汽車(chē)、木材以及水渣等貨種增量顯著。

腹地民營(yíng)鋼企逆勢(shì)擴(kuò)張，支撐進(jìn)口鐵礦石需求；鋼材產(chǎn)成品下水不多，預(yù)計(jì)5%-10%增速。

在鋼鐵行業(yè)蕭條，全國(guó)高喊產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，唐山地區(qū)鋼企的擴(kuò)產(chǎn)熱情卻絲毫不減。唐山45家鋼企共有144座高爐，總產(chǎn)能約1.2億噸，2012仍新增十多座高爐，約2000多萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能。

唐山地區(qū)鋼企多為民營(yíng)，噸鋼成本較國(guó)有重點(diǎn)鋼企低近千元，加上人工、環(huán)保等費(fèi)用投入少，有著巨大的成本優(yōu)勢(shì)，并且經(jīng)營(yíng)方式相對(duì)靈活，可根據(jù)市場(chǎng)變化隨時(shí)調(diào)整產(chǎn)品種類(lèi)。因此，盡管行情低迷，一些民營(yíng)鋼企的利潤(rùn)空間卻相對(duì)可觀。淘汰落后產(chǎn)能政策也間接刺激了中小鋼企為求生存而不斷大力生產(chǎn)、以謝大，對(duì)唐山港的貨源構(gòu)成支撐。

裝卸堆存費(fèi)率提升帶動(dòng)毛利率提高。

首鋼碼頭投產(chǎn)，裝卸效率提升，使公司具備提價(jià)底氣。由中報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，2012上半年的裝卸堆存費(fèi)率25.2元/噸，較去年均值上漲2.8元。量?jī)r(jià)齊升的情況下，公司毛利率35.3%，較去年同期小幅提升。

協(xié)力作業(yè)模式有助于控制成本，公司管理費(fèi)率較低，凈資產(chǎn)收益率在同行業(yè)中領(lǐng)先。

公司引進(jìn)協(xié)力作業(yè)模式，將港區(qū)內(nèi)的倒運(yùn)、集疏港裝卸車(chē)等輔助作業(yè)外包給協(xié)力單位，按作業(yè)量和作業(yè)單價(jià)支付費(fèi)用。協(xié)力作業(yè)模式減少了公司因經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的人工成本增加和設(shè)備更新再投入的資金成本，是公司有效的成本控制方式。今年前三季度，公司管理費(fèi)用率6.4%，資產(chǎn)收益率9.9%，在同行業(yè)中凸顯優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們預(yù)計(jì)2012-2013年公司EPS分別為0.32元和0.40元，分別對(duì)應(yīng)10X、8XPE，遠(yuǎn)低于我國(guó)北方散雜貨港口平均PE22X。公司腹地需求穩(wěn)定，首鋼碼頭投產(chǎn)后產(chǎn)能瓶頸已被打破，業(yè)績(jī)同行業(yè)最高估值卻很低，給予2012年15倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.8元，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示腹地需求萎縮，周邊港口競(jìng)爭(zhēng)。（海通證券 分析師：鈕宇鳴）